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　　文/李逸飛

　　來源：阿爾法工場研究院

　　吉比特一直號稱是游戲界的”茅臺“，但上半年凈利增長僅有18%，顯然無法繼續支撐目前的估值。

　　市場一直流傳著“茅臺魔咒”，是指某只股票的股價一旦超過貴州茅臺，短期內就會調整。

　　例如過去的海普瑞、中國船舶、神州泰岳、全通教育、朗瑪信息、安碩信息、中文在線、金雷風電等股票，都曾坐上第一高價股寶座；但好景不長，它們都沒能躲過調整的命運，股價在后期均出現不同程度的“跳水”。

　　今天被“詛咒”的則是曾經A股市場的第一高價股吉比特（603444.SH），早在2017年3月，吉比特股價一度超過茅臺，短暫的成為A股第一高價股。

　　從今年年初的開盤價格134.94，到年內最高價671.6，吉比特最高漲幅高達397.7%。

　　但伴隨著上漲，市場中一直有聲音認為吉比特是機構抱團的“莊股”，三季報披露前夕，股價放量跌停，是否意味著“機構抱團”的瓦解？

　　業績穩定增長一直是機構抱團股的核心邏輯，而對于吉比特業績增長的疑問，只能先到中報里面一探究竟。

　　8月17日，廈門吉比特網絡技術股份有限公司（以下簡稱“吉比特”）發布了2020半年財務報告。

　　財報中指出，吉比特2020上半年營收約14.09億元，同比增長31.61%，凈利潤5.5億元，同比增長18.17%，長勢良好。

　　產品用戶數量方面，截至2020年6月30日，《問道手游》用戶突破4300萬，《不思議迷宮》超1800萬，《奇葩戰斗家》超1100萬，《失落城堡》超1000萬。

　　其中《問道手游》作為吉比特目前的頭部手游產品，上線已超4年表現依舊強勢，2020年1-6月App Store游戲暢銷榜平均排名第23名，最高達到第六名的位置。

　　業內普遍關注點自然還少不了《最強蝸牛》。

　　財報中指出，歸屬于上市公司股東的凈利潤增速小于營業收入增長的原因之一，便是參股公司青瓷數碼新游戲《最強蝸牛》上線。

　　因新上線產品前期營銷推廣投入較大導致虧損，公司按權益法確認相應的投資損失約4259萬元。但也有相關專業人員指出，該損益為遞延收益問題。

　　我們本次將透過財報，看向本質，解析吉比特的困境與未來。

　　01 營收結構畸形還在繼續

　　吉比特成立于 2004 年，從最一開始即專心投入耕耘游戲市場，經過多年的快速發展和技術積累，公司規模不斷擴大，技術研發實力持續增強，產品結構日益豐富。

　　在自主探索與產品創新過程中，成功研發出《問道》《問道外傳》《斗仙》等多款回合制RPG品類游戲，獲得了較好的成績。

　　2016 年 4 月，依托《問道》端游十余年來積累的強大用戶群體和 IP 價值，公司成功推出了《問道手游》并取得良好業績。

　　《問道手游》可謂是吉比特的最大“福星”。自該產品上線后，幾乎在每一季度的財報中都可以看到《問道手游》的身影，本次半年報也不例外，明確表明營收變動“主要系《問道手游》收入增長。”

　　根據七麥數據顯示，僅2020年3月-8月的半年時間里，該游戲在iOS平臺收入即達3722萬美元，雖然相比巨頭產品仍有差距，但也是市場上排得上號的吸金大作。

　　《問道手游》的卓越表現自然離不開吉比特的大力投入與支持。

　　在財報中“游戲設計及應用創新”部分，可以觀察到其中大半均是用于針對《問道》系列的相關創新。

　　例如“預警機制”，用于預警玩家是否開掛復制非重疊道具或寵物，維護《問道手游》游戲公平等。

　　產品營收優秀的情況下，大量投入的確無可厚非，但如果一家廠商過度依賴其某一款頭部產品，營收結構的健全性會令人擔憂。

　　吉比特本身也并非沒有意識到這一問題，在2019年半年報中就曾明確說明：“公司營業收入來自于《問道手游》的比例較高，公司現階段經營業績對于該游戲存在依賴。”

　　類比同樣以《崩壞三》作為頭部吸金產品的米哈游，也曾在招股書中表示，如果不能持續推出符合玩家需求的新產品，或及時對已有游戲內容進行更新，將可能面臨游戲耐玩性下降、用戶流失等問題，從而對公司未來經營業績造成不利影響。

