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　　茶葉公司為什么不被資本市場看好？

　　話不多說，想先提出一個(gè)問題：中國資本市場能迎來“茶葉第一股”嗎？

　　事情源于5月的最后一天，港交所公告了一條消息：普洱茶公司瀾滄古茶遞交了自己的招股說明書，擬主板掛牌上市，中信建投國際和招商證券國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

　　這不是瀾滄古茶第一次遞交IPO申請(qǐng)，它也不是第一家想要IPO的茶葉公司。

　　2020年瀾滄古茶曾向上交所提交上市申請(qǐng)，但一年后公司在上會(huì)前撤銷了申報(bào)材料，A股“茶葉第一股”的稱號(hào)在上市前夕夢碎。茶企難上市是老新聞了，除了瀾滄古茶，已經(jīng)有好幾家茶葉公司折戟上市途中。2022年5月份八馬茶業(yè)也沖刺創(chuàng)業(yè)板失利，2020年中國茶葉披露了招股書之后至今未有進(jìn)一步消息。

　　茶企上市難度大，只是中國農(nóng)業(yè)公司的一條縮影。本文欲借著分析瀾滄古茶招股書，試著探討兩個(gè)問題：

　　茶葉公司賺不賺錢？

　　茶葉公司為什么不被資本市場看好？

　　年入5.59億元，是中國第二大普洱茶公司

　　瀾滄古茶的招股書很有意思，在全書的最開頭是這樣的一句話：

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計(jì)算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司；公司的產(chǎn)品連續(xù)四年入選云南省十大名茶，于2021年更名列榜首。

　　這段話很高調(diào)，之前瀾滄古茶主動(dòng)撤銷在A股上市時(shí)曾做過一番解釋，大致是因?yàn)锳股整體審核過程和多變的市場環(huán)境具有不確定性，加上瀾滄古茶認(rèn)為在港股上市更國際范兒，能吸引外資關(guān)注。

　　我自己翻譯了一下，再考古之前幾家茶企在內(nèi)地IPO進(jìn)程遇阻的情況，瀾滄古茶此次主動(dòng)轉(zhuǎn)到港股，招股書如此高調(diào)，多多少少有些欲蓋彌彰。

　　中國第二大普洱茶公司，乍聽上去來頭著實(shí)不小，一旦上市成功，瀾滄古茶就是“普洱茶第一股”。然而要論體量，瀾滄古茶要比八馬茶業(yè)和中茶股份等茶企小許多。

　　根據(jù)招股書，成立于2002年，品牌歷史可追溯到1966年，從2019年-2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.77億元、4.05億元、5.59億元，復(fù)合年增長率達(dá)21.7%；同期溢利分別為0.81億元、1.23億元、1.29億元。

　　根據(jù)公開的數(shù)據(jù)，以2021年為例，瀾滄古茶年入5.59億元；八馬茶業(yè)年入17.29億元，是前者的3倍多；中國茶葉在2019年的收入就已經(jīng)高達(dá)16.28億元。

　　從體量來看，瀾滄古茶體量并不大。從銷售渠道來看，瀾滄古茶非常依賴經(jīng)銷商。

　　瀾滄古茶是一家以普洱茶生產(chǎn)、研發(fā)和銷售為一體的綜合茶企目前，公司旗下有1966和茶媽媽兩條產(chǎn)品線，滿足不同消費(fèi)群體的需求。

　　其中，1966是瀾滄古茶的經(jīng)典產(chǎn)品線，也是營收主力，提供生熟普洱茶產(chǎn)品，面向普洱茶愛好者和資深茶友；從2019年-2021年，1966產(chǎn)品線營收為2.71億元、2.99億元、4.14億元，占總收益比重為71.8%、73.8%、74.1%。

　　茶媽媽主打紅茶、白茶和調(diào)味茶等其他類型的茶葉，并采用袋泡茶、杯裝茶等不同的包裝形式，面向大眾消費(fèi)者。營收占比20%左右。

　　這些收入只有7.5%來自線上網(wǎng)店。

　　截至2021年12月31日，瀾滄古茶擁有534家線下門店，其中26家為自營門店，508家為經(jīng)銷商自營的門店。于2019年-2021年，公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)中分別有649名、566名及531名經(jīng)銷商，貢獻(xiàn)了總收益的83.5%、79.0%及80.3%。

　　也就是說，興致勃勃21世紀(jì)新世代，瀾滄古茶依舊是一家很傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)公司，依賴的是傳統(tǒng)渠道，線上線下并沒有打通。

　　此外瀾滄古茶還在招股書中提到一條風(fēng)險(xiǎn)，它的存貨日漸高漲。從2019到2021年，存貨分別為4.14億元、4.7、6.36億元。對(duì)此，招股書里寫的是，“若無法有效管理存貨可能會(huì)對(duì)經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流量造成重大不利影響。”

