劉乾坤/文

　　上周，國務院公布了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。該辦法規定，凡國家擁有股份的有限公司向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國家股，原則上，由市場定價。國有股存量出售收入，全部上繳全國社會保障基金。此外，該辦法還原則地規定了其它國有股減持的方式和方法。為此，《經濟觀察報》采訪了中國社科院金融研究中心王國剛教授。

　　減持國有股籌集社保資金

　　《經濟觀察報》：(以下簡稱“經”)：國有股減持方案在一片猜測中出臺。《辦法》為呼聲高、爭議多的國有股減持方案提供了一個較為具體可行的操作規則，您認為《辦法》會給資本市場帶來什么影響？有什么意義？

　　王國剛：(以下簡稱“王”)：基本上可以稱之為一個利好消息。它的利好面是很清楚的：至少發新股和增發時有具體的操作性較強的減持方法；數額也不大，不過占融資額的10%，加上嚴格的程序等限制，這就避免了對股市可能的大的沖擊；更重要的是，這次減持的目的非常明確，就是充實空頭的社會保障資金的賬戶，長遠來看，這一部分資金還是會隨著社保基金的入市回流資本市場。方法、額度和目的明確，國有股減持與緩解目前股市供小于求的供求矛盾，提供更多的投資機會，初步實現同股同權、同股同價，當然是有利的。

　　經：辦法中提到“國有股減持主要采取國有股存量發行的方式”，這與增量發行有什么不同？為什么要采取《辦法》中的減持方式？

　　王：提到存量和增量發行的問題，還必須聯系當初我們設計資本市場時的理論基礎。當年國有企業上市設計方案主要有兩種：一是存量發行，二是增量發行。根據《公司法》等法律法規規定，擬上市公司必須首先是股份制有限公司。國有企業存量發行就是把國有企業本身的資產分拆出一部分，由社會認購，以達到發起人至少5個股東的要求，增量發行就是國有企業資產不變，而由社會資本加進來，擴大發行規模，同時達到有關法律法規的要求。但是，后來，絕大多數上市公司選擇了以增量發行方式上市，這是因為后者能滿足擬上市企業的融資沖動。此次國有股減持辦法同樣既照顧上市公司的融資沖動，又達到了捆綁減持的目的。這是一個較為實用可行的辦法。

　　先在一級市場流通公正性沒問題

　　經：雖然大多數人認同減持國有股這一重大舉措，比如說，這確實是一個投資機會；但是，有些人擔心雙方信息不對稱導致減持辦法難以進行，比如國有企業不愿減持，而投資者又沒有興趣。

　　王：我們把國有股減持看成一個買賣關系就比較好理解了。要實現的目標之一是國有股的流通問題、同股同權、同股同價的問題，關鍵問題是定價機制，買賣是沒有問題的。我們數年前就開始研究國有股減持的問題，檢閱所有的法律沒有發現任何不允許國有股買賣的規定。

　　經：還有人懷疑國有股減持為社保資金籌資的公正性問題。他們認為，巨大的社保資金公賬是國家的事，這不能由投資者或股市來解決。您怎么看？

　　王：這個問題可以分兩個層次來解答。首先，《辦法》規定的減持國有股只是先在一級發行市場上流通，而不是二級交易市場。眾所周知，中國資本市場股票在一級市場上是絕對的稀缺資源，其發行價99%以上低于交易價。那么一級市場投資者的交易不是因為義務，而是有賺錢沖動的——賺取二級市場上的差價。如果首先在二級市場上流通，國家從中小投資者身上拿走了過多的錢，那才既不公平，又會造成大的沖擊。其次，變賣國有股來填社保公賬本身是順理成章的事。稅收是當前的收入，而國有股代表的國有資產卻是沉淀的、過去的收入，這一部分收入正是社保空賬形成的部分原因，國家要償還這個空賬，很自然地就會變賣國有資產來完成。這里沒有什么問題。

　　減幅不大意義有限

　　經：此次以國務院暫行辦法的方式出臺國有股減持方案似乎還是第一次，能不能說其具有歷史意義？

　　王：從辦法及其出臺背景來看，雖然說它有一定的意義，但綜合起來看，其意義事實上是有限的。

　　第一，這個辦法還留下了諸多空白或模糊的地方，比如減持的標準是什么，國有股占支配地位的怎么減，減到什么程度；不占支配地位的呢？二次增發新股時，10%減持的依據是原有的國有股還是第一次減持以后的國有股？

　　第二，雖然考慮到市場承受能力，減的幅度不大，但是，這樣的減持究竟能多大程度解決股市存在的問題？

　　上市公司國有股減持是一個筐，關鍵在于你裝什么內容。減持可能有三種方法，一是上市公司國有股絕對量下降到一定的水平；二是國有股相對量下降到一個水平，有的說51%，有的說某些行業干脆退出；三是在增量的基礎上，國有股不減，但比重下降，這是稀釋。

　　最后，我們提出國有股減持既包括上市公司也包括非上市公司，它直接來自于“十五屆四中全會”的重大決定：國有經濟成分要從競爭性行業中戰略性地退出。應該說，國有股減持在這個意義上沒有禁區，關鍵是現實需要和市場實際能力，然后決定采取什么樣的方式減持，國有股減持還有很長的路要走。

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