青島安信/李群

　　上證綜指自2001年2月22日以來的上揚(yáng)已經(jīng)歷時(shí)15周，在近期更是構(gòu)筑出了一個(gè)相對(duì)高位的狹長(zhǎng)收斂形態(tài)。目前，上證綜指的運(yùn)行可謂上下兩難，投資者難以在近期把握到盈利的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，也很難從這種指數(shù)上漲而操作難以獲利的狀態(tài)中安然退出，可謂惶惶不可終日。很多的市場(chǎng)分析人士力圖從政策面、技術(shù)面、基本面對(duì)目前市場(chǎng)進(jìn)行研判，試圖從中找出比較明確的市場(chǎng)信息和較有指導(dǎo)意義的操作策略。但是，現(xiàn)在看來，這些角度以及從以上角度所得出的結(jié)論和方法都不夠理想和明確。我們也是試圖從一個(gè)嶄新的視角來揭示市場(chǎng)運(yùn)行格局中的蛛絲馬跡，從中揭示出市場(chǎng)的內(nèi)在的規(guī)律，以使讓廣大的投資者有效地防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并且抓住機(jī)遇。

　　那么，這是什么樣的一種視角呢？我們知道：目前中國(guó)證券市場(chǎng)所處的階段，如果由一個(gè)概括性的詞語(yǔ)來表述，可稱為“四化”階段。所謂“四化”，是在管理層所推崇和倡導(dǎo)的市場(chǎng)化，規(guī)范化，國(guó)際化的“三化”基礎(chǔ)上加上“一化”即“機(jī)構(gòu)化”。我們認(rèn)為：“機(jī)構(gòu)化”的說法雖然或多或少的包括在三化之中，但把“機(jī)構(gòu)化”單獨(dú)列示出來也有較為明確的指導(dǎo)意義。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)經(jīng)過了十年的奠基，開始進(jìn)入一個(gè)嶄新的時(shí)代。我們也在此重點(diǎn)探討所謂“機(jī)構(gòu)化”，也就是在管理層“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的意圖之下研究市場(chǎng)。我們認(rèn)為：管理層超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，其含義有如下幾個(gè)方面：第一層含義，前三化即規(guī)范化，市場(chǎng)化和國(guó)際化對(duì)投資者隊(duì)伍提出了一個(gè)前提性的要求。第二層意義，機(jī)構(gòu)化的建設(shè)要多層次，多元化，多角度。第三層意義，隨著市場(chǎng)化不斷的發(fā)展，客觀上也就給機(jī)構(gòu)投資者本身提出了更多更高的要求，其中包括機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)水準(zhǔn)的提高，理念的革新已充分與市場(chǎng)主流理念相適應(yīng)，實(shí)踐能力必須切合市場(chǎng)的運(yùn)行的規(guī)律和操作要求。這些對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言都是一些檢驗(yàn)。第四層含義，作為市場(chǎng)，本身它也需要機(jī)構(gòu)投資者的理念的引導(dǎo)和參與，從而形成市場(chǎng)的階段性的風(fēng)氣。目前市場(chǎng)整體格局處在5.19以來的五浪之中，我們也就更有必要審視一下機(jī)構(gòu)投資者所采用的理念以及他們的實(shí)戰(zhàn)。并以此來指導(dǎo)我們的實(shí)戰(zhàn)操作。

