如果你翻開一本叫做《財富、戰爭與智慧》的書，會發現股民才是真正的“預言家”。

在這本書中，作者列出了美、英、德三國在二戰時的股市走勢。以英國為例，當法國投降，英法聯軍撤至敦刻爾克后，股市跌落到了百年最低點。

然而隨著首相丘吉爾在“至暗時刻”中的演講撥開迷霧、響徹云霄，連交易所都被炸爛的英國股價在不列顛空戰期間逆勢上漲30%，此后一路高歌猛進。當德國進攻蘇聯、美國參戰的消息先后傳至交易所，股價又出現兩波暴漲。英國股民似乎比軍事家、政治家和歷史學家更準確地預判戰爭走勢。

截圖自《財富、戰爭與智慧》

而今天，戰爭又來到我們眼前。

就在2月24日俄羅斯空襲烏克蘭當天，俄羅斯股市開盤最高暴跌49%，香港恒生指數跌5%，中國A股三大股指一度跌超2%，歐洲各國股市也齊聲下跌。相對應地，與俄羅斯有關的天然氣、石油價格暴漲，避險資產黃金也出現大漲。

任何一名“預言家”都關心，這場俄烏戰爭對資本市場的影響到底有多大、有多深遠？關于這個問題，今天我們來梳理一下過去六場局部戰爭，以美股為錨點，窺探戰爭對資本市場的影響。

第一場戰爭是32年前1990年8月爆發的海灣戰爭。在戰爭初期，伊拉克出兵占領科威特后遭受經濟制裁，石油供應中斷，油價暴漲，美國股市遭遇短期沖擊，道瓊斯工業指數在隨后的兩個月內下跌15.93%。

但美國看到了機會，希望借此戰一舉在中東樹立權威。隨著以美國為首的34國軍隊加入戰爭，伊拉克遭遇重大打擊，并很快簽署停戰協定。接著美股開始反彈。所以在第一次海灣戰爭中，美股呈先跌后漲的“U型”走勢。

圖片來源：華安證券

第二場戰爭是1999年3月到6月的科索沃戰爭。科索沃戰爭被視為冷戰的延續，美國的主要目的是讓俄羅斯勢力在巴爾干半島形成真空。由于持續時間較短，而且美國并沒有深度參與，所以戰爭對美股沒有產生明顯影響。

值得一提的是，對于中國A股而言，當年很多股民擔心轟炸南聯盟所導致的“導彈缺口”，中國駐南聯盟大使館遭轟炸后，A股出現短暫暴跌。但隨后中國政府不斷釋放利好。結果是在科索沃戰爭期間，上證指數漲幅居然高達55%。

就北約轟炸駐南使館事件抗議游行

第三場戰爭是持續長達20年的阿富汗戰爭，從2001年7月美國空襲阿富汗開始，到2021年8月美國撤軍結束。戰爭爆發后，美股受“9·11”和戰爭影響出現短期下挫，標準普爾500指數9月份大跌11%。然而隨著市場情緒逐漸消化，阿富汗戰爭對美國股市并沒有產生重大影響。

第四場是伊拉克戰爭，又稱“第二次海灣戰爭”。美國為打擊恐怖主義和維護美元霸權，在2003年3月向伊拉克發動大規?？找u和地面戰爭，僅僅花了一個月便結束，戰爭總耗費7460億美元。當時美股正值互聯網泡沫破滅后觸底反彈期，所以戰爭爆發后，美股盡管出現了短暫的下跌，但隨后經歷了四年上升期。

第五場是利比亞戰爭。這場戰爭在2011年2月拉開序幕，到10月以卡扎菲被殺為標志基本結束。美國沒有直接參戰，而是通過北約參與了空襲。沖突爆發后，美股僅出現了一小波震蕩。

第六場戰爭是敘利亞內戰。這場戰爭實質是俄羅斯和北約爭奪中東勢力范圍的博弈。在這場2011年3月15日爆發的內戰中，美軍在當地投入了數百士兵，并向政府軍發射數百枚導彈。沖突爆發一個月，標普500指數居然從1280點漲到1320點。

