編譯 / 友亞

　　劃重點(diǎn)：

　　1、 特斯拉憑借萬億美元級市值穩(wěn)坐全球車企的斷層Top，市值約為豐田的4倍，大眾汽車和比亞迪的10倍。

　　2、 特斯拉股票規(guī)模龐大，波動性巨大，但還能隨著自己的節(jié)奏前進(jìn)，這是史無前例的。某咨詢公司CEO表示：“特斯拉改變了市場對風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)方式。”

　　3、 特斯拉在股票市場取得成功，與電動汽車沾邊的各種泡沫也被吹大。美銀策略師稱，特斯拉帶來的熱度，讓電動汽車相關(guān)產(chǎn)品勢頭整體見好。

　　特斯拉市值不斷走高，一度達(dá)1.3萬億美元，僅今年一年，其市值就增加了近4750億美元，高于寶潔和摩根大通的市值，相當(dāng)于兩個麥當(dāng)勞的市值。

　　目前，憑借著穩(wěn)在1.1萬億美元以上的市值，特斯拉穩(wěn)坐全球車企中的斷層Top。而排名第二的豐田市值為2500億多美元，約為特斯拉的四分之一左右；而第3名大眾（1200多億美元）、第四名比亞迪（1100多億美元）則僅是特斯拉的十分之一左右。

　　作為“特斯拉-金融綜合體” （Tesla-Financial Complex），其對股市起伏的影響，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其市值本身的影響。這要?dú)w功于錯綜復(fù)雜的投資工具（investment vehicles）網(wǎng)絡(luò)、市場模仿者（競爭對手）、以及龐大的相關(guān)衍生品市場。

　　“特斯拉-金融綜合體”這股力量奇襲股市，無論是被動指數(shù)基金、傳統(tǒng)共同基金、對沖基金方面的投資者，還是普通散戶投資者，都別無選擇，只能面對。

　　咨詢服務(wù)公司Macro Risk Advisors首席執(zhí)行官迪恩?柯納特（Dean Curnutt）表示：“它就像一個受傷的拇指，讓你忍不住時刻關(guān)注。”

　　特斯拉有個特別之處，就是推動其市值飆升的動力（期權(quán)）。盡管特斯拉股票在許多普通散戶投資者中廣受歡迎，但特斯拉“期權(quán)”（Options）規(guī)模龐大、活躍過度，這也讓許多市場資深人士感到意外。期權(quán)是一種流行的衍生品合約，允許投資者押注或做空一只股票，以放大收益或損失。

　　高盛數(shù)據(jù)顯示，最近幾周，特斯拉期權(quán)的名義交易額平均每天為2410億美元。相比之下，作為全球第二活躍的單一股票期權(quán)市場，亞馬遜（Amazon）的日交易額為1380億美元，而標(biāo)普500指數(shù)（S&P 500）其他成分股的日交易額加起來為1120億美元。這使得特斯拉的股票更容易出現(xiàn)搖擺不定的走勢，主要因?yàn)槠跈?quán)交易所固有的“杠桿”作用。

　　期權(quán)市場交易公司Optiver的美國主管邁克爾?戈?duì)柖。∕ichael Golding）表示：“特斯拉期權(quán)交易量一直過大，現(xiàn)在則是巨大。在期權(quán)交易開始騰飛之際，特斯拉代表著這個時代的創(chuàng)新。”

　　特斯拉的期權(quán)市場，其活躍程度是整個富時100指數(shù)（FTSE 100）期權(quán)市場的60倍以上，幾乎是歐洲斯托克50指數(shù)（Euro Stoxx 50）期權(quán)市場的7倍。今年，它已幫助推動美國的期權(quán)交易量超過實(shí)際股票交易量。

　　這種反常很大程度上是特斯拉造成的。高盛數(shù)據(jù)顯示，今年11月份，按名義價(jià)值計(jì)算，美國期權(quán)交易比股票交易高出50個百分點(diǎn)。如果沒有特斯拉和亞馬遜，這一比例可能會低20個百分點(diǎn)。對此，高盛在一份報(bào)告中稱：“高市值和非同尋常的期權(quán)活動相結(jié)合，使特斯拉成為其中的關(guān)鍵驅(qū)動因素。”

　　戈?duì)柖☆A(yù)計(jì)，從歷史上看，美國股票期權(quán)的總交易量，是最大的單個股票期權(quán)市場交易量的10倍至20倍。然而，最近幾天，特斯拉的期權(quán)交易活動是標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)生態(tài)系統(tǒng)中其他股票交易活動總和的5倍到6倍。戈?duì)柖≌f：“特斯拉期權(quán)市場的規(guī)模絕對巨大。”

