歡迎關注“新浪科技”的微信訂閱號：techsina 

　　文/吉諾

　　來源：奇偶派（ID:jioupai)

　　對于大多數身處新興行業的企業來說，被高高捧起，又被重重摔下，似乎是一種宿命。

　　過去幾年熱度頗高的AI行業也不能例外，已經上市的AI公司里，格靈深瞳曾經被大佬徐小平和沈南鵬爭論“到底值幾千億美金”，但如今它的市值只有40億，單位是人民幣。

　　貴為AI四小龍之一的云從科技，則在歷經了兩次問詢后，終于被證監會在本月同意了在科創板上市的注冊申請。

　　這背后是AI行業在近些年里的曲折發展。2016年，Alpha Go橫掃圍棋世界冠軍李世石，震驚整個科技界。大眾對AI將來的應用場景開始了無限遐想，媒體涌入加以宣傳，AI成為了盛極一時的造勢神話。

　　但三四年過后，人們逐漸發現AI并沒有想象中那么強大，對生活的改變也不過爾爾。昔日風光無限的AI企業們的負面也開始頻繁見諸報端，上市之路更是走得頗為艱難。

　　在眾多AI企業中，云從科技無疑是幸運的，至少它還撐到了上市融資的這一刻，但云從科技也是不幸的，在AI行業過去數年的狂奔中，云從科技積累了不少問題，以至于最終只能“流血上市”。

　　AI行業的崛起、高潮、再到跌落，也是云從科技發展的縮影。而通過本文，我們試圖從以下三個問題來解析云從科技：

　　1．開局風光融資數十億，云從科技為何還要執著“流血”上市？

　　2．深陷虧損泥潭的云從科技，其經營狀況和業務到底如何？

　　3．想要扭轉頹勢，除了上市補血，云從科技還能做些什么？

　　完美開局，難解連年巨虧

　　作為AI四小龍之一，云從科技的開局頗為風光。

　　這很大程度上仰賴于經歷光鮮的創始人周曦。2006年，周曦在美國伊利諾伊大學香檳分校（下稱“UIUC”）攻讀博士學位，師從“計算機視覺之父”黃煦濤教授。在校期間，周曦就把自己在AI視覺方向的天賦展現得淋漓盡致。

　　他先后帶領團隊代表UIUC接連參加了多項國際比賽，戰勝了MIT、東京大學、IBM等著名研究機構，接連拿到六次智能識別大賽的世界冠軍，并發表了數十篇論文，論文影響因子更是高得驚人。

　　博士畢業的周曦自然不愁高薪offer，不過中科院大佬袁家虎注意到了這位當年的AI頂尖新秀，三次赴美邀請他回國發展。于是周曦最終選擇在2011年回國，并聯合創辦了中國科學院重慶研究院，從事圖像視覺方面的研究。

AI渲染圖  來源：網絡

　　這也成為周曦日后創辦云從科技的伏筆，以及云從科技在融資過程的重要背書。在中科院的五年里，周曦發現了AI視覺的強大魅力及其廣闊市場。2016年，周曦決定放棄中科院的優厚待遇，成立云從科技。

　　有一個留美博士畢業，曾是中科院地方分研究院大佬的創始人，云從科技的融資進程自然是相當順利。僅在天使輪，云從科技就拿到了6000萬元的融資，同年年底，云從科技又獲得了A輪2億元的加注。

　　隨后幾年里，隨著AI概念在國內盛行，一大批技術人員投身算法研究， AI相關概念的公司更是受到熱捧。2017年，大量AI視覺公司獲得大筆融資，如曠視科技就獲得3600萬美金的C輪投資。

