知乎一半是海水，一半是火焰
play
歡迎關注“新浪科技”的微信訂閱號：techsina
文/清風明月
來源/銀杏科技（ID:yinxingcj）
知乎回港上市，成為近期國內資本市場的熱議話題。
在美國證券市場掛牌僅僅1年，就殺回港股，知乎經歷的不僅是2個市場的博弈和行業沖擊，更有自身發展面臨的挑戰。
一半是海水，一半是火焰，其中甘苦，如飲水自知。
迫不得已的轉向
2021年初，美國《外國公司問責法》的出臺，對中概股影響極大。
該法案規定：任何一家外國公司連續三年未能遵守美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）的審計要求，將禁止該公司的證券在美國證券交易所上市。
從此中概股就面臨生存危機，如果連續3年未達標，整體陸續退市將別無選擇。
今年3月，就有5家中概股被SEC列入退市名單，這導致一系列蝴蝶效應，中概股持續大幅暴跌。
知乎申請在美股上市的時間，是2021年3月，應該知道其中風險，為何仍堅定選擇？知乎有自己的美好愿望：
相信中概股最終能夠達標；
美國資本市場對互聯網企業估值較高，投資者對知乎的理解更深入，可以獲得更多融資；
給前期進入的風投和創投機構提供退出渠道。
如今，一年多時間過去了，這種愿望成了野望。
知乎從美國證券市場募集資金共計8.5億美元（全額行使超額配售權后），是以存托股ADS在紐交所上市，每股ADS對應0.5股A類普通股，發行價為9.50美元/ADS。
2021年3月26日上市當天，知乎就跌破發行價，收報8.50美元/ADS，到2022年4月13日收盤價僅為2.15美元/ADS，只有發行價的22.63%。
雖然去年六月，知乎股價有過較大漲幅，但上市一年多，75%的時間股價都處于震蕩下跌，創投機構退出遭遇難題。
創投機構以為到美國上市進入了藍海，不曾想海水苦澀，市場表現慘淡。
來源：知乎公告即使如此，知乎早期的創投機構如創新工場、啟明創投等仍然不斷在減持套現。
從3月26日到4月8日，創新工場持股比例從11.2%降低到9.65%；啟明創投持股比例從9.7%降低到8.26%，加上其他早期創投機構合計減持不低于3%。
賣出股份的價格在2.42-2.96美元/ADS，只有發行價的25.47-31.15%，幾乎就是甩賣。
也說明早期創投機構，在急于規避知乎未來面臨退市和經營的雙重風險。而知乎回港，更像是迫不得已的轉向。
知乎回港上市不發新股，全球發售2600萬股都是早期投資機構的股份。
在本次上市前，知乎創始人周源持股11.64%，騰訊持股12.02%，創新工場持股9.65%，啟明創投持股8.26%，賽富投資持股6.72%，快手持股6.31%，今日資本持股4.84%。
據招股書顯示，知乎在港上市成功后，周源以及騰訊、快手的持股比例均不發生變化。
創新工場、啟明創投、賽富投資、今日資本的持股比例分別降至約7.28%、7.24%、5.69%、1.05%，分別減持約2.37%、1.02%、1.03%和3.81%，合計約減持8.23%。
來源：知乎招股書而港股從2021年2月下旬就開始走熊，到目前跌幅超過30%，同期美國標準普爾500指數上漲11.82%，同時港股估值在全球都是最低的市場。
在這樣的市場發售股份上市，可想而知也是很慘烈的，發行人對發行是否順利也是惴惴不安如同火烤。
據捷利交易寶的孖展數據顯示，截止4月11日18點15分，超夠（實際）未足額，說明知乎申購人氣比較差。
不過，這次知乎回港上市與之前很多中概股二次上市有所不同。
二次上市的港美股可以跨市場流通，港股定價是對標美股ADR計算而來。而雙重上市的公司股票，無法跨市場流通，股價表現也相對獨立，因此就存在跨境套利的機會。
