股票市場近來實行新的發行制度，就是核準制。用友軟件是第一家使用這種方式發行的股票，它在4月23日發行時的價格高達36.68元。當時人們普遍擔心，這么高的發行價格，會有人申購嗎？昨天結果出來了，這只股票凍結的資金是2442億元，比同一天按照老方式發行的另一只股票要少，映入眼簾的這幅橫幅，與記者采訪其他剛發行上市公司的相比，少了諸如“成功”等此類的用語。這或許反映了公司的某種適度和謹慎。的確，僅憑“用友軟件”這幾個字所代表的賦有朝陽氣息的無形的東西，發行價就能定在36元多，這就足夠扎眼了。另外。2500萬的超級小盤股，就更讓人充滿了美麗的遐想。然而，人們在想像的同時，從中國證券市場新實行的核準制而刊登的第一份招股說明書，或許更能體味到一些別樣。

　　與過去的額度制下的招股說明書相比，用友的這份上市“憲法”，從編制中所體現的原則和理念，到披露的具體內容與形式，都發生了重大的變化。篇幅減少了，但運用了大量的曲線和圖表，重點是為了突出信息披露。對此，主承銷商海通證券感受頗多。海通證券公司副總裁吉宇光說：“應該說它比過去從力度、深度上來看，都更大，要求(信息)披露更細致�！�

　　據這位負責人介紹說，與以往的招股說明書相比，用友的招股書，更為詳盡地披露了公司的審計報告、財務信息和盈利報告，并且是帶有強制性的色彩。券商要對公司進行個性化客觀的描述，不能再是以往的那種公司資料堆積和摘抄，而且還要提出意見、做出承諾。吉宇光在采訪中說：“比如說，盈利預測達不到當時公告的一定的百分比的話，那么我們要受到證監會的和交易所的譴責，對投資者要有一個道歉的行為�！�

　　可以說，按照核準制，承銷商、中介機構的責任更為重大，也更為實際。如果上市公司出了問題，承銷商的從業資格有可能受到威脅。同時，人們注意到，用友的這份招股說明書，以大量的篇幅突出了投資風險因素提示。按照風險度和重要性的大小，分別列出了凈資產收益率下降、股東關聯交易、人力資源減少等12條風險。其中，引人關注的是第一條風險，即凈資產收益率下降風險。也就是說，用友以公司8千多萬的凈資產，募集到8.8億元的資金。而公司2001年的盈利預測只是5700多萬元，這就導致了今年它的凈資產收益率會有大幅下降的風險。這個風險不僅可能使公司今后進一步融資產生困難，也影響股價未來的走勢。用友軟件公司副總經理章柯認為：不應該僅僅看那些帳面的凈資產，他們募集了的資金，還是要投入到軟件產業的發展里面來。從長期的看應該說對用友公司盈利能力的提高以及相應的凈資產收益率的提高，一定會有所支持。

　　凈資產的提高是靠人的努力來實現的。不過，用友曾經出現過技術、管理等人才的流失情況。如何吸引、留住人才，是軟件公司發展重中之重。據了解，用友正在嘗試期權管理，以化解這方面的風險。

　　上市公司的質量，是市場化定價的基礎，而信息的全面披露，則為投資者提供了自己判斷、選擇的依據。(記者：胡陽)

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