　　但在眾多企業之中，周曦創辦的云從科技仍是最被看好的幾個AI企業之一，元禾原點、廣州基金等國資背景的投資機構都非?？春迷茝目萍嫉氖袌鰸摿?，直接在B輪投入5億元。

　　而在這期間，“AI四小龍”格局也得以確立，除了商湯、曠視、依圖三家之外，云從科技毫無意外的位列其中，創始人光環加持，融資金額一路走高，云從科技的完美開局還在延續，之后的三輪融資，云從科技先后獲得了10億元、3.1億元和18億元的加持。

　　成立五年，云從科技風光融資數十億，估值更是接近150億。獨角獸、最有潛力企業等獎項的評選，云從科技拿到手軟，被資本推到聚光燈下的它顯得格外耀眼，資金更不應成為云從科技發展的阻礙。

　　然而，此番上市，云從科技得到的評價卻多是“流血”，“血拼”上市的評價。云從科技的完美開局，并沒有讓它維持住曾經的風光，貴為“AI四小龍”之一，云從科技還是到了不得不上市募資的地步。

　　一方面，隨著行業發展，AI公司正脫離“講故事”的階段，開始面對產業落地的現實。另一方面，云從科技所在的圖像識別領域面臨著激烈的競爭，而無論是落地的實際應用，還是與其他企業競爭的過程，云從科技都避免不了大筆燒錢。

　　這也使得云從科技盡管先后融資數十億，卻仍然卻深陷虧損困境。

　　云從科技提交最新的招股書顯示，2019-2021年，云從科技主營業務收入分別為7.8億元、7.51億元和10.7億元，而三年間的虧損則分別為6.4億元、8.13億元和6.32億元。三年期間虧損金額高達20.85億元。

　　昔日風光開局帶來的融資隨著發展和競爭不斷被消耗，但現階段云從科技的造血能力，卻無法完全抵消公司的虧損頹勢，云從科技難以規避的巨額虧損，正是其繼續執著于融資上市的最重要理由。

來源：云從科技招股說明書

　　入不敷出，錢“坑”哪兒了？

　　連年的巨額虧損，加之營收規模與企業估值無法匹配，云從科技申請上市不得不經歷兩輪問詢，甚至審議一度被中止。

　　那么，究竟是什么原因，導致云從科技出現長期虧損，以及現在面臨資金流的困境。云從科技的招股書中可找到一些原因。

　　研發投入比高出了科技類公司的正常水平。2019年、2020年和2021年，公司研發費用分別為 4.54億元、5.78億元和 5.34億元，最近三年累計研發投入合計超過15.66億元；公司最近三年累計研發投入占近三年累計營業收入比例高達59.39%。

來源：云從科技招股說明書

　　在AI行業，這似乎是個無解的難題，云從科技作為典型的高科技算法企業，研發投入對算法精度有關鍵影響，為了使自己算法的準確率及響應時間不被同行打敗，相關AI企業都不斷加大研發力度，造成行業嚴重的內卷局面。

　　與此同時，同行間的人才爭奪也在不斷地提升算法技術人員的薪資水平，進一步加劇了企業的人力成本。

　　內卷的結果造成云從科技在內的AI四小龍，目前無一盈利，且都出現巨額的虧損。

　　除了來自同行業的競爭，巨頭們也在紛紛宣布進入AI。AI領域仿佛成為了群雄逐鹿的戰場。阿里、騰訊、百度、華為等眾多實力雄厚的大廠也已經開始布局，面對眾多資金雄厚的競爭對手，云從科技無論是資金還是流量上亦或者人才儲備上，無疑是處于弱勢的一方，很難和對手匹敵。

　　除此之外，攝像頭硬件廠商也在拓展AI市場，比如?？低暫痛笕A股份，研發投入方面?？低暼暄邪l投入超過200億元，大華股份也超過92億元。

　　云從科技的研發總規模雖然超出了自己的正常水平，但與國內龍頭企業相比，顯得不值一提。

　　如果說技術是驅動企業的發展，那么云從科技現在的狀態就是，已經盡自己所能，卻發現自己的投入還不及頭部企業的一個零頭。

奇偶派制圖

　　前有同行的內卷競爭，后有互聯網巨頭和硬件廠商高資金進入，他們的加入會對資金緊張的云從科技帶來巨大挑戰。如果云從科技不想被大廠超越或吞并，只能不斷地研發，來加深自身護城河，這造成了高額的研發投入。