　　吉比特為此也作出了一定的相關調整，例如不斷聘請全新代言人突出品牌主張、開展全民PK賽等用戶經營活動提升玩家參與度，以及構建IP文學完善世界觀等。

　　當然，如上只能治標，不能治本，關鍵還在于新產品、新品類的拓展。通過財報，可以預見吉比特下半年的主要動作，即是推出更多類型的全新產品，以進一步豐富自身營收結構。

　　02 “創新排頭兵”雷霆游戲

　　談到《問道手游》，就不得不提到含著“金湯匙”出生的吉比特子公司——雷霆游戲。

　　當年吉比特從光宇游戲手中拿回《問道手游》的運營權后，便直接交給了雷霆游戲去運營，而結果也沒有讓吉比特失望，上線僅兩個月就貢獻了4.1億元的超高流水。

　　作為外界觀察人員都可以看到吉比特的單一營收結構，其自身對此情況自然了解的更早。于是乎，在市場上已經打出名聲的雷霆游戲就成為了吉比特的“涂改液”與“排頭兵”。

　　通過不斷收購或者自主研發多品類游戲，雷霆游戲成績是可觀的。例如獨立游戲佳作《地下城堡》和《不思議迷宮》接連拿下了iOS端付費榜第一的成績。

　　但對于吉比特來說，這樣的成績依舊杯水車薪，難以支撐起營收結構的新大梁。更需要注意的是，吉比特如今好像陷入了一個“推出新游戲——不及產品預期——再推出新品”的怪圈。

　　財報顯示，吉比特手上的新品多達十款：《摩爾莊園》《魔淵之刃》《一念逍遙》《不朽之旅》《巨像騎士團》《榮譽指揮官》《復蘇的魔女》《精靈魔塔》《冒險與深淵》《石油大亨》。

　　品類涉及養成、動作、放置、策略、二次元、Roguelike以及模擬經營等，幾乎把目前國內手游市場最火熱的品類進行了全面覆蓋。

　　我們可以看到，Roguelike品類作為雷霆游戲原本的看家本領，現在已被“嫌棄”到只有兩款新品，這意味著吉比特正在進行全新的產品矩陣構建。

　　在這當中，除了《一念逍遙》外，其余游戲均已拿下版號。近期《榮譽指揮官》《不朽之旅》均將在9月上線，而《巨像騎士團》和《石油大亨》可能要到第四季度才能上線。

　　全新產品矩陣的效果如何，能否真正改變吉比特畸形的營收結構，還需要等到新品上線方可知曉。

　　除了新產品，投資游戲公司也是吉比特做出的改變之一。

　　03《最強蝸牛》“只愛錢”

　　吉比特目前持有青瓷數碼36.91%的股份。在《最強蝸牛》之前，讓吉比特名聲大噪的《不思議迷宮》也是出自青瓷網絡的開發團隊之手。

　　而《最強蝸牛》最為今年的買量大牛，吸引了許多業內人士的目光。但從財報來看，前期過大的宣傳投入致使本次投資產生了四千多萬的虧損。

　　即便如此，業界對于《最強蝸牛》仍舊抱樂觀態度。

　　首先在于青瓷數碼的業界口碑。此前在用戶對于青瓷的評價中，頻繁出現“良心”二字，讓人不由得想起開發團隊曾開玩笑“《不思議迷宮》立項時，把‘不挨罵’放在第一位”。

　　但口碑向來是把雙刃劍。

　　說白一點，吉比特現在不缺口碑，無論是《地下城堡》還是《不思議迷宮》都是叫好聲一片，但營收遠遠支撐不起吉比特需要的營收預期。

　　《最強蝸牛》是來賺錢的，無法避免地會在變現模式、游戲結構上進行較大的商業化調整，這也就造成《最強蝸牛》氪金味的確很重，上線初期遭到口碑嚴重反噬，大量玩家選擇棄坑。

　　青瓷數碼市場總監Cat表示，在產品上線初期，這是無可避免的。官方甚至還“以毒攻毒”，發布了“本游戲為純商業化運作，氪金極重。。。。。。”的公告，倒也來得實在。

　　“這部分舉措在前期是有用的。”Cat說，“只是，當用戶達到一個量級后，每一個玩家對同一個公告的解讀也不一樣。”

　　雖然口碑下滑，但整體來看本次新品已出現明顯爆款趨勢，結合iOS暢銷榜排名表現來看，《最強蝸牛》有望成為自《問道手游》以來，自研及代理的產品中的第一款大體量產品。

　　知情人士透露，吉比特目前由于繼續產品開拓市場，對于研發人員的容忍度極高，并尊重研發人員體外創業。

　　除青瓷數碼外，成都數字狗、淘金互動等優質參股企業中均有不少吉比特原公司骨干成員。

　　在新產品輪番上線、公司文化潛在推動、投資關系助力之下，吉比特將在下半年迎來業務側的全新局面，或許能夠有機會改善現有營收結構，走得更遠。

　　04 結語

　　從中報可以看出，吉比特是一家優秀的公司，但是還遠遠稱不上游戲界的“茅臺”，因為游戲行業的真正老大是騰訊。

　　近期游戲板塊整體走勢低迷，自10月12日開啟下跌模式以來，截至10月21日，吉比特累計下跌約17%，三七互娛累計跌21.68%，完美世界累計跌14.58%。

　　游戲作為疫情下最受益的板塊之一，今年的股價大漲很大程度上兌現了相當一部分的利好預期，而伴隨著中國經濟生活的逐步正常化，也許年內最好的投資時機已經過去。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）