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　　文/鴻鍵

　　來源：資本偵探

　　2020年剛剛過去，財經(jīng)媒體和炒股社區(qū)里出現(xiàn)各種宏觀、微觀的年度排行和盤點，而不同的炒股流派也到了階段性“分高下”的時候。

　　股市如江湖，流派特別多。有的股民言必“老巴”，將價值投資奉若圭臬，也有人癡迷于短期套利，什么概念火就往哪兒扎，操作猛如虎。但最為取巧的操作，還要數(shù)跟著大機構走的“抄作業(yè)”模式。

　　所謂的“抄作業(yè)”，指的是散戶根據(jù)公開消息，買入知名機構的持倉股。熱衷于該模式的股民認為，大機構有專業(yè)的研究團隊和足以影響市場的資金規(guī)模，“無腦”跟投相當于搭順風車，省時又省力。如果要問哪些機構的“車”最有吸引力，高瓴資本（簡稱“高瓴”）肯定是其中之一。

　　2020年12月21日，高瓴資本斥資158億拿下隆基股份6%股權。消息傳出，市場立刻聞風而動，當天隆基股份以漲停收盤，股價報85.42元，創(chuàng)下歷史新高。在以散戶為主的A股市場，這明顯是高瓴號召力的體現(xiàn)。

　　在一級市場，高瓴的名字無人不知，有意思的是，即使到了風格迥異的二級市場，高瓴依然是投資風向標。不少股民深挖數(shù)據(jù)，仿照高瓴做出了自己的投資組合。站在新舊年份交替之際，“抄高瓴的作業(yè)”究竟是不是投資捷徑，是時候復盤一下了。

　　2020的“三駕馬車”全搭上了

　　幾乎每次高瓴“炒股”的消息一傳出，各類炒股社區(qū)里都會瘋傳一份更新版的高瓴二級市場布局列表。股民試圖從中找到“財富密碼”，但平心而論，身為普通投資者，“抄高瓴作業(yè)”的成本其實不低。

　　由于信息不對稱的存在，外界了解高瓴的投資情況一般只能通過上市公司公告、或是年報中的股東變化信息，很難實時跟蹤高瓴的操作情況。“炒高瓴作業(yè)”之所以還會成為風潮，其投資標的的長期收益表現(xiàn)是關鍵。

　　作為京東、貝殼等中概股的投資方，同時也是“重倉中國”的代表，高瓴的投資標的遍布A股、港股、美股三地市場，其中中國企業(yè)占了相當大的比例。在美股市場，高瓴重倉了阿里巴巴、京東、拼多多等知名中概股，而在離國內股民更近的A股和港股市場，高瓴偏好醫(yī)療、消費、新能源賽道，看中行業(yè)龍頭，且并不排斥高位買入。

　　就賽道而言，醫(yī)療、消費、新能源是2020年表現(xiàn)最亮眼的三個行業(yè)，以至于股民把2020年的A股行情戲稱為“吃藥喝酒、開電池車”。大環(huán)境如此，高瓴的投資表現(xiàn)可想而知。

　　以高瓴在醫(yī)療賽道投資的愛爾眼科和泰格醫(yī)藥為例，兩者2020年全年的漲幅分別為147%和157.05%，而高瓴的入股時間還要更早一些：

　　2018年1月4日，愛爾眼科發(fā)布《非公開發(fā)行A股股票上市公告書》，公告顯示愛爾眼科新增股份62，328，663股，發(fā)行價格為27.60元/股，高瓴資本認購定增六成的股票，成為愛爾眼科第六大股東。

　　2019年8月22日，泰格醫(yī)藥發(fā)布2019年半年報，高瓴出現(xiàn)在前10大流通股東名單中，這也是外界首次通過公開信息渠道獲知高瓴入股泰格醫(yī)藥。

　　如果股民在上述消息公布的次日買入愛爾眼科和泰格醫(yī)藥，并一直持有至今，兩支股票的收益率將分別達到549.21%和178.97%。而類似的情況，也出現(xiàn)在高瓴對其他公司的投資中。

　　和醫(yī)療賽道一樣，新能源概念2020年同樣迎來爆發(fā)。在美股市場，高瓴買入過電動車龍頭特斯拉，其在A股也買入了特斯拉的電池供應商寧德時代。2020年，特斯拉在美股市場收獲了超7倍的收益，寧德時代同樣漲勢如虹，其2020年全年收益率達到230.67%。

　　2020年7月17日，寧德時代公布非公開發(fā)行股票的發(fā)行結果，其總發(fā)行股數(shù)為1223.6萬股，發(fā)行價為161元/股，高瓴資本共認購了100億元。如果股民在公告后的首個交易日買進寧德時代，并持有至今，其收益率將達到79.41%。

圖源：雪球

　　用同樣的算法計算，如果投資者在2020年9月跟隨高瓴投資恩捷股份（鋰電池隔離膜龍頭）和信義能源（太陽能電站營運商）并持有至今，兩支股票的收益率約為64%和93%。

　　相比醫(yī)療和新能源，高瓴在消費行業(yè)的布局時間更長，且投資列表中不乏大眾熟悉的古井貢、水井坊、五糧液等白酒企業(yè)。在2020年白酒行情屢創(chuàng)新高的背景下，三者全年的漲幅分別達到56.12%、65.05%和123.11%。雖然高瓴旗下的證券私募禮仁投資在2020年三季度減持了五糧液，但此次投資換來的收益依然可觀。