　　較低的毛利率成為云從科技陷入虧損泥沼的另一原因。從公司主營業務收入來看，近三年“人機協同操作系統產品”的收入占主營業務收入比例分別為 23.48%、31.50%和 12.72%，毛利率分別為 89.30% 、75.86%和 73.99%；“人工智能解決方案產品”收入占主營業務收入比例分別為 76.52%、68.50%和 87.28%，毛利率分別為 23.43%、28.19%和 31.34%。

　　公司主營業務收入分業務類型構成情況如下：

來源：云從科技招股說明書

　　整體來看，2019-2021年，云從科技主營毛利率分別為38.89%、43.21%和36.76%，近三年主營毛利率的平均水平為40%。相比于曠視科技產品的毛利率59%，依圖科技產品的毛利率63%，商湯科技產品的毛利率70%，云從科技的盈利能力遠不及行業平均值，毛利率水平在“AI四小龍”中排名倒數第一。

奇偶派制圖

　　云從科技主營毛利率低原因是公司占大頭的產品“人工智能解決方案”毛利率相對不高，三年平均下來只有27.65%，而該產品在公司主營業務收入占比卻高達77.43%，拉低了公司整體產品的毛利率。

　　“人工智能解決方案產品”屬于單一化產品，需安裝調試或定制開發，而定制化程度越高，外包服務成本和人工成本也就越高，因此導致產品毛利率相對較低。

　　應收賬款的持續疊加，給云從科技帶來高額壞賬。2019-2021年，云從科技應收賬款余額分別為3.08億元、5.23億元和4.2億元，占當期營業收入的比例分別為38.19%、69.36%和39.07%。截至2021年末，云從科技壞賬準備金額已經高達6715.48萬元。

來源：云從科技招股說明書

　　公司出現應收賬款金額持續位于高位的主要原因，是云從科技的下游客戶主要以銀行、機場、公安等大型政企客戶為主。因為政企項目付款需經過嚴格的驗收、專項決算審計及資金審批流程，并待相應專項資金到位后才能支付款項，導致部分項目回款時間晚于合同約定的付款時間，回款周期加長。

云從科技主要客戶  來源：官網截圖

　　持續攀升的應收賬款不僅給云從科技帶來了沉重的壞賬壓力，也讓公司經營性現金流持續惡化。報告期內，云從科技經營活動產生的現金流支出分別為5.06億元、4.62億元和5.47億元，三年內經營性現金流凈流出已超過15億元。

　　上市非唯一“解困”答案

　　云從科技現在面臨的困境，許多公司在發展前期都有遇到。但仍有不少公司能逆境翻盤，這也預示著，云從科技的未來，仍然有望以各種方式“解困”

　　而在這一過程中，上市融資往往只是第一步，云從科技想要扭轉頹勢，它需要做的還有很多。

　　比如把產品做到更有差異化。統計發現，云從科技很多解決方案和其他企業類似，主要都是聚焦在安防、金融和零售行業，同質化競爭也導致內卷效應進一步加劇。

奇偶派制圖

　　在2018年左右，一套人臉識別算法能賣上千萬，現在只值40萬元，圖像識別算法的門檻是越來越低，這是一位技術大牛從AI創業公司離職后發出的感嘆。

　　同樣是提供AI圖像算法的公司軟虹科技，做到了自己產品的差異化。2022年不僅能創造2.5億元的盈利，而且產品的凈利潤率也高達36.8%，這或許才是資本市場對AI科技所期待的樣子。

　　軟虹科技有自己鉆研的細分領域，是為智能手機等領域的客戶提供攝影優化解決方案，用于改善消費者對提升手機攝影功能?，F在客戶包括華為、三星、OPPO、VIVO、小米、索尼、LG、傳音等知名手機廠商。

