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play “價(jià)格戰(zhàn)”打完了？順豐控股半年報(bào)業(yè)績(jī)下滑八成 年內(nèi)股價(jià)已腰斬

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　　文/翠鳥資本

　　來源：翠鳥資本

　　近日，“快遞茅”順豐控股（002352.SZ）半年報(bào)披露。

　　2021年上半年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入883.4億元，同比增長(zhǎng)24.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)約為7.6億元，同比減少79.8%。

　　實(shí)際上，今年一季度順豐控股錄得大額虧損，已讓眾多投資機(jī)構(gòu)大動(dòng)肝火。當(dāng)時(shí)，順豐董事長(zhǎng)王衛(wèi)曾表態(tài)“以后類似的問題不會(huì)再出現(xiàn)第二次。”

　　過了短短一個(gè)季度，基本面看似并無改變，依然是出現(xiàn)下滑跡象。

　　多項(xiàng)數(shù)據(jù)明顯下滑

　　順豐控股半年報(bào)中，下滑明顯的數(shù)據(jù)除了歸母凈利潤(rùn)和每股收益之外，還有一項(xiàng)速運(yùn)物流業(yè)務(wù)票均收入值得注意。

　　其中，速運(yùn)物流業(yè)務(wù)包括時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城急送、國(guó)際板塊業(yè)務(wù)，不包括供應(yīng)鏈及其他板塊業(yè)務(wù)。

　　財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，順豐速運(yùn)實(shí)現(xiàn)速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量51.3億票，在去年同期受益于防疫緊急寄遞需求爆發(fā)的業(yè)務(wù)量高基數(shù)下，仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)40.4%，兩年平均增長(zhǎng)59.5%，高于行業(yè)的兩年平均33.4%的增速。但是上半年速運(yùn)物流業(yè)務(wù)票均收入為15.94元，相比上年同期的18.39元，下滑了13.32%。

　　那為何票均收入下滑？

　　對(duì)此，有賣方分析師稱：主要是順豐的電商特惠件增長(zhǎng)較快，經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致整體單票收入下降。值得注意的是，浙江省聯(lián)合市場(chǎng)監(jiān)管總局出臺(tái)政策、以及中通快遞提出低價(jià)虧損件不可持續(xù)等，該分析師認(rèn)為，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的當(dāng)下，仍將繼續(xù)但有望趨緩。

　　但談及基本面風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，順豐速運(yùn)有一段話值得投資者關(guān)注：“低價(jià)策略成為行業(yè)新進(jìn)企業(yè)快速搶占市場(chǎng)的主要手段，沖擊電商快遞行業(yè)原有競(jìng)爭(zhēng)格局，價(jià)格戰(zhàn)愈發(fā)激烈……近年來積極切入中低端電商市場(chǎng)，打造完整的產(chǎn)品體系，受電商快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，公司快遞產(chǎn)品和服務(wù)未來面臨一定的價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。”

　　不可持續(xù)的投資收益

　　今年上半年，順豐控股的利潤(rùn)數(shù)據(jù)前高后低。

　　第一季度扣非后歸母凈利潤(rùn)為-11.34 億元，第二季度扣非后歸母凈利潤(rùn)為 6.57 億元。

　　有一項(xiàng)非主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)頗大，即投資收益，報(bào)告期產(chǎn)生了11.3億元，占利潤(rùn)總額比例超過100%。

　　財(cái)報(bào)顯示：順豐控股將位于中國(guó)佛山、中國(guó)蕪湖、 中國(guó)香港的三項(xiàng)物業(yè)資產(chǎn)的權(quán)益轉(zhuǎn)讓至順豐房地產(chǎn)投資信托基金的處置收益，以及政府補(bǔ)助等。

　　換言之，這來源于處置子公司收益及到期結(jié)構(gòu)性存款收益。除了結(jié)構(gòu)性存款收益，其他投資收益并不具有可持續(xù)性。

　　因此，所錄得的這筆較大的非經(jīng)常性損益雖然成為“亮點(diǎn)”，但只具有“曇花一現(xiàn)”的效應(yīng)。

　　樂觀情緒何來？

　　看完順豐的半年報(bào)，出現(xiàn)諸多利空的數(shù)據(jù)，但仍有賣方分析師不乏樂觀研判。

　　比如，國(guó)信證券認(rèn)為，由于一季度春節(jié)期間人力成本提升一次性因素影響，同時(shí)二季度公司加強(qiáng)速運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及加盟網(wǎng)絡(luò)的場(chǎng)地、線路等資源整合優(yōu)化，以及資源利用率、營(yíng)運(yùn)效能等指標(biāo)穩(wěn)步回升，二季度盈利能力快速恢復(fù)。

　　但樂觀背后，順豐依然面臨產(chǎn)能瓶頸。

　　自去年末開始，順豐通過追加資源投入的模式，以解決前期投入過慢導(dǎo)致的產(chǎn)能瓶頸問題，并從長(zhǎng)遠(yuǎn)支撐各項(xiàng)業(yè)務(wù)未來的快速發(fā)展。今年上半年資本開支達(dá)到97.8億元，同比增長(zhǎng)140%。

　　順豐是否能繼續(xù)承受如此高額的資本開支？

　　申萬(wàn)宏源閆海團(tuán)隊(duì)指出，快運(yùn)作為順豐的新業(yè)務(wù)仍處于持續(xù)投入期，疊加成本端油價(jià)上漲以及短期投入加大等因素，導(dǎo)致虧損同比有所擴(kuò)大。下半年公司快運(yùn)業(yè)務(wù)虧損有望明顯收窄。

　　也有說，投資者要將順豐與宏觀周期相結(jié)合。

　　西南證券陳照林指出，對(duì)順豐而言，時(shí)效件增速隨宏觀經(jīng)濟(jì)小周期回落壓制了公司利潤(rùn)基本盤，同時(shí)疊加網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及新業(yè)務(wù)拓展的投入期帶來階段性的利潤(rùn)低點(diǎn)。

　　這份分析師給出一個(gè)邏輯研判：成熟業(yè)務(wù)利潤(rùn)周期低點(diǎn)疊加新業(yè)務(wù)投入周期高點(diǎn)，使得當(dāng)期利潤(rùn)表不能真實(shí)反應(yīng)公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)拓展方面的成果。

　　然而，順豐所面臨的長(zhǎng)線競(jìng)爭(zhēng)壁壘和成長(zhǎng)空間是否會(huì)受到擠壓？可以肯定的是，目前的順豐肯定不是順風(fēng)。

　　一旦脫離當(dāng)期利潤(rùn)表，拿著真金白銀做左側(cè)投資，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依然很高，提醒投資者：不能被賣方機(jī)構(gòu)所誤導(dǎo)。

（聲明：本文僅代表作者觀點(diǎn)，不代表新浪網(wǎng)立場(chǎng)。）