利比亞戰爭和敘利亞內戰發生在同一年，皆處于美國2009年至2020年的“十年牛市”中。從長期來看，“阿拉伯之春”對美股并沒有產生影響。

除了這六場和美國密切相關的局部戰爭，有必要補充一下俄羅斯-格魯吉亞戰爭（簡稱俄格戰爭）。

這場于2008年北京奧運會期間爆發的戰爭和今天的俄烏戰爭較為相似。

第一，都和北約東擴有關。格魯吉亞親美派上臺后，積極推進加入北約進程，對俄羅斯形成安全威脅。第二，火藥桶都是關于地區獨立的歷史遺留問題。第三，戰爭時間極短。盡管格魯吉亞先發制人，但俄羅斯憑借“閃電戰”在一天內扭轉局勢。俄格戰爭僅持續十天。

火藥桶：南奧塞梯（圖源：維基百科）

從股市來看，格魯吉亞進攻南奧塞梯后，俄羅斯MOEX指數當天暴跌5.25%。隨著俄軍的反擊，股價又迅速反彈。但是由于2008年金融危機的海嘯席卷全球，各國的股市都出現暴跌，加之能源價格下跌，俄羅斯股市在那一年跌掉了近70%。

我們復盤了1990年以來的“6+1”次局部戰爭，結果發現，戰爭會對資本市場造成短期沖擊，主要受戰爭局勢（預期）的影響，但長期影響并不大，股市表現仍然和經濟周期密切相關。這一規律和黃金走勢相似。在這六場和美國相關的戰爭中，黃金價格也是在開戰后持續走高，當局勢明朗后迅速下降。

再細分來看，如果戰爭與相關國家關系越緊密，受到的影響當然就越大；國家與參戰國金融或政治上聯系緊密，亦會受到一定影響。比如美國直接或間接參與了六場戰爭，所以美股受到的影響最大，而美股又有傳導效應，像港股恒生指數基本上是亦步亦趨。

而中國的A股除了駐南聯盟大使館被炸后出現下跌，在俄格戰爭中，由于中國和俄羅斯的關系緊密，加之正好舉辦奧運開幕式，因此股價反應強烈。不過大體上A股因戰爭所受的影響比美股、歐洲股市乃至香港股市都輕得多，它在全球資本市場更像一個另類。

不過到了2022年的今天，情況可能正在發生一些微妙的變化。

第一，隨著中國金融市場對外開放程度的加深，中國資本市場的國際化已經有了一定的成果，意味著資本市場受國外沖擊程度明顯加深。

比如在2月18日，境外離岸人民幣匯率創2018年以來最高值，很大原因是當天歐洲金融機構大舉買入中國國債避險。再根據SWIFT數據，人民幣在全球支付比重在1月突然飆升到3.2%。所以當我們享受金融國際化優越性的同時，也要警惕外資對中國資本市場的沖擊。

人民幣占全球支付比重創歷史新高

第二，俄烏戰爭影響全球石油價格的波動。中國的石油進口依賴度高達70%，俄羅斯又是全球第二大產油國、中國第二大原油來源國，其石油占中國原油進口總量的15.5%，僅次于沙特。而一旦西方國家對俄羅斯實施經濟制裁，尤其在能源方面（不過美國已表示排除對俄能源制裁），很有可能導致能源危機，導致能源價格出現新一輪暴漲。

第三，今天中國是俄羅斯重要的經濟和政治伙伴，且關系越來越緊密。在2月發布的《中俄聯合聲明》中，俄方基本上認同中方包括“一帶一路”“臺灣問題”“病毒溯源”等所有訴求，然而俄方的訴求只有兩點，就是共同反對北約東擴和安全問題。中俄正在做一場經濟與政治的博弈。比如日后中國會不會為俄羅斯高價原油“兜底”，進而影響到資本市場？這是一個充滿不確定性的因素。

所以正在爆發的這場俄烏戰爭，它對中國資本市場的影響或帶有標志性意義。不管怎樣，2022年開年，全球最大的一只黑天鵝起飛了。

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