　　占領一個沒有被同質化的細分領域后，公司才可以有高利潤率的盈利。有了資金，軟虹科技又開始為新興市場智能駕駛提供視覺解決方案，形成一個良性循環，而并沒有去拓展安防、金融和零售行業等紅海市場。

　　此外，也可以嘗試做軟硬件結合的產品。如果AI算法無法占領一個細分領域，可以嘗試發展軟硬件結合的方式。構建自己的產業生態，以防止被上下游廠商替代。

　　云從科技現階段的商業模式核心是銷售自己的“模型”和“算力”，實現盈利的途徑是讓客戶使用時付費。盡管AI模型和算力看上去光鮮亮麗，外表有一層高技術的外衣。可業務發展模式相當受甲方的牽制，永遠逃脫不了自己是“技術外包”的身份。

　　購買AI產品的客戶為了降低成本，后期往往會選擇自行開發模型和算法。以計算機視覺領域為例，作為算法采購商的?？低?，大華股份等攝像頭硬件廠商，就已經在推進視覺識別算法業務，來構建自己的上下游生態。

　　技術或許可以被模仿和趕超，但把技術融合進行業和產品中，才能突顯出技術的價值，實現穩定的商業化，并建立起競爭對手難以跨越的護城河。

　　把盡可能多的產品做到可復制。云從科技產品的大頭是“人工智能解決方案”。近三年人工智能解決方案收入占主營業務收入比例為77%，但毛利率僅為28%。毛利率低的主要原因是該產品不能“復制”給下一個客戶使用。

　　“人工智能解決方案”不像“人機協同操作系統方案”，只需要授權和簡單的框架修改，就可以成為一個新的產品。而是需安裝調試或定制開發，這就導致了高昂的服務成本和人工成本。

　　如果花了很多的人力和財力資源，辛辛苦苦做成的產品，不能被下一家客戶使用。開辟下一個客戶后，又要重新設計、開發、測試和安裝，這樣產品的毛利率自然是高不起來，也最終會影響到整體營收和利潤。

　　在當前客戶的基礎上，通過以上三個舉措，云從科技可以讓研發投入獲得更高的回報，以獲得持續穩定的營收，并提升產品的毛利率。從而緩解巨額研發投入帶來的資金壓力，規避產品毛利率低導致的造血能力不足的問題。

　　隨著上述舉措的落實，資金得到改善的云從科技還可以拓展新領域客戶，從而進一步縮短應收賬期。

　　這或許才是深陷虧損的云從科技，在上市融資之外更實際的“解困”方法。

　　寫在最后

　　知名的Gartner咨詢公司曾提出一個技術成熟度曲線，把新科技的成熟演變速度及要達到成熟所需的時間，分為5個階段：技術萌芽期、期望膨脹期、泡沫破滅低谷期、穩步爬升恢復期和生產成熟期。

技術成熟度曲線圖  來源：網絡

　　不難看出，云從科技也正在這一周期之中，在技術萌芽期看到了廣闊的AI市場，資本不斷注入，一路高歌猛進，期望值也隨之越來越膨脹；而現階段的云從科技，正處于期望膨脹期與泡沫破滅低谷期之間。

　　在這個階段，像云從科技這樣的企業，正身處通往倒下和騰飛的岔路口，未來走向何方，取決于當下云從科技所做的選擇。

　　在“流血上市”之后，云從科技能否重回上升通道？或許還需要看上述問題它是否能解決，以及發展方案它是否能落實。

　　參考文章：

　　1，《喂不飽的AI四小龍》光子星球 ；

　　2，《AI向垂直，“四小龍”的故事還好講嗎？》羅少商業評論；

　　3，《云從科技沖刺IPO：加速產業落地，預計2025年盈利 》熱文生活新視界。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）