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　　文/Eric

　　來源/硅兔賽跑（ID：sv_race）

　　美股的頹勢仍在繼續(xù)。

　　截至北京時(shí)間6月15日，美股持續(xù)下跌，創(chuàng)近一年來收盤新低。今年以來，美股三大指數(shù)——納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)連續(xù)下跌。

　　納斯達(dá)克指數(shù)今年累計(jì)下跌30.8%，創(chuàng)年內(nèi)新低，接近兩年前的水平；標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)分別下跌21.6%和16.4%，同樣創(chuàng)年內(nèi)新低，跌至一年前的水平。

　　二級(jí)市場的萎靡，也開始影響到一級(jí)市場。不少美國VC擔(dān)心中后期項(xiàng)目登上二級(jí)市場后，股價(jià)表現(xiàn)不佳，紛紛往早期項(xiàng)目走，而且抓緊募資以及謹(jǐn)慎投資。

　　向錢看，向前走，已經(jīng)成為今年美國VC的生存法則。

　　VC向錢看

　　現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)到了低迷的時(shí)候嗎？

　　答案是肯定的。

　　今年4月底，美國官方宣布第一季度GDP下降1.4%，是2020年第二季度以來經(jīng)濟(jì)的首次萎縮。亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行還預(yù)計(jì)，美國第二季度GDP增長為0。

　　高盛在近期發(fā)布的Global Investment Research報(bào)告中指出，美國經(jīng)濟(jì)可能將在未來兩年內(nèi)進(jìn)入衰退期。

　　經(jīng)濟(jì)的持續(xù)萎靡，讓拿著錢找項(xiàng)目的VC，也面臨著較大的困難。

　　因?yàn)槊鎸?duì)未來的不確定性，市場情緒偏向?qū)徤鳎鲃?dòng)性在收緊，往后募資的難度會(huì)不斷加大。

　　歷史數(shù)據(jù)已經(jīng)說明了一切。

　　2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫前后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量從585家下降至396家，減少約32%。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金募集規(guī)模也從884億美金萎縮至499億美金，縮水幅度達(dá)44%。

　　2008年金融危機(jī)前后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量從443家下降至388家，減少約12%。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金募集規(guī)模也從532億美金萎縮至227億美金，縮水幅度達(dá)57%。

　　經(jīng)歷過兩次危機(jī)后，“在牛市時(shí)募資，在熊市時(shí)布局”成了投資機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

　　眼下的經(jīng)濟(jì)形勢，相比往后的繼續(xù)衰退，無疑是最好的時(shí)候。大多數(shù)VC的動(dòng)作就是盡可能多地募資。

　　高筑墻，廣積糧。

　　行動(dòng)已經(jīng)開始了。根據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)募資情況顯示，2022Q1單季度募資額達(dá)到738.2億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，并且已經(jīng)超過2021年募資總額的一半。

數(shù)據(jù)來源：Pitchbook

　　另外，2022Q1位于硅谷的投資機(jī)構(gòu)融資也非常積極，超過2021年的總和。

數(shù)據(jù)來源：Crunchabse 　　（紅色左軸：融資基金數(shù)，紫色右軸：融資總額）

　　具體來看，a16z今年1月剛官宣三支基金共完成90億美元融資又在5月宣布a16z crypto完成45億美元募資、New Enterprise Associates多支基金完成51億美元融資（其中早期基金募集規(guī)模近29億美元）、Ribbit Capital新基金募集11.5億美元、Kleiner Perkins兩支基金18億美元、Electric Capital兩支基金完成10億美元融資........

