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　　文/陳妍

　　來(lái)源/鋅財(cái)經(jīng)（ID:xincaijing）

　　大型夢(mèng)碎現(xiàn)場(chǎng)。

　　近日，深交所披露信息，由于思維造物申請(qǐng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件，根據(jù)審核規(guī)定，決定終止對(duì)其首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。一時(shí)間，消息全網(wǎng)刷屏，感嘆聲席卷而來(lái)。

　　思維造物為了奪得“知識(shí)付費(fèi)第一股”的名頭，可謂是煞費(fèi)苦心。自從2020年9月25日遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)以來(lái)，苦苦排隊(duì)等了近兩年，期間更新了七版招股書，歷經(jīng)三輪交易所問(wèn)詢，合計(jì)被提問(wèn)67個(gè)問(wèn)題，三度因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)問(wèn)題被中止審核。

　　上市申請(qǐng)的馬甲一換再換，IPO之行卻戛然而止。

　　這一次，或許是思維造物幾年里最接近敲響IPO大鐘的時(shí)刻了。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，思維造物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6.28億元、6.75億元、8.43億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.89%，歸母凈利潤(rùn)約為1.15億元、4006.35萬(wàn)元、1.25億元，2021年創(chuàng)下歷史新高。

　　來(lái)源：思維造物招股書

　　但知識(shí)付費(fèi)的時(shí)代熱潮已經(jīng)過(guò)去，短視頻的興起讓知識(shí)的傳播途徑變得更加多元。在反內(nèi)卷、躺平的主流論調(diào)下，年輕人對(duì)羅振宇“販賣焦慮”的討伐聲不絕于耳，知識(shí)付費(fèi)或許是個(gè)偽概念，大可不必花錢買課減輕焦慮。

　　IPO折戟，也意味著思維造物在資本市場(chǎng)的想象力有限，知識(shí)付費(fèi)的天花板太低，羅振宇作為思維造物的創(chuàng)始人，亟需尋找新故事了。

　　無(wú)緣IPO，不冤枉

　　思維造物這兩年又是遞表，又是改表，折騰那么久，怎么會(huì)主動(dòng)撤回申請(qǐng)？

　　思維造物的官方說(shuō)法是，基于和監(jiān)管部門的溝通，以及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素的綜合考量，公司決定撤回上市申請(qǐng)。至于后續(xù)上市計(jì)劃等問(wèn)題，目前還沒(méi)有進(jìn)一步消息。

　　市場(chǎng)環(huán)境不太理想這事誰(shuí)都知道，也不是思維造物一家公司遇到的問(wèn)題?；蛟S更為關(guān)鍵的原因是，思維造物意識(shí)到作為一家優(yōu)勢(shì)并不明顯的教育服務(wù)企業(yè)，大概率過(guò)不了證監(jiān)會(huì)審核一關(guān)。

　　2021年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》，對(duì)抽中企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)“帶病闖關(guān)”的企業(yè)，一律嚴(yán)肅處理，不允許一撤了之。IPO若是被斃，企業(yè)將面臨至少六個(gè)月的IPO凍結(jié)期，此后再想上市，就會(huì)有更為嚴(yán)苛的審核流程。

中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)官網(wǎng)

　　去年全年，五批次被抽中IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查的企業(yè)，整體回撤率達(dá)到40%，這些企業(yè)普遍存在的問(wèn)題是“穿老鞋走新路”。

　　思維造物也存在類似問(wèn)題，從其IPO歷程來(lái)看，公司的問(wèn)詢階段歷時(shí)21個(gè)月。根據(jù)公司第三輪問(wèn)詢的回復(fù)，思維造物的創(chuàng)業(yè)板定位是深交所審核的重點(diǎn)，即公司商業(yè)模式、產(chǎn)品形態(tài)、核心技術(shù)的創(chuàng)新性及優(yōu)勢(shì)是什么。

　　真正的答案或許是，沒(méi)有。

　　目前，思維造物的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分三塊：線上和線下知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)，以及電商業(yè)務(wù)。

　　線上知識(shí)服務(wù)是通過(guò)“得到”App等平臺(tái)的在線課程、聽書、電子書等服務(wù)；線下知識(shí)服務(wù)是“得到高研院”培訓(xùn)課程、“時(shí)間的朋友”跨年演講等形式；電商業(yè)務(wù)更好理解，就是賣實(shí)體書、得到閱讀器等周邊產(chǎn)品。

　　根據(jù)招股書，2019年至2021年，線上知識(shí)服務(wù)的營(yíng)收占比分別為66.26%、66.89%以及64.03%。換句話說(shuō)，賣線上課是思維造物最重要的營(yíng)收來(lái)源。