　　根據(jù)相關渠道的整理，高瓴2020年在二級市場收獲頗豐，但股民如果完全跟隨高瓴的操作，也會有失算的時候。

　　2020年7月，健康元發(fā)布公告披露定增引入戰(zhàn)投高瓴資本。公告次日，健康元股價一字漲停，但漲勢維持時間不長，在觸及22.47元/股高點后，健康元股價隨即進入了連續(xù)數(shù)月的下跌趨勢中。截至12月31日收盤，健康元股價報13.91元/股，較7月時的高點下跌38.1%。

　　除了投資健康元，高瓴在二級市場另外兩個備受爭議的操作是“賣美的買格力”和“低賣高買蔚來”。2019年年底，高瓴賣掉持有多年的美的集團，轉而投資格力電器，但從兩者2020年的走勢來看，“抄作業(yè)”反而是吃虧的決定。2020年全年，美的集團股價漲幅為73.74%，格力電器則反跌2.3%。

　　無論是張磊本人著寫的《價值》，還是高瓴及其被投企業(yè)對外輸出的口徑，“長期主義”都是核心詞匯，但外界對此并不全盤買單，質疑者最常提及的就是高瓴“低賣高買蔚來”的操作。

　　2018年，蔚來登陸紐交所，發(fā)行價為6.26美元，當時高瓴是蔚來的第三大股東，持股比例達7.5%。2019年，蔚來股價一路暴跌，一度跌至2美元以下，當年四季度，高瓴清倉蔚來，但此后蔚來利好頻出，股價飆漲至如今的48美元。

　　據(jù)透露，高瓴的“清倉”實際上是將對蔚來的投資轉為更穩(wěn)妥的可轉債持有，但這并不能打發(fā)質疑的聲音。2020年三季度，高瓴再次加倉蔚來，此次買入蔚來的價格要大大高于當初的賣出價，這番“低賣高買”成了高瓴投資神話中為數(shù)不多的“瑕疵”。

　　不過，從2020年全年表現(xiàn)來看，高瓴的二級市場操作“瑕不掩瑜”，其投資組合的表現(xiàn)依然是行業(yè)領先，這與高瓴本身的投資邏輯有關，其在二級市場多年的投資經(jīng)驗同樣關鍵。

　　“炒股”，高瓴的起家本事

　　年度成績是結果，要理解高瓴為何能搭上“三駕馬車”，一切還得回到高瓴的投資邏輯和發(fā)展歷程中來。

　　在投資邏輯層面，無論是一級還是二級市場，醫(yī)療、新能源、消費都是高瓴投資的主線，其反復強調的“價值投資”底色沒有變；在實操層面，雖然一級市場投資機構中也有同時涉足二級市場的玩家（鼎暉投資、紅杉中國、深創(chuàng)投等），但高瓴依然是獨特的存在，“炒股”并非跨界動作，而是其起家的老本行。

　　談及高瓴，許多評論會提起其押注京東的一級市場經(jīng)典案例，但這已經(jīng)是2010年的事，在起家時期，高瓴的大部分投資其實都以二級市場為主。2005年，在拿到耶魯捐贈基金的投資后，高瓴把第一筆錢給了在港交所上市的騰訊，后者當時的市值不到20億美元，如今已經(jīng)成為近7000億美元市值的超級巨頭。

　　除了投資騰訊，高瓴還曾在2008年金融危機時期大規(guī)模抄底， 一系列“別人恐懼我貪婪”的操作令高瓴的資金規(guī)模與日俱增，也讓其在二級市場聲名鵲起。對于喜愛“抄作業(yè)”的股民來說，跟隨高瓴不僅意味著“蹭”上大資本的車，后者對被投公司決策的影響也是吸引力所在。

　　和多數(shù)”只給錢”的基金不同，高瓴在投資中扮演的往往不只是財務投資者，其對百麗的投資便是實例。2007年，高瓴抄底香港上市的百麗國際，到了2017年，高瓴參與百麗的私有化，以57.6%的占股成為其控股股東。大規(guī)模運作的背后，高瓴想做的是親自下場幫助百麗完成數(shù)字化轉型。

　　據(jù)張磊透露，成為百麗的控股股東后，有上百名高瓴數(shù)字化投后賦能團隊的員工進入百麗工作，“投后深度賦能正在創(chuàng)造社會價值”。對于資本介入企業(yè)經(jīng)營的做法，高瓴的LP在36氪的采訪中表達得更為直接——“張磊是不會滿足于投資人這個身份的，他要做一個資本企業(yè)家。”

　　可以看到，高瓴成為二級市場風向標有多方面的原因，起家階段的經(jīng)驗沉淀和投后賦能能力共同構成了其在二級市場布局的基礎。在剛過去的2020年，看到趨勢的高瓴乘勢充實糧草，其旗下的基金產品積極募資投資二級市場，類似的情況也出現(xiàn)在其他的VC/PE投資機構上。

　　2020年的一二級市場一冷一熱，一級市場的投融資事件數(shù)延續(xù)了從2016年開始的下跌趨勢，而中美兩地的股市則是一片火熱，以至于不少VC/PE投資機構放下“老本行”，投身炒股熱潮。典型的例子是軟銀在2020年二季度斥資40億美元入手特斯拉、亞馬遜、Alphabet、Zoom、拼多多等股票，并收獲了約40億美元的短期浮盈。

　　相比吸引了諸多機構和散戶的“賺快錢”熱潮，高瓴的二級市場布局更多是延續(xù)了“重倉中國”、押注產業(yè)升級可能性的投資邏輯，這也意味著其投資更偏長線，且不追求以“被低估”的價格買入股票，這樣的風格不一定適合所有投資者。對于散戶來說，高瓴提供的更多的是長線判斷，理解并接受其內在邏輯，要比盲目“抄作業(yè)”來得靠譜。

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