　　積極準(zhǔn)備資金儲(chǔ)備，是為了更安全地過冬。與此同時(shí)，他們會(huì)減少出手頻率。

　　根據(jù)私人資本市場數(shù)據(jù)提供商PitchBook的數(shù)據(jù)，今年第一季度，美國風(fēng)險(xiǎn)投資收縮到700 億美元左右，同比下降10%，低于上一季度的 950 億美元。

　　美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)First Mark的董事總經(jīng)理馬特?圖爾克稱，在與VC的很多次談話中被告知，2022年大家?guī)缀醵紱]有進(jìn)行任何新的凈投資。

　　即便是出手，首先是選擇那些穩(wěn)妥的行業(yè)。

　　面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，不同行業(yè)的企業(yè)估值倍數(shù)，已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的下降。

　　其中，SaaS公司估值下降最為嚴(yán)重，已經(jīng)不足最高點(diǎn)的50%。這或許在于SaaS公司的投入大，商業(yè)化周期長，因此面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。

　　另外，消費(fèi)行業(yè)估值也受到較大影響。畢竟，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)人們的收入會(huì)受到影響，都會(huì)盡量捂緊褲腰帶減少消費(fèi)。

　　相對(duì)來看，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)估值受影響較小。這或許在于其毛利率高，吸金能力強(qiáng)，同時(shí)全球疫情也讓該行業(yè)拓展更多增長空間。

數(shù)據(jù)來源：Kroll Valuation Insights

　　早期融資受影響較小

　　除了選擇那些吸金能力強(qiáng)、受外部環(huán)境影響小的行業(yè)外，VC也在選擇相對(duì)早期的項(xiàng)目。

　　以史為鏡，可以知興替。

　　從過去多次經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，每到經(jīng)濟(jì)低迷周期時(shí)，早期項(xiàng)目相比中后期項(xiàng)目更受風(fēng)投青睞。

　　通過2006~2022風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資情況（數(shù)據(jù)截止2022/3/25）能看到，2009年A輪總?cè)谫Y額同比下降40%，B輪總?cè)谫Y額同比下降42%，C輪總?cè)谫Y額同比下降47%。但是，早期（包括天使輪、種子輪、Pre-Seed）總?cè)谫Y額卻幾乎沒有同比下降。

數(shù)據(jù)來源：Crunchbase

數(shù)據(jù)來源：Crunchbase

數(shù)據(jù)來源：Crunchbase

數(shù)據(jù)來源：Crunchbase

　　由此可見，2008的金融危機(jī)對(duì)早期投融資的影響微乎其微，而中后期項(xiàng)目的投資在數(shù)量和金額上，發(fā)生了嚴(yán)重的衰退。

　　在今年的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)刻，不同階段的融資也發(fā)生了變化。用今年一季度和去年同期的數(shù)據(jù)做比較，可以發(fā)現(xiàn)種子和天使、早期輪次投資金額均有所上升（種子和天使期投資金額較去年同期上升45%、早期投資金額較去年同期上升21%），中后期投資金額相較去年同期下跌了1.2%。此外，種子和天使期是唯一相較去年Q4投資金額上升的融資階段。

　　早期項(xiàng)目融資依然是受影響最小的，中后期受影響最大。

　　跟以往的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期相比，今年中晚期項(xiàng)目融資下降，還跟二級(jí)市場的泡沫有關(guān)。

　　整個(gè)2021年，道瓊斯指數(shù)累漲18.92%，標(biāo)普500指數(shù)累漲27.23%創(chuàng)下70次新高，納斯達(dá)克綜合指數(shù)累漲22.14%。

　　美股市場，出現(xiàn)了非理性繁榮。三大指數(shù)的暴漲形成了巨大的泡沫，泡沫傳導(dǎo)至一級(jí)市場，導(dǎo)致中后期的項(xiàng)目估值過高，再次形成了估值泡沫，變得與現(xiàn)實(shí)脫節(jié)。

　　這也讓不少中后期項(xiàng)目的估值偏高，融資受阻。不少項(xiàng)目甚至為了后續(xù)融資的順暢，自降估值。

　　今年3月，僅次于SpaceX的美國第二大“獨(dú)角獸”、生鮮雜貨配送服務(wù)商Instacart，本來是計(jì)劃IPO的。結(jié)果突然將計(jì)劃中止，并將自己的估值從390億美金降到240億美金，砍了近40%。

　　這在外界看來不可思議，而其官方對(duì)外表示是因?yàn)椤笆袌龃嬖诓▌?dòng)”。

　　總之，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退時(shí)，二級(jí)市場的低迷會(huì)傳導(dǎo)一級(jí)市場，項(xiàng)目融資和估值都會(huì)受影響。