　　期權(quán)的價(jià)值取決于期權(quán)基礎(chǔ)股票的表現(xiàn)，但分析師表示，由于其中的復(fù)雜機(jī)制，如果有足夠的活躍度，“期權(quán)尾巴”也會使“股票狗”出現(xiàn)動蕩，甚至?xí)B入更廣泛的股市，增加其波動性，使許多投資者更難駕馭。（股票市場有種說法，即股票是狗，期權(quán)是尾巴，理應(yīng)“狗搖尾巴”，但也有“尾巴搖狗”的時候）

　　咨詢服務(wù)公司Macro Risk Advisors的CEO柯納特指出，擁有如此龐大規(guī)模的股票，且波動性如此之大，但還能隨著自己的節(jié)奏前進(jìn)，這是史無前例的。例如，他認(rèn)為特斯拉股票和期權(quán)市場的權(quán)重不斷膨脹，是“Vix波動率指數(shù)”最近與美國股市實(shí)際波動率背離如此之大的原因之一。柯納特說：“特斯拉改變了市場對風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)方式。”

　　誰會做空特斯拉？

　　普通散戶投資者一直是特斯拉期權(quán)熱潮背后的主要力量，但他們中的一些人擁有比其他人更多的資源，可以對特斯拉進(jìn)行更大規(guī)模的杠桿押注。

　　IT億萬富豪利奧?科冠（Leo Koguan）最近表示，截至11月初，他已累計(jì)持有近720萬股特斯拉股票。這在很大程度上是通過積極購買特斯拉看漲期權(quán)積累起來的。對此，特斯拉投資者關(guān)系主管馬丁?維查（Martin Viecha）也證實(shí)了科冠的說法。

　　這使科冠成為了特斯拉的第三大個人股東，持有近80億美元的股份，僅次于馬斯克和甲骨文公司（Oracle）聯(lián)合創(chuàng)始人拉里?埃里森（Larry Ellison）。戈?duì)柖Υ吮硎荆骸翱乒诮灰琢嗽S多期權(quán)，我們肯定可以在市場上看到他的足跡。同時，他也正在激勵其他人。”

　　特斯拉的名氣和股票的波動性，也開始使其成為自動贖回產(chǎn)品（Autocallables）等結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品的組成部分，從而進(jìn)一步將其股票與更廣泛的金融生態(tài)系統(tǒng)的命運(yùn)聯(lián)系在一起。

　　自動贖回是一種復(fù)雜的儲蓄工具，尤其受到亞洲投資者的歡迎，銀行家們通過出售股票期權(quán)來構(gòu)建類似債券的固定回報(bào)。從歷史上看，它們大多是標(biāo)普500指數(shù)、恒生指數(shù)或日經(jīng)指數(shù)等整體股市指數(shù)的期權(quán)；但由于市場波動性不斷下降，一些銀行家已開始在它們的結(jié)構(gòu)中加入波動性較大的個股的期權(quán)。而特斯拉已成為其中一個受歡迎的選擇。

　　資產(chǎn)管理公司Simple Asset Management首席策略師格林表示：“因?yàn)樘厮估?guī)模大，技術(shù)上領(lǐng)先，所以被視為安全的投資，但（對投資者來說）投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是非常有利可圖的，因?yàn)樗牟▌有蕴罅恕！?/p>

　　特斯拉股價(jià)的狂熱反彈，也提振了凱西?伍德（Cathy Wood）旗下方舟投資（Ark Invest）和貝利?吉福德（Baillie Gifford）等資金管理集團(tuán)，它們在特斯拉身上下了重注。但特斯拉股價(jià)的上漲，卻也給其他許多投資者的表現(xiàn)留下了巨大且日益嚴(yán)重的污點(diǎn)，他們認(rèn)為特斯拉的估值過高。

　　專注于成長型股票的美國共同基金，在10月份遭遇了至少20年來最差表現(xiàn)，這在很大程度上是因?yàn)樘厮估蓛r(jià)的反彈。富國銀行（Wells Fargo）分析師對此表示，整體而言，僅特斯拉一家就讓美國共同基金經(jīng)理在10月份的相對表現(xiàn)縮水了0.46個百分點(diǎn)。這一年原本可能業(yè)績亮眼，現(xiàn)在也只得平庸。