　　回顧5。19以來的行情，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)理念的創(chuàng)新的確起了十分重要的作用。比如5。19中網(wǎng)絡(luò)股行情革命，2000年波瀾壯闊的經(jīng)濟(jì)周期行情。仔細(xì)歷數(shù)一下，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的理念歷經(jīng)了以下幾個(gè)較為鮮明的階段：第一個(gè)階段，其特點(diǎn)為市場(chǎng)容量相對(duì)較小，有些機(jī)構(gòu)可以利用自身的資金實(shí)力，單純?yōu)槎��?jí)市場(chǎng)的炒作而炒作，其慣用的手法為建倉(cāng)，達(dá)到足夠的控制盤面的籌碼，之后采用種種手段來拉高，出貨，最后套住廣大的散戶，甚至當(dāng)散戶在底部忍耐不住套牢之苦割肉出局時(shí)，主力再次集結(jié)籌碼，卷土重來。這就是惡莊時(shí)代，時(shí)間上應(yīng)在5。19之前。這種做法的結(jié)果是套散戶，也可能套住自己(尤其是大勢(shì)不好不配合時(shí))。后來，這種辦法逐漸失去了靈驗(yàn)的作用。于是，第二階段就應(yīng)運(yùn)而生。第二個(gè)階段可以稱之為聯(lián)合做莊時(shí)代，主要是大資金的聯(lián)合，更要指出的是一定要聯(lián)合上市公司，從而利用內(nèi)幕消息配合出題材，進(jìn)行內(nèi)幕交易，之后在市場(chǎng)上進(jìn)行暗箱操作，比如出利空打壓建倉(cāng)，控盤后拉升中的利好不斷出臺(tái)以助漲股價(jià)和莊家的拉升，最后達(dá)到獲利出局的目的。我們也可以把這一時(shí)代叫作“后惡莊時(shí)代”。后惡莊時(shí)代與前惡莊時(shí)代的共同點(diǎn)是純粹為二級(jí)市場(chǎng)炒作套利為目的，獲利之后的上市公司形象以及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，都不是主力所關(guān)心的，后惡莊時(shí)代的典型代表是億安科技、中科創(chuàng)業(yè)，以及市場(chǎng)正在誕生的大連國(guó)際等。但是，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，特別是當(dāng)管理層認(rèn)識(shí)到這種機(jī)構(gòu)行為帶給整個(gè)市場(chǎng)的極為惡劣的影響和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，法制化的引入成為管理層在繼市場(chǎng)化、規(guī)范化、國(guó)際化之后不得不采用的針對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)象的一個(gè)辦法和手段，司法開始介入證券市場(chǎng)的時(shí)候，說明市場(chǎng)本身的問題已經(jīng)很嚴(yán)重了。在這種情況下，億安科技的主力因操縱股價(jià)以及內(nèi)幕交易等違法行為被重罰。當(dāng)然，這是市場(chǎng)格局在發(fā)生變遷的一個(gè)十分重要的信號(hào)。

　　在另外一方面，應(yīng)當(dāng)看到，廣大中小散戶投資者的理念在進(jìn)步。特別是一些市場(chǎng)新主力機(jī)構(gòu)的思路，理念在創(chuàng)新、進(jìn)步。比如，5、19以來，以新基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在迅速壯大。他們以其資金實(shí)力，理念實(shí)力，手法上的優(yōu)勢(shì)來影響乃至引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)中小投資者的行為。在這種情況下，中國(guó)證券市場(chǎng)的投資理念必然步入一個(gè)嶄新的時(shí)代。也就是：在通過對(duì)上市公司基本面反復(fù)研發(fā)的基礎(chǔ)上，上市公司的內(nèi)在價(jià)值，利用國(guó)際資本市場(chǎng)廣泛采用的資本資產(chǎn)定價(jià)模型來評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值。最為典型的就是貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。它的應(yīng)用原理是當(dāng)一個(gè)股票的價(jià)值被市場(chǎng)低估的時(shí)候，即內(nèi)在價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)格，也就是價(jià)值被市價(jià)低估時(shí)，買入，持有。當(dāng)隨著時(shí)間的推移和上市公司環(huán)境狀況的變化，使得價(jià)格高出價(jià)值一段時(shí)，賣出。在做法上，應(yīng)用這一模型的機(jī)構(gòu)投資者更注意對(duì)公司基本面的研究乃至一級(jí)市場(chǎng)形象的塑造(一級(jí)市場(chǎng)形象即企業(yè)內(nèi)在價(jià)值)而不注重短期的市場(chǎng)技術(shù)面的因素。從而像美國(guó)股神巴菲特那樣作一段時(shí)期的(主要是公司處在高速成長(zhǎng)時(shí)期)的戰(zhàn)略投資者。因此，這一個(gè)階段仍叫做“巴菲特時(shí)代”。比如，目前很多基金管理公司采用的就是這樣的理念，并且在市場(chǎng)上獲得了成功。如大牛股東方電子，其中就有諸多機(jī)構(gòu)投資者的身影。最近，我們又注意到這樣一個(gè)市場(chǎng)形象，銀鴿投資發(fā)布了一則公告：其原第一大股東漯河國(guó)資局將其持有的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給深圳凱地投資公司和河南豫美實(shí)業(yè)。深圳凱地在轉(zhuǎn)讓實(shí)施后將成為銀鴿投資的第一大股東，占25%的股份。凱地投資何許人也，它是去年重組黔凱滌(現(xiàn)在的太光電信)時(shí)的第一大股東，當(dāng)時(shí)他持有黔凱滌24。5%的股份。同時(shí)，它還是中國(guó)高科的第一大股東東方時(shí)代投資公司的控股股東。這也使我們想起了另外一個(gè)市場(chǎng)先行機(jī)構(gòu)一直在市場(chǎng)中活躍的影子。它們無疑是利用目前市場(chǎng)存在市場(chǎng)的價(jià)格雙軌制(即消息股價(jià)格與國(guó)有股及法人股價(jià)格存在巨大差額)通過低成本獲得足夠多的控股股份，從而取得對(duì)上市公司的控制權(quán)，改造一級(jí)市場(chǎng)形象，進(jìn)而使二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)出現(xiàn)變化。美其名曰“后巴菲特時(shí)代”。實(shí)際上，這就是從一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值形態(tài)到二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程。這樣，就實(shí)現(xiàn)了在一、二級(jí)兩個(gè)市場(chǎng)中間的靜殼價(jià)值、資產(chǎn)價(jià)值、投機(jī)價(jià)值的三利全得。我們認(rèn)為：這種做法是值得重視的。代表了一個(gè)嶄新的機(jī)構(gòu)方向，也是一個(gè)市場(chǎng)主向。尤其在目前大盤處在歷史高位區(qū)域，充分認(rèn)識(shí)和利用價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，就是廣大的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)真對(duì)待的問題。也就是說，價(jià)值塑造到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的規(guī)律之運(yùn)用可以較好地把握市場(chǎng)的機(jī)遇。甚至創(chuàng)造市場(chǎng)的機(jī)遇，并有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。通過以上的分析，我們也就對(duì)目前的市場(chǎng)格局有了比較深刻的認(rèn)識(shí)和理解。