　　相對(duì)來說，早期項(xiàng)目相比中后期項(xiàng)目受到的影響更小。在這種形勢下，VC們紛紛往前走，錨定那些早期項(xiàng)目。

　　VC往前走

　　眾多風(fēng)投機(jī)構(gòu)，已經(jīng)在向早期項(xiàng)目投資，最典型的當(dāng)屬Tiger Global、a16z以及紅杉資本。

　　Pitchbook的數(shù)據(jù)顯示，在過去的兩年里，Tiger Global參與的種子輪投資逐步增多。尤其從2021年底開始，Tiger Global在加速向早期項(xiàng)目投資。

　　今年3月，Tiger Global宣布將投資十億美元，支持專注種子階段的投資基金。今年僅頭三個(gè)月，Tiger Global就已經(jīng)參與了10家創(chuàng)業(yè)公司的種子輪投資，而2021年全年為4家，是去年的兩倍多。

　　今年5月初，Tiger Global完成了對(duì)印度電商SaaS公司Shopflo 260萬美元的種子輪投資。這也是它自2019年以來，在印度的首個(gè)種子輪投資。

圖源：IndianStartupNews

　　頻繁地在早期項(xiàng)目出手，恐怕也是源于對(duì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境擔(dān)憂，因此往早期項(xiàng)目投資減少風(fēng)險(xiǎn)。Tiger Global在一封投資者信中寫道，“2022年的開局非常令人失望，宏觀經(jīng)濟(jì)情況，市場表現(xiàn)不佳”。

　　在Tiger Global之前，a16z也在種子投資上大手筆落子。

　　2021年8月，a16z宣布成立總額為4億美元的新種子基金，投向所有的技術(shù)領(lǐng)域。

　　a16z官方表示，種子基金是風(fēng)投的核心，是對(duì)一個(gè)團(tuán)隊(duì)、一個(gè)創(chuàng)意的真正的財(cái)務(wù)投資。成立種子基金，并不是戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變，而是強(qiáng)調(diào)了將種子投資作為公司首要行動(dòng)的承諾。

　　跟a16z一樣，紅杉資本也在早期項(xiàng)目上加大了投入。

　　2021年，紅杉將早期投資的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端增加了投入比例。前不久，紅杉在印度上線了總額20億美元的早期風(fēng)險(xiǎn)與增長基金，并在歐洲創(chuàng)辦支持種子創(chuàng)業(yè)公司的加速器。

　　在中國，紅杉早在2018年就成立了一億元的種子基金，到現(xiàn)在已經(jīng)投資了170多家早期企業(yè)。

　　去年，紅衫推出了一項(xiàng)針對(duì)早期企業(yè)的新舉措：只要紅杉中國投資的種子期、天使輪企業(yè)，在公司獲得第二輪融資的時(shí)候，都會(huì)自動(dòng)獲得紅杉中國最少100萬元人民幣的支持。

　　說到中國，今年以來整個(gè)市場的早期項(xiàng)目，也在受到資本青睞。

　　清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，從輪次分布來看，2022年Q1中國VC/PE投向A輪的案例數(shù)最多，位居全國第一；天使輪投資案例數(shù)超過B輪，位居全國第二，且天使輪平均投資金額自2020年以來持續(xù)上升。

　　中美在風(fēng)險(xiǎn)投資上，某些方面所面臨的情況類似。二級(jí)市場的低迷，讓一級(jí)市場的融資偏向早期項(xiàng)目而不是中后期項(xiàng)目。

　　從另一個(gè)角度看，這也在孕育著新的機(jī)會(huì)。因?yàn)楣乐档恼w下降，風(fēng)投能夠用更低的價(jià)格投到項(xiàng)目。尤其是以較低價(jià)格入手早期項(xiàng)目，后續(xù)等待市場回暖時(shí)，可能會(huì)獲得更大回報(bào)。

　　當(dāng)然，這就得考驗(yàn)風(fēng)投的內(nèi)功了。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，許多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)被蒙上外界環(huán)境帶來的陰影。

　　能不能透過陰影分辨金子還是雞肋，就得看VC們的眼光了。