本報記者趙興無

　　開放式基金至今未與廣大投資者謀面，不免引起各方人士的種種猜測，那么——開放式基金究竟缺什么？

　　前段時間大吊媒體胃口的開放式基金，至今尚未與廣大投資者謀面，不免引起各方人士的種種猜測。近日又有消息傳出，中國首家開放式基金“華安創新證券投資基金”已被降格處理成“半封閉基金”，并被限以諸多條件，如認購與贖回業務每周只有一天，最初3個月內不辦理贖回等。如此謹慎，足見其外部環境尚未完全成熟，而遠不像有些媒體所宣傳的那樣簡單。

　　需要適宜的生存環境

　　中國社會科學院金融研究中心副主任何德旭博士認為,開放式基金來中國有點兒“不服水土”，問題不在于開放式基金品種本身的設計存在什么生理上的缺陷，而是其生存的環境尚不完備。比如，目前我國金融市場的結構還很不合理，還不具備一定的深度和廣度。

　　深圳證券信息公司負責人則認為，我國證券市場的總體規模雖然不小，但可流通的股票只占小部分，以散戶為主的市場波動頻繁，往往大起大落；市場投機性強，股價的操縱和利用內幕信息炒作非常普遍；市場整體的流動性很弱。這位負責人還說，由于市場不成熟，開放式基金的發展應該分階段、分步驟地實現。在剛剛推出時，應該控制其數目，挑選業績優良的基金管理公司進行開放式基金的試點，在穩步進入正常后再逐步開放更多的基金管理公司。其次是出售對象要考慮到中國的特殊國情，在初期主要面向保險資金等機構投資者出售，同時加強開放式基金的宣傳和教育工作，在相關知識得到有效普及后，再通過銀行的網絡面向普通大眾進行發售。

　　看來，引進“克隆”基金，中國證券市場必須有相應的配套改革和實施計劃。

　　需要一批開路先鋒

　　“克隆”基金進入中國的時間表一再推遲，這不能不說與人的因素有關。由于我國證券投資基金存在著政策扶持因素的作用，證券投資基金管理人的管理水平始終得不到完全市場化的操作和提升，以致市場營銷能力和經驗非常奇缺。

　　業內人士認為，必須有大量的人才儲備作為其“先頭部隊”，為開放式基金的發展開路。儲備的途徑一是引進，二是加強對國內基金管理人的培訓。這一點，基金管理層目前好像已達成共識，全力打造軟硬件。如華安基金[微博]管理公司為適應新的業務需求，幾乎一下子將隊伍擴大了一倍；技術系統的硬軟件也大部分從美國進口，并經過了四次大規模的測試。南方基金管理公司則在人才引進方面要求銷售人員不僅要具備金融、證券等相關行業經驗，還須在市場拓展方面具有特長，且大都具有碩士以上學歷。

　　人才儲備大戰甚至讓爭取第二批試點的基金管理公司和代銷行感到岌岌可危。博時基金[微博]管理公司雖然尚未被列入第一批試點名單，但該公司的銷售隊伍自去年年底以來就在積極建設，并與有關商業銀行及保險公司加緊合作。成都分行去年下半年就開始派人參加了交行總行組織的開放式基金代銷業務操作培訓，目前正在努力爭取并有望成為第二批代銷開放式基金的試點行。　　

　　需要完善配套制度

　　《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試行辦法》的內容，都與國際慣例相差太遠，而且都是臨時性質的，已無法保證開放式基金的有效運作，需要進一步完善。

　　比如基金評價體系問題迫切需要配套。深圳證券信息公司負責人指出，開放式基金迫切需要獨立公正的基金評價體系，因為開放式基金的運作是一個持續的申贖回過程，每天都需要一個獨立的評價組織對基金作出評價，供投資者參考。他還進一步指出，現在的凈值增長率指標有較大缺陷，基本不能反映基金內在的風險收益對應關系，無法揭示基金的整體運作狀況。在牛市中，該指標有利于成長型基金，不利于平衡型基金和被動型基金。由此，未來定位于平衡型或被動型的開放式基金在評價上可能處于不利地位。因為，它的風險收益特征是低風險基礎上的較高收益，而凈值增長率指標則無法揭示這種特征。所以，必須建立一套新的、適合開放基金的評價體系，包括收益率、風險狀況、流動性、成本費用和規范化操作的原則等。

　　再如，對證券的監管缺乏完善的法律規范、有效的管理和行為自律。廣發證券的陳云賢認為，其中一個重要問題是對基金從業人員的監管。發達國家的監管通常采取資格認定的方式，而中國監管的層次卻很不完善，外部監管中的自律監管還不存在，還沒有形成如境外“投資基金業公會”這類行業協會或自律監管機構。

　　由于缺少相應的游戲規則，證券市場常常暴出內幕丑聞，驚動高層，以致不得不頻頻施加高壓。最高人民檢察院近日將加強與證監會、人民銀行等有關部門協調配合，積極開展證券領域的職務犯罪預防工作。

　　最需要的是避險工具

　　據有關研究表明，我國證券市場的系統性風險最高已達總風險的80%，比美國高三四倍，而且，可以規避系統性風險的股票指數期貨、期權等衍生金融工具還沒有同步“克隆”，這樣，一旦遇上股市暴跌或長期低迷，投資者集中“贖回”，基金管理人將無力支付或者被迫變現資產，損失將無法彌補。是否具有這種反向操作能力就完全體現在避險工具上。

　　中國人民大學財政金融學院副院長吳曉求[微博]說：“我們開放式基金有特殊運用的機能。這樣的機制，如果和成熟市場相比，最重要的是規避風險的手段比較欠缺。從這個意義來說，我們很難對這個開放式基金的收益做出一個特別樂觀的評價。”

　　在目前我國的金融避險工具還不健全的情況下，業內人士普遍認為，穩定是第一原則。平安證券[微博]綜合研究所劉傳葵認為，在初期應盡量實行穩健的經營策略，投資組合盡可能實行多樣化投資；可加入較大比重的國債券，以應付可能出現的大量投資者的解約贖回，并對投資者贖回現金加以限制。

　　由于目前沒有“股指期貨”避險工具，華安創新不得不暫時依靠挑選“抗跌性強”的個股，來減少市場下跌造成的損失。華安基金管理公司總經理韓方河認為，開放式基金與股指期貨是相輔相成的，它的發展有可能促進股指期貨的推出。

　　鑒于目前情況，對于第一個“吃螃蟹”的華安創新來說，許多善意的人們都不免為之捏把汗。有專家指出，華安公司開放式基金上市方案雖然尚未被批準，但已經較為明朗，就是要在方案上綜合考慮公正性、社會穩定等多種因素，不必過于糾纏其發行方式像不像開放式基金。

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