何濟川/文

　　在中國股市，當對某一只高成長股票吹捧到極點的時候，也就成了它投資風險最大的時候。環保股份所走過的昔日暴富到今日赤貧之路，又一次證實了這一市場規律，同時也給“績優股”的投資者敲響了警鐘。

　　2000年8月，在一家頗有名望的刊物上，發表了一篇題為《環保股份內幕：劉桂琴如何打造千名“百萬富翁”？》的文章，許多報刊競相轉載。該文稱，1993年5月，環保股份以每股1元的價格向職工發行了1050萬股內部職工股，1997年5月公司股票上市，經過4次紅利送轉股的股本擴張，原來的1050萬股內部職工股增加到4914萬股，并在2000年5月8日上市流通完成了增值的“驚人一躍”。

　　可是，到今天，環保股份的情況如何呢？公司2000年年報顯示，全年僅實現凈利潤4078.7萬元，比1999年銳減85%；每股收益僅為0.072元，只相當于上年每股收益0.74元的9.7%。公司股價自2000年3月9日見頂37.77元之后，與大盤牛市走勢背道而馳，一路下跌至2001年6月4日的最低價12.3元，累計跌幅達67.41%。其結果是，不僅大量中小投資者血本無歸，甚至連基金也被深度套牢！至2000年底，基金安信、基金安順等共持有環保股份2500余萬股，昆明國投持有872.86萬股。它們對環保股份的投資均折損大半。在高位套現的4854萬股內部職工股提前支取了股市的財富，遠走高飛了。

　　2000年上半年以前，環保股份可以說是地方政府懷抱里的寵兒。政府不僅給項目，隨項目捆綁銷售產品，還給大量補貼。公司最初的風光得益于沈陽市政府指定由其承建沈陽南部污水處理示范廠，這個項目的工程款加上捆綁銷售設備，為公司帶來高達4.56億元的收入，占其1999年主營收入的三分之一。資料顯示，1998年，地方政府給予環保股份的補貼達1.13億元，占公司當年凈利潤的64%以上。此后逐年減少，1999年補貼公司6200多萬元，2000年補貼4400余萬元。

　　與政府的呵護相配合，公司自上市以來，連續4年不斷地送轉增股份，與之相對應的是二級市場上其股價節節炒高。環保股份1997年5月上市后，當年8月7日即實施10轉增5，1998年10月5日又10轉增3，1999年6月1日10送5，2000年3月7日10送5，股本累計擴張了4.3875倍，加上2000年5月8日4914萬股內部職工股上市，使公司流通股本從上市時的3300萬股激增到19392.8萬股。同時，公司股價也從1997年7月的最低價10.28元，上漲到2000年3月9日的最高價37.77元(復權價165.72元)，股價累計上漲了16.12倍。高價位區間的形成，為環保股份的職工們成為百萬富翁創造了最好的條件。

　　但如果說，環保股份的4914萬股內部職工股使公司的1398名職工都成了百萬富翁，這肯定是天大的冤枉。實際上，有相當一部分公司內部職工股落入了外人的腰包。但到底有多少環保股份的內部職工股的“肥水”流入了外人田？這是一個至今還沒有揭開的謎，也許還是一個永遠也無法揭開的謎。

　　不過，有一個事實是有目共睹的：環保股份內部職工股上市流通后，地方政府從大力支持轉而釜底抽薪，公司也不再送紅股和用公積金轉增股本，業績江河日下，股價一路暴跌。

　　環保股份涉及的環保工程建設作為市政項目，一般都是由業主沈陽市政府投資決策，并且承諾每年保證給予公司10%的收益。而2000年，沈陽市政府對公司承建的沈陽污水處理廠出爾反爾，設置重重障礙。當初，沈陽市政府在向國家申請國債資金時以110萬噸的污水處理廠作為投資項目，并與公司簽定了承建協議。但國債資金下撥后，市政府卻遲遲不將資金劃撥給公司。同時，還隨意對其中的30萬噸污水處理工程的施工時間、地點進行更改，又一直未對國債使用計劃進行修改，導致公司背上了“涉嫌騙取國債資金”的黑鍋。受此影響，許多業主紛紛將合作協議擱置，使得公司在資金短缺的情況下，又受到開工不足的威脅。

　　此外，從公司年報可以看出，政府還給環保股份留下了不少的問題。一是沈陽市城鄉建設委員會從1999年開始共計拖欠環保股份4.87億元，占公司應收帳款的約3/4；二是碧波污水營運有限公司付給公司的2億元銀行承兌匯票沒有到期支付，使公司應收帳款無法按期收回；三是1997年環保股份以部分債權換取了沈陽養雞場40萬平方米的土地使用權，也帶有明顯的行政干預色彩。如今，這塊土地成了公司的一大包袱。其帳面價值與現在的參考地價相差6500多萬元。

　　從環保股份的經營狀況來說,其最主要的支柱企業是沈陽特種環保設備總廠，生產為污水處理工程配套的浮選凈化機。但近一年來該廠幾乎沒生產大型浮選凈化機，同時由于污水處理工程耗資巨大，中標工程建設越來越難，而環保股份提供的配套設備相對單一，目前在市場上無技術優勢可言，甚至公司自建的沈陽凌空污水處理廠都沒有采用浮選凈化技術。正是基于這樣的市場形勢，2000年環保股份沒有新的大工程項目開工，設備銷售收入下滑達97.36%，導致公司的主營收入從1999年的6.9億元銳減到2000年的2.01億元。2000年中期公司尚實現凈利潤1.5億元，下半年則虧損1.12億元。此外，年末公司應收款項高達8.9億元，比上年激增130%。管理費用達5119.8萬元，比上年增加近2000萬元。

　　實際上，2000年環保股份的經營狀況比年報反映的情況還要糟。如果把養雞場的6500萬元地價損失計入損益，把帳面投資1713萬元、實際權益為-3023萬元的沈陽故宮制藥廠計入合并報表，環保股份2000年就會出現虧損。

　　就這樣，短短幾年時間，環保股份完成了從暴富到赤貧的演變，內部職工股的套現成就了數以千記的百萬富翁，而數以萬計的接盤者則成了窮光蛋。

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