　　投資公司Albert Bridge Capital首席投資官德魯?迪克森（Drew Dickson）表示：“那些減持特斯拉股票的經(jīng)理人肯定受到了懲罰。對很多人來說，這是業(yè)績不佳的重要原因。”

　　做空特斯拉的人尤為痛苦。金融分析公司S3 Partners的數(shù)據(jù)顯示，過去10年做空特斯拉股票的對沖基金累計(jì)虧損逾600億美元。僅今年一年，虧損額就達(dá)110億美元。

　　S3 Partners的數(shù)據(jù)還顯示，特斯拉的“空頭股數(shù)”（賣空數(shù)量，即借給對沖基金并由對沖基金出售的股票比例），目前已從2020年初的20%降至11月中旬的3.3%。業(yè)內(nèi)人士分析，這表明基金經(jīng)理現(xiàn)在不愿賭上自己的職業(yè)生涯，做空一只長期以來一直無視金融定律的股票。

　　對沖基金經(jīng)理邁克爾?伯里（Michael Burry）去年曾表示，特斯拉股價(jià)“荒謬”，并透露他在做空特斯拉。但他今年10月份又表示，已經(jīng)結(jié)束這筆交易，并結(jié)清了空頭頭寸。

　　電動汽車泡沫

　　分析公司Quant Insight稱，特斯拉的股票往往不太受其他市場和經(jīng)濟(jì)趨勢的影響，但與比特幣有一定的相關(guān)性，這凸顯了特斯拉的金融特質(zhì)。

　　目前，特斯拉的股價(jià)似乎正受益于一些好壞參半的因素，如通脹預(yù)期上升、美元狀況收緊和信貸市場不確定等。但Quant Insight分析主管休?羅伯茨（Huw Roberts）表示：“特斯拉花了大量時間脫離宏觀機(jī)制，現(xiàn)在它的股價(jià)往往是由馬斯克的推文等特殊因素驅(qū)動，也就不令人意外了。”這里的“宏觀機(jī)制”指的是經(jīng)濟(jì)環(huán)境對股票或行業(yè)的影響。

　　特斯拉在股票市場取得成功，與電動汽車沾邊的各種泡沫也被吹大。如今，特斯拉的模仿者、電動汽車初創(chuàng)公司Rivian和Lucid目前的估值也都接近千億美元，盡管這兩家公司營收不多，也沒有利潤。

　　美國銀行（Bank Of America）股票衍生品策略師本杰明?鮑勒（Benjamin Bowler）表示：“靠著特斯拉的熱度，目前任何與電動汽車相關(guān)的產(chǎn)品顯然都存在巨大的光環(huán)效應(yīng)。”

　　據(jù)報(bào)道，美銀表示，全球范圍內(nèi)向電動汽車的轉(zhuǎn)型，正推動電車領(lǐng)域（包括電池和充電在內(nèi)）掀起一波為期三年的IPO熱潮，到2023年底的籌資總額可能達(dá)到1000億美元。

　　如果特斯拉股價(jià)繼續(xù)攀升，將進(jìn)一步讓其“信仰者”收益，讓“懷疑者”受損。但如果大幅下跌，股價(jià)波動或更加讓人難料。

　　11月份，馬斯克拋售股票、在推特搞“是否捐款”的投票、以及在推特否認(rèn)與赫茲租車簽訂協(xié)議，這一系列騷操作導(dǎo)致特斯拉股價(jià)下跌了17.6%，但隨后再次反彈，沒有引發(fā)任何重大波動。因?yàn)檫@一次的下降只是回到了10月份的水平，如果出現(xiàn)更大、更持續(xù)的下降，則影響力將會更大。

　　投資公司Albert Bridge Capital首席投資官迪克森稱：“如今很多東西的估值都有“尾巴搖狗”（期權(quán)影響股票）性質(zhì)，但我相信基本面才是最重要的。但在過去幾年里，我們可以看到，短期和中期更多的是由流量、動力、表情包和胃口（appetite）主導(dǎo)的。”

　　迪克森還引用了金融分析師本?格雷厄姆（Ben Graham）的格言，即股市在短期內(nèi)是一臺投票機(jī)，但在長期內(nèi)是一臺稱重機(jī)（短期漲的股票，就是好多人買（投票）的股票；而到了長期，真正漲的股票都是業(yè)績好的）。迪克森說：“在目前的環(huán)境下，我認(rèn)為我們花在投票上的時間更多。”