有理由相信，今后國內股市能否平穩運行，主要取決于績優低價股能否成為投資者關注的重點，而從某種意義上講，這又取決于投資者對績差高價股業績風險的認知程度是否到位。為提高投資者對業績風險的認知程度，本文選擇了一個特別的角度，剖析那些去年下半年新發生虧損的上市公司。

　　就業績的慣性作用而言，去年下半年新發生虧損的公司2001年中期發生虧損的可能性極大，它們無疑是投資者需重點防范業績風險的對象。

　　借助于清議高頓公司的成長性評價體系，可以識別的過去6個月新發生虧損的上市公司共有67家。以下選擇部分公司予以說明。

　　蘭花科創(600123) 曾借北大概念有過一段輝煌，但該公司2000年度業績一團糟。雖然凈利潤項下尚保留827萬元的稅后股東應占盈余，但按照剔除非經常性損益后的經常性凈利潤衡量，它在2000年度是一家虧損公司，虧損額139萬元。這家公司在上半年的業績尚說得過去，主營業務收入同比增長4.09%，營業利潤同比增長26.89%。進入下半年后，情況迅速惡化，主營業務收入、營業利潤的環比滑坡幅度分別為42.45%和240%，凈利潤與經常性凈利潤的環比滑坡分別為176%和206%。導致蘭花科創下半年發生嚴重虧損的主要原因估計與國內化肥市場同期景氣低迷有關。而今年以來國內煤炭與化肥市場好轉，蘭花科創抓住這一契機提高經營業績的可能性是存在的，但也不能盲目樂觀，還不能完全排除2001年中期繼續虧損的可能性。

　　廈門國貿(600755) 2000年度雖然沒虧損，全年仍有413萬元的凈利潤，但值得注意的是，該公司上半年實現凈利潤4265萬元，下半年卻爆發3852萬元的虧損。從全年經常性凈利潤尚保留3487萬元紀錄的情況看，如此虧損是非經常性的。值得警惕的是，該公司是一家以進出口貿易為主營業務的公司，如果在去年我國外貿出口大幅增長的背景下尚不能穩定盈利，以今年我國外貿出口受中日、中美經貿摩擦不斷加劇影響而表現出的疲軟形勢為背景，對該公司今年的業績前景很難作樂觀估計。

　　濟南百貨(600807) 在所有商業零售業態中，百貨業的效率可能是最低的。百貨公司需要投入巨資在繁華商業區建設自己的賣場，每隔五年還要停業重新裝修一番，而且在銷售方面幾乎清一色的是地道的零售，絕少“量販”的情形。這決定了百貨業的價格管理以營業成本比率控制為核心，必須將營業成本比率控制在90%以下，否則，很難實現盈利。而大型超市的營業成本比率即使達到95%，仍有可能是盈利的。

　　在過去三年中，濟南百貨的營業成本比率由76.63%升至74.41%，再升至96.54%，這是一個很糟糕的紀錄，2000年度其營業利潤項下已發生1803萬元的虧損，盡管有投資收益做支撐，但凈利潤也僅實現了16萬元。

　　環比分析揭示了該公司虧損的事實。去年下半年，濟南百貨的營業成本比率已升至101.61%，這是一個虧到家的水平，該公司不僅已無法指望通過正常營業獲得任何利潤，而且每實現百元銷售，便虧損1.61元。再加上該公司擁有相對過度的無形資產，每年有一定的攤銷壓力，加上固定資產所占比重較大，固定成本支出對今后的業績波動頗為不利。

　　似乎可以肯定地講，濟南百貨2001年中報將發生虧損的風險極大。根據董事會4月30日披露的提示性公告，濟南市國資局已將濟南百貨3216萬國家股轉讓給華建電子，并從4月29日起將該筆國家股權交由華建電子托管。此舉雖然意味著濟南百貨的資產重組拉開了序幕，但由重組產生的效益很難在今年上半年體現。