　　以上這些信息，我大概了解為什么瀾滄古茶在并沒有受到阻礙的前提下中止A股上市了：它的核心競爭力并不足夠耀眼到可以打動(dòng)內(nèi)地的投資人。

　　高毛利，但難上市

　　賣茶葉的確賺錢，而且是高毛利的生意。

　　根據(jù)瀾滄古茶的招股書，從2019至2021年，公司的毛利率分別為58.7%、70.4%和65.9%；凈利潤則分別為0.81億元、1.23億元和1.29億元。動(dòng)輒超過60%的毛利，在茶行業(yè)并不稀奇。根據(jù)中茶股份之前提交的招股書，從2017到2019年，它的毛利率也都超過了60%。

　　但它們很難講大故事。

　　中茶股份曾在招股書里總結(jié)了中國茶企的現(xiàn)狀：行業(yè)集中度太低，企業(yè)多而分散，缺乏現(xiàn)代經(jīng)營理念，未能建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度。

　　此前八馬茶業(yè)曾3次申請(qǐng)IPO，深交所還曾對(duì)八馬茶業(yè)的研發(fā)收入、創(chuàng)業(yè)板定位進(jìn)行過問詢，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為盡管茶企現(xiàn)金流尚可，但行業(yè)通病太深，除了八馬茶業(yè)之外，鐵觀音、華祥苑、謝裕大、四川竹葉青茶業(yè)等多家知名茶企均闖關(guān)失敗。

　　天圖投資管理合伙人、CEO馮衛(wèi)東曾對(duì)投中網(wǎng)表示，“對(duì)于茶飲行業(yè)，此前大家還都在講小產(chǎn)地與小產(chǎn)區(qū)的故事，碎片化嚴(yán)重，很難成大器，只有走到標(biāo)準(zhǔn)化的路徑上，再加上與服務(wù)相結(jié)合的體驗(yàn)，才能講述大故事。”

　　一位專投消費(fèi)的投資人則直接對(duì)我說，茶企科技含量太低，都是老一派的發(fā)展思路，與其投資它們，不如投投新型茶企“更有搞頭”。他還對(duì)我說了一句話，“這些傳統(tǒng)茶企內(nèi)部太復(fù)雜，不適合VC/PE。”

　　在這些茶企中，瀾滄古茶倒也完成了幾輪融資。招股書顯示，深圳景邁新實(shí)業(yè)合伙企業(yè)（有限合伙）最早認(rèn)購了瀾滄古茶4.29%的股份，共青城凱易恒正投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、浙江國信投資管理有限公司董事鄭文平也兩次參與認(rèn)購，分別共認(rèn)購了瀾滄古茶4.52%的股份。

　　在2022年5月23日，董事會(huì)主席、時(shí)年72歲的杜春嶧和總經(jīng)理王娟作為一致行動(dòng)人，分別持有18.07%、13.22%股份，疊加杜春嶧的丈夫石躍持有2.66%、杜春嶧的女兒石艾靈持有6.12%股份，以及王娟控制的廣州天速信息科技有限公司持有7.89%股份，共有47.96%的表決權(quán)，為瀾滄古茶的控股股東。

　　資本不愛喝茶？

　　細(xì)看這些茶葉公司的招股書，可以發(fā)現(xiàn)他們內(nèi)部著實(shí)復(fù)雜。

　　以號(hào)稱中國最大的鐵觀音生產(chǎn)商和銷售商之一的八馬茶業(yè)為例，該公司是一家家族企業(yè)，控股股東和實(shí)際控制人是一家兄弟，分別為王文彬、王文禮、王文超、陳雅靜（王文彬妻子）及吳小寧（王文禮妻子）。

　　這家茶葉公司幾乎撐起了福建泉州的資本姻親。

　　王文彬的女兒王佳佳，是高力集團(tuán)控股有限公司的實(shí)控人高力的妻子；王文彬的兒子王焜恒的岳父丁世忠是安踏體育的實(shí)控人，2020年王焜恒與安踏體育老板丁世忠的女兒丁斯晴結(jié)婚；王文彬的女兒王佳琳的丈夫周士淵是七匹狼實(shí)控人周永偉的兒子。

　　八馬茶業(yè)、七匹狼和安踏體育都發(fā)家于福建省泉州。

　　關(guān)于“資本不愛喝茶”的聲音在茶行業(yè)很響。中茶股份依然還在A股排著隊(duì)，但它最后一次招股書更新是在2021年2月20日。而港股市場，龍潤茶于2021年7月退了市，只剩天福集團(tuán)依然堅(jiān)挺。

　　在一級(jí)市場，根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2020年至今與傳統(tǒng)中國茶企相關(guān)的融資僅有14筆，拿到融資的以小罐茶、茶里ChaLi、茶小空等袋泡茶新品牌。其中茶里已經(jīng)完成了8輪融資，GGV、京東等都是其投資方。

　　上述投資人同樣認(rèn)可資本的這條邏輯，用新品牌新企業(yè)新人來重新做茶行業(yè)，或許更容易解決茶行業(yè)“有品無類”的問題。

　　這位投資人還認(rèn)為，作為茶葉大國的中國，市場規(guī)模達(dá)3000多億元，這個(gè)市場值得被資本看好，問題太多，只適合重來一遍，從根兒上創(chuàng)新。（文/喜樂 來源/投中網(wǎng)）