圖片來源：公司官微

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　　文/古月

　　來源：錦緞（ID：jinduan006）

　　原標題：刀尖上跳舞的名創(chuàng)優(yōu)品

　　名創(chuàng)優(yōu)品(NYSE:MNSO)是新零售領(lǐng)域的現(xiàn)象級公司，短短八年時間，4330家門店遍布全球80余個國家和地區(qū)，并實現(xiàn)紐交所上市，市值一度超過百億美金。

　　沒有人不驚嘆于它魔性的門店擴張速度，以及加盟方式：付75萬的保證金，按天領(lǐng)38%的流水。

　　當然，名創(chuàng)優(yōu)品崛起中值得濃墨重筆的，還有P2P加杠桿的模式。

　　創(chuàng)始人葉國富絕對是P2P大師，玩轉(zhuǎn)杠桿又能全身而退，可謂刀尖上的舞者。不過即使卸去杠桿，通過對名創(chuàng)優(yōu)品單店盈利情況的研究，我們認為它任然停在刀尖上。

　　01、P2P大師葉國富

　　名創(chuàng)優(yōu)品成立于2013年，擁有自有品牌“MINISO”，旗下產(chǎn)品涵蓋生活家居、電子電器、紡織品、美妝、休閑食品、文具等11個品類，超過8,000個核心SKU。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，名創(chuàng)優(yōu)品是全球最大的自有品牌生活日用品零售品牌，F(xiàn)Y20（截至2020年6月止財年）在全球市占率為5.2%、國內(nèi)市占率10.9%。

圖1：名創(chuàng)優(yōu)品大事記，來源：中金

　　截止2020年9月，名創(chuàng)優(yōu)品有4330家門店：地域分類，國內(nèi)2633家，國外1697家；權(quán)益分類，直營120家，第三方門店4210家（占97.2%）。

　　2018年之前是名創(chuàng)優(yōu)品門店的高速擴張期，此后迅速放緩，見下圖：

圖2：門店增長趨勢，來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、招股書

　　名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)99%的門店采用投資商模式，海外在投資商模式之外還有代理模式。

　　所謂投資商模式，指加盟商像是投資人：

　　先向公司繳納75萬元的貨品保證金（三年后返還）；

　　再承擔200m2左右的場地租金，10個左右員工等日常運營費用；

　　就可每天獲得門店流水的38%，按天結(jié)算，第二天打入加盟商賬戶。

　　名創(chuàng)優(yōu)品的門店增長趨勢，2018年之后從巔峰滑落；加盟方式，交75萬保證金后每天給予分成，給筆者第一印象是P2P。

　　你如果仔細研究，肯定能發(fā)現(xiàn)：名創(chuàng)優(yōu)品、葉國富以及網(wǎng)貸平臺之間的關(guān)聯(lián)，這并不是什么秘密，2018年之前名創(chuàng)優(yōu)品的超高增速很大程度上得益于P2P的現(xiàn)金支撐。

　　據(jù)據(jù)騰訊財經(jīng)2017年報道，葉國富曾說自己先后創(chuàng)建了30多個網(wǎng)貸平臺，總投資超過50億美元。其中就包括P2P網(wǎng)貸平臺“分利寶”、互聯(lián)網(wǎng)催收平臺“人人收”、現(xiàn)金貸平臺“缺錢么”等等。

　　分利寶為名創(chuàng)優(yōu)品的供應商和加盟門店“供血”，2015年上線，2020年7月已實現(xiàn)全部清退。這期間平臺的主要產(chǎn)品是“開店融資”：

　　名創(chuàng)優(yōu)品提供擔保，加盟商從分利寶融資開店，而貸出去的資金再以保證金、加盟費等形式回流名創(chuàng)優(yōu)品。“開店融資”的個人貸款利率在8%-10%，資產(chǎn)端收益（即名創(chuàng)優(yōu)品加盟項目）達到18%，存在套利的可能性。