跨境套利是否會演變為火中取栗，最終就要看市場機構的博弈結果。
目前知乎在美國的股價2.15美元/ADS，相當于33.71港元，在香港發售260萬股，招股價就是每股發售股份不高于51.8港元。
如果以51.8港幣計算，就有53.66%的溢價率，對于投資者來說，可以購買更便宜的美股，為什么要選擇更貴的港股呢？
市場不看好理所當然，但如果按照美股2.15美元甚至折價發售，對于減持的創投股東意義在哪里呢？早期創投機構可是盼望在香港股市賣出更好的價錢。
因此，不排除有其他機構接盤的可能性，至于最后的招股價還是市場博弈說了算。
喜憂參半
據《灼識諮詢》數據顯示，按照收入口徑，2020年中國在線內容市場規模達到人民幣1.5萬億元，約為2016年的300%。
預計2026年將進一步增至人民幣4.0萬億元，2020年至2026年的復合年增長率為18.0%。
在中國，在線內容消費及付費意愿持續增加，使得在線內容市場快速增長且日趨龐大。其中，視頻內容作為在線內容消費主體增長速度最快。
雖然知乎是中國五家最大的在線內容社區之一，但是2020年的收入僅占中國在線內容市場規模的0.09%，2021年也僅占0.17%。
中國在線內容市場規模龐大，而且處于初期充分競爭的狀態。
前五家最大的在線內容社區，都有成為未來領軍企業的潛力，都在努力圈馬跑地，擴大市場份額。
知乎一方面受到來自提供同樣內容的社區的強力競爭，另一方面也受到來自視頻內容提供商的擠壓。
腹背受敵，一半是海水，一半是火焰。
如果在近幾年不能迅速擴大在線內容市場的份額，后期知乎面臨付出更大成本的壓力。
知乎提供的內容主要以文字內容為主，和以視頻內容提供為主的B站等相比，在競爭上存在天然的劣勢：
1、受眾量，雖然圖文的受眾基礎量大于視頻的受眾量，但是有效受眾量不高。
2、喜好度，視頻的受歡迎程度遠遠高于圖文。
3、變現速度，視頻內容作品的變現速度遠遠高于圖文內容的作品。2020年，B站的單個MAU帶來的收入為9.9元，同比增長42.6%。單個MAU帶來的收入雖低于知乎，但B站的付費會員數量占MAU的比重為6.7%，增速遠高于知乎。
而知乎的營收和虧損在同時增長，可謂喜憂參半。
知乎的營收從2019年到2021年，每年的增長率都超過100%，但虧損也有擴大的趨勢。
知乎2019——2021年的營收分別為：67051.1萬元、135219.6萬元、295232.4萬元；虧損分別為104222萬元、51755萬元、129888萬元。（人民幣）
2021年知乎營收增長118.3%，虧損增長卻為150%。造成這種雙線快速增長奇觀的主要原因在于：
銷售及營銷開支、研究與開發費用、一般和行政費用隨著營收增長而快速增長，這種增長是隨業務金額幾乎同步；
銷售及營銷開支、研究與開發費用、一般和行政費用占營收的比例高且趨于穩定。總的營業費用占營收比例在2019年、2020年、2021年分別達到204.4%、100.4%、99.4%，從2020年開始知乎的總營業費用幾乎等于總營收；
營業成本占營收的一半趨于穩定，有緩慢增長的趨勢，營業利潤率穩定保持在-44%到-47%左右。
因此，知乎營收不斷增長，營業利潤虧損越多，凈損失越大。
本質上知乎營收增長，來自于快速擴大的市場份額，而擴大市場份額最簡單有效的方式，就是燒錢跑馬圈地。
前幾年這種方式有眾多投資機構追棒，還能持續下去。
但當“雙線”奇觀越來越亮眼，現金流也將不斷捉襟見肘，投資者只會用腳投票，創投機構也開始慌不擇路開始套現，此時的財務風險就有可能初現端倪。
資本市場只是序曲，但是對知乎來說可是一種警示。
作者簡介