來(lái)源：思維造物招股書

　　但這項(xiàng)業(yè)務(wù)天花板很低。2019年至2021年，“得到”App新增付費(fèi)用戶數(shù)量分別為91.10萬(wàn)人、82.61萬(wàn)人及59.09萬(wàn)人，付費(fèi)意愿降低，數(shù)量持續(xù)下滑。

　　對(duì)此，思維造物想出的招是，花錢的人少了，那就漲價(jià)。近三年付費(fèi)用戶的平均收入為231.93元/人、289.15元/人和418.14元/人。愿意知識(shí)付費(fèi)的用戶雖然算不上價(jià)格高敏感人群，但加價(jià)增收的方式實(shí)在算不上高明，無(wú)異于飲鴆止渴。

　　從具體的授課內(nèi)容來(lái)看，思維造物的線上課程以成功學(xué)、職場(chǎng)學(xué)以及科普教學(xué)為主，屬于非剛性課程。目前，“得到”App上Top 3的課程是寧向東的管理學(xué)課、蔡鈺的商業(yè)參考以及熊太行的關(guān)系攻略。這些課程看似“高大上”，實(shí)用性卻不強(qiáng)，內(nèi)容干貨獨(dú)創(chuàng)性有限，個(gè)人經(jīng)驗(yàn)也沒(méi)可復(fù)制性。

“得到”App截圖

　　回過(guò)頭再來(lái)看思維造物的解釋：公司的創(chuàng)新體現(xiàn)在課程質(zhì)量高、學(xué)習(xí)效率高、學(xué)習(xí)費(fèi)用低、學(xué)習(xí)樣式多等方面。但這樣的描述，很難用具體的數(shù)據(jù)和有效的增長(zhǎng)模型來(lái)表示，因此很難讓資本和市場(chǎng)信服。

　　知識(shí)付費(fèi)，跑不通

　　在爭(zhēng)奪“知識(shí)付費(fèi)第一股”這件事上，羅振宇并不是唯一。2019年，吳曉波的公司巴九靈15億元賣身全通教育，想要借殼上市沖刺A股，結(jié)果泡湯了。隨后，巴九靈想自己上市，但至今還在做上市輔導(dǎo)。

　　上市難產(chǎn)，說(shuō)明知識(shí)付費(fèi)公司的想象力有限，始終不被資本市場(chǎng)接受。其中最主要的原因是，知識(shí)付費(fèi)只是被包裝過(guò)的舊事物，本質(zhì)上就是把二手知識(shí)重新整合并販賣，這件事沒(méi)什么技術(shù)門檻，公司和平臺(tái)難以形成真正的核心壁壘，其模式的可持續(xù)發(fā)展是一大問(wèn)題。

　　用戶是為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容買單，而不是平臺(tái)。在這種情況下，頭部的內(nèi)容生產(chǎn)者就有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力，“得到”等平臺(tái)不過(guò)是相對(duì)較大的知識(shí)付費(fèi)渠道。很難說(shuō)得清，平臺(tái)的流量是自己的，還是知識(shí)大V加持的。

　　過(guò)去幾年，“得到”平臺(tái)的頭部講師展現(xiàn)出驚人的吸金能力。2019年至2021年，頭部講師吳軍的貢獻(xiàn)收入分別為2020.29萬(wàn)元、1635.67萬(wàn)元以及2144.65萬(wàn)元，貢獻(xiàn)前五的講師總收入分別為8551.71萬(wàn)元，8214.86萬(wàn)元以及7759.15萬(wàn)元，占課程收入的比例分別為28.40%、25.86%和19.51%，而講師的分成比例一般為銷售額凈收的50%。

來(lái)源：思維造物招股書

　　這是什么概念？2019年到2021年，思維造物扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)分別3067.57萬(wàn)元、2812.22萬(wàn)元以及4864.73萬(wàn)元。也就是說(shuō)，幾個(gè)頭部講師賺的錢，輕松趕上思維造物辛辛苦苦一整年。

　　公司和平臺(tái)過(guò)于依賴個(gè)人IP也是個(gè)不可忽視的問(wèn)題，比如羅振宇、吳曉波，他們既是公司的金字招牌，又為公司發(fā)展帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　思維造物在招股書里就坦言了對(duì)羅振宇的依賴風(fēng)險(xiǎn)，公司在宣傳及活動(dòng)組織上對(duì)其存在一定程度的依賴，如果他未來(lái)不再參與公司業(yè)務(wù)宣傳或跨年演講、啟發(fā)俱樂(lè)部等活動(dòng)，公司業(yè)務(wù)開展可能會(huì)受到影響。