　　2020年7月分利寶完全清退時，其累計貸款余額在60億元規(guī)模上下。這60億元能干多少事？我們不做過多的假設(shè)。你只需要知道面積200m2的門店年銷售大概400萬-500萬（坪效2-2.5萬的話），加盟商單店38%的分紅，每年是152-190萬，每天4200-5200元。

　　從常識來看，通過P2P加杠桿的方式擴張，無異于刀尖上跳舞。葉國富絕對是玩P2P的大師，能通過杠桿把門店開到全球幾千家的規(guī)模，還能在P2P同行暴雷的驚濤駭浪中全身而退，不得不說這是能力，但這并不代表名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)脫離刀尖。

　　02、刀尖上的名創(chuàng)優(yōu)品

　　名創(chuàng)優(yōu)品是否能做大，其它虛的就不扯了，我們只需要弄清楚一件事：門店究竟能不能賺大錢。

　　如果答案是能，那么“正反饋”之下名創(chuàng)優(yōu)品自然能越做越大。

　　如果答案是不能或盈利能力一般，那代表名創(chuàng)優(yōu)品仍未離開刀尖。

　　計算過程很簡單，算出單店營收=名創(chuàng)優(yōu)品收入/（直營店數(shù)量+加盟店數(shù)量×（1-0.36）），其中0.36為每天給加盟商的分成（食品為33%，其它為38%，平均了一下）。

　　然后扣除名創(chuàng)優(yōu)品和加盟商的成本：名創(chuàng)優(yōu)品的成本按單店營收乘費率，費率取自報表。加盟商按三線城市計算日常租金、人工成本。

圖4：單店利潤分析，來源：錦緞

　　簡單的估算了一下2020年名創(chuàng)優(yōu)品單店成本，三線城市都沒法大幅盈利。這點利潤是公司自己留存，還是給加盟商都不具備財富效應（賺的越多、投資越多、平臺越大）。

　　所以我們認為名創(chuàng)優(yōu)品仍未脫離刀尖，也許2021年全民免疫，再加上新業(yè)務的拓展，會讓名創(chuàng)優(yōu)品的盈利能力更強。

　　事實上，近一年來名創(chuàng)優(yōu)品推出了彩妝集合店WOW COLOR，定位平價版的絲芙蘭；推出TOP TOY潮玩子品牌，以較低的定價殺入盲盒市場，想要跟泡泡瑪特分一杯羹。動作很多，是否成功我們拭目以待。

　　03、規(guī)模大了不一定性感

　　名創(chuàng)優(yōu)品有4330家店，2020財年收入89.8億人民幣，同比增長-4.4%。經(jīng)調(diào)整凈利潤9.7億元人民幣，市值96.5億美元，市盈率64倍。

　　按彼得林奇經(jīng)典的PEG公式衡量，名創(chuàng)優(yōu)品未來業(yè)績的年復合增速要>64%，估值才合理。顯然，P2P杠桿無法再使用，而單店運營利潤又沒那么迷人，名創(chuàng)優(yōu)品的增長可能不再具備那么大的魔力。

　　通過比較名創(chuàng)優(yōu)品和美國低價零售巨頭Dollar Tree，我們發(fā)現(xiàn)了一件很有意思的事情。

　　Dollar Tree有一萬多家店，這是國內(nèi)新零售公司夢寐以求的萬店戰(zhàn)略（名創(chuàng)優(yōu)品、三只松鼠、瑞幸咖啡等），Dollar Tree 2020財年236億美元的營收是名創(chuàng)優(yōu)品的16倍，但營運利潤率不到5%（名創(chuàng)優(yōu)品是8.5%），規(guī)模越大可能SKU價格也會越低，它的市值只是名創(chuàng)優(yōu)品的2.5倍。

　　原來低價連鎖零售企業(yè)，并不是做大了，就一定會變得性感。

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