　　ST粵海發(600647) 去年上半年83萬元的凈利潤已是一個岌岌可危的水平，下半年在沖回大量主營業務收入的情況下，營業利潤項下發生1872萬元的虧損，凈利潤項下的虧損額為874萬元。按照國際會計準則與全球公認資本安全標準衡量，ST粵海發年末6.25%的資本充足率與696%以上的有息負債對資本比率已使它與盈利無緣，而且不存在通過資產重組迅速實現扭虧的可能性。投資者介入這樣的股票是十分危險的，因為退市機制已使得資產重組這一股價“托底”因素大大削弱。

　　廣船國際(600685) 2000年下半年爆發的虧損怵目驚心，7.5億的凈虧損幾乎全部來自于主營業務，分析顯示主要是由于營業成本比率大幅度上升導致的。這也難怪，造船企業報告期實現的銷售主要是按照以往年度的訂單進行的，假如訂單沒有規定當原材料價格上漲時銷售結算價相應上漲的條款，由此而帶來的虧損風險便由造船企業自己承擔。眾所周知，去年國際國內市場鋼材價格大幅上漲，這是廣船國際營業成本比率大幅上漲的原因。2000年下半年發生的巨額虧損對其今后業績的負面影響是巨大的，廣船國際去年末資本充足率降至26%，有息負債對資本比率陡升至180%，今年扭虧為盈很難。

　　嘉寶實業(600622) 2000年上半年45萬元的凈利潤本身就是一個誤導，原因是同期營業利潤項下已發生1254萬元的虧損，而且經常性凈利潤項下已發生255萬元的虧損。進入下半年，雖然主營業務收入環比增長6.27%，但在營業成本比率大幅上升等利淡因素的打擊下，營業利潤項下的虧損額增加到6980萬元，以至全年凈利潤指標由上半年的45萬元變為-8905萬元。營業成本比率的異常波動風險、非經常性損益風險以及所得稅風險決定了該公司股票的投資價值大打折扣。

　　濟南輕騎(600698) 由于在上市前改制重組過程就存在資產不完整的問題，在公司產品銷售完全由控制性關聯方負責的情況下，該公司上市后業績受制于銷售環節的風險便一直存在。由于應收賬款余額越滾越大，以往年度的主營業務收入大多是依賴增加應收賬款的途徑實現的，因此，假如按收付實現制核算，濟南輕騎早就是一家虧損公司。由于下半年營業成本比率由上半年的84.19%陡升至近120%，雖然主營業務收入環比增長42.14%，但營業利潤與凈利潤分別環比滑坡7245%和12077%。2001年該公司扭虧幾乎不存在任何可能性。

　　世茂股份(600823) 2000年公司原有主業已基本處于停滯狀態，除了恒源祥品牌下的七家子公司還能產生微薄利潤之外，基本上是在等待新入主的第一大股東世茂投資發展注入房地產業務資產。從年報披露情況看，世茂股份已基本確定了向北京、上海兩地房地產業發展的戰略方向，但其兩個核心項目世茂金洋花園和北京呼家樓商務居住綜合區都剛剛開始啟動，投資者不能寄希望這種主業的轉型能夠馬上在業績上體現出來。從財務上來看，該公司未來主業轉型和業績成長性恢復還有一個最大的障礙，這就是投入約11億元，歷經四年才完成地下三層建設施工的上海萬象國際廣場。事實上由于該項目基本是通過銀行借款來進行開發的，目前在建工程項下已累計了3億多元的利息資本化余額。一旦項目工程轉入固定資產，那么每年6000萬左右的借款利息和巨額的折舊將打擊利潤增長的幻想。

　　ST黎明(600167)的虧損問題是由國務院大企業特派員首先發現的。這給出一個信息，能夠對上市公司業績加以監管的部門大有人在。ST黎明去年下半年發生的4327萬元虧損主要來自于主營業務，營業利潤項下下半年發生的虧損額高達4637萬元。由于營業成本比率已升至接近90%，該公司今年上半年扭虧為盈的希望渺茫。(清議/文)

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