　　IP人設(shè)是有可能崩塌的，因利益和期待聚集起來(lái)的粉絲，也可能會(huì)因?yàn)橥饨巛浾摰姆崔D(zhuǎn)，去反噬IP本身，從而影響到公司的整體經(jīng)營(yíng)。

　　這件事在某種程度上已經(jīng)發(fā)生了，近幾年，羅振宇為了謀利，不斷透支自身IP的影響力。他曾對(duì)ofo、暴風(fēng)、樂(lè)視等公司大肆稱贊，現(xiàn)實(shí)卻狠狠給了他一耳光。

　　在年輕人高喊躺平、反對(duì)內(nèi)卷的當(dāng)下，羅振宇被扣上了“販賣焦慮”的帽子，他的觀點(diǎn)常?？此朴械览?，卻沒(méi)什么用，真是“聽君一席話，如聽一席話”。此前，他和俞敏洪直播談話中提到，“如果35歲還在到處投簡(jiǎn)歷，就證明了35歲之前一件最重要的事還沒(méi)干，就是把自己的人脈和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展出來(lái)的能力還沒(méi)有完成”，引起網(wǎng)友群嘲。

　　此外，B站、抖音、視頻號(hào)等視頻平臺(tái)也給知識(shí)付費(fèi)公司帶來(lái)挑戰(zhàn)。這些平臺(tái)上有大量免費(fèi)的知識(shí)內(nèi)容，更大的用戶流量，以及更出圈的知識(shí)類博主。比如，B站法律UP主羅翔就是很好的例子。

　　 “一切都是最好的安排”

　　思維造物的落敗已成定局，但它背后的羅振宇真的有那么傷心嗎？

　　面對(duì)思維造物撤回IPO申請(qǐng)，羅振宇在內(nèi)部信中回應(yīng)稱，“感謝籌備上市的這段經(jīng)歷，一切都是最好的安排”。他還透露道，過(guò)去一段時(shí)間，公司一方面在推進(jìn)一場(chǎng)深度的組織變革；另一方面在進(jìn)行艱難的業(yè)務(wù)迭代。

　　有沒(méi)有一種可能，不管思維造物上市是否成功，羅振宇都是受益者。

　　當(dāng)前，羅振宇直接持股30.35%，通過(guò)控股企業(yè)間接持股16.26%，因此，羅振宇共持有思維造物41.66%的股份。如果此次IPO順利，按照稀釋后的持股比例，羅振宇身價(jià)將達(dá)到13億元。

　　盡管思維造物IPO終止了，但這幾年，羅振宇靠著思維造物已經(jīng)套現(xiàn)上億元，投資方的錢早給他整明白了。總結(jié)一下羅振宇的套現(xiàn)路徑就是：海外鍍金，瘋狂融資拉高估值以及不斷套現(xiàn)。

　　2014年，思維造物開始搭建紅籌框架，IPO說(shuō)明書上說(shuō)，是為了境外融資，但實(shí)際投資人卻是雷軍和馬云。羅振宇在境外注冊(cè)公司后，雷軍的順為以191萬(wàn)美元拿下6%的股份，優(yōu)酷又投了147萬(wàn)美元占據(jù)3%的股份。

　　有了原始的資本積累，回國(guó)后，羅振宇就開始進(jìn)入不斷融資、不斷增加思維造物估值、不斷套現(xiàn)的循環(huán)中了。

　　2015年10月，思維造物宣布完成B輪融資，由中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投，啟明創(chuàng)投等跟投，此時(shí)，思維造物的估值達(dá)到13.2億元。到了年底，羅振宇毫不客氣地套現(xiàn)7920萬(wàn)元。

　　2016年，思維造物獲得來(lái)自真格基金、新希望集團(tuán)、梅花創(chuàng)投等投資方的C輪投資，此時(shí)估值已經(jīng)達(dá)到了36億元。羅振宇和公司另一位創(chuàng)始人李天田一起套現(xiàn)1.56億元。

　　到了2017年，思維造物在完成最后一輪D輪融資后，外界對(duì)其估值已經(jīng)達(dá)到80億元。借此機(jī)會(huì)，羅振宇又套現(xiàn)1.89億元。

思維造物融資歷程 天眼查截圖

　　思維造物能不能繼續(xù)知識(shí)付費(fèi)模式，實(shí)現(xiàn)更多盈利一事還不好說(shuō)，市場(chǎng)仍在觀望，但羅振宇可真是商人扮文人，編了一圈故事，這幾年站著把投資人的錢給賺了。

　　思維造物IPO折戟后，登陸資本市場(chǎng)的難度系數(shù)只會(huì)繼續(xù)增加。不知道已經(jīng)賺得盆滿缽滿的羅振宇有沒(méi)有想過(guò)，該怎么打接下來(lái)的牌。

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