　　正是由于這種市場(chǎng)新舊時(shí)代機(jī)構(gòu)投資理念的交替更替，在市場(chǎng)面上表現(xiàn)為市場(chǎng)走勢(shì)的一波三折，上下震蕩，剛剛形成一波市場(chǎng)熱點(diǎn)炒作，而舊莊股又借大盤轉(zhuǎn)暖趕緊出貨，打壓，進(jìn)而以點(diǎn)帶面，進(jìn)而影響市場(chǎng)人氣，造成一波調(diào)整。我們認(rèn)為：中科系的崩盤已經(jīng)揭開了莊股時(shí)代的退隱的序幕，但尚未完結(jié)，同時(shí)也揭開了新舊時(shí)代交替的新的篇章。而大盤處于五浪之中就無疑為這種一系列的惡莊的退隱提供了一個(gè)很好的時(shí)機(jī)。一方面，它們可以借一波升浪出局。另一方面，市場(chǎng)也只有在有效地階段性消化了這種風(fēng)險(xiǎn)之后才能迎來上揚(yáng)。大五浪的反復(fù)揚(yáng)升的深刻內(nèi)因正在于此。同時(shí)，市場(chǎng)交替的另一面即代表新的主流理念的機(jī)構(gòu)目前仍然沒有主動(dòng)出擊的意思，而是在隱忍不發(fā)。而這正是大五浪能夠向上的堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，這就是那些價(jià)值被低估的個(gè)股，它們?cè)谑袌?chǎng)中的整體表現(xiàn)為有主力駐扎，逢大盤下調(diào)抗跌性好。在每一輪市場(chǎng)的回檔之后，它們當(dāng)中總有一些個(gè)股浮出水面，成為新龍頭和市場(chǎng)階段性的熱點(diǎn)，在脈沖式的漲升中，挽大盤狂瀾于頹勢(shì)，這也正是市場(chǎng)新舊理念的更替的生動(dòng)寫照。這樣，我們對(duì)整個(gè)目前市場(chǎng)整體格局也就有了充分和具體的認(rèn)識(shí)。

　　目前，大盤無論從基本面，政策面，技術(shù)面都不具備五浪走完的條件，也就是大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚不存在。但非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又是實(shí)實(shí)在在存在的。這就要廣大投資者認(rèn)識(shí)仔細(xì)甄別。比如5。19以來經(jīng)歷了反復(fù)的股本擴(kuò)張和股價(jià)揚(yáng)升的個(gè)股就值得格外小心。它們的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，并伺機(jī)尋找釋放的機(jī)會(huì)。投資者應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決規(guī)避。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)中是存在機(jī)遇的，價(jià)值仍然被低估的個(gè)股，在中報(bào)之際可能會(huì)有突出的表現(xiàn)。有實(shí)質(zhì)重組題材的個(gè)股，基金重倉(cāng)的個(gè)股都是未來行情的潛在龍頭。我們認(rèn)為：長(zhǎng)江通信、上海貝嶺、滄州大化等都是能夠經(jīng)得住價(jià)值發(fā)現(xiàn)的潛力股。

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