改變“全民炒股”現(xiàn)象突出需要考慮兩個問題：一是對中小投資者加強風險教育，引導(dǎo)其不要主動成為市場投機的犧牲品；二是用市場化的手段培育基金成為理性、成熟的機構(gòu)投資者，使中小投資者真正信賴基金

　　著名經(jīng)濟學家吳敬璉最近提出，資本市場要擴大，吸引越來越多的人直接投資是好事，但發(fā)展到現(xiàn)在的全民炒股是不正常的。

　　吳敬璉的這一觀點，被某些人斷章取義地理解成“否定老百姓參與股市投資”。另有人認為，“全民炒股”是培養(yǎng)老百姓金融意識的有效途徑，是一種十分正常的現(xiàn)象。

　　“全民炒股”是否值得提倡？事實上，倡導(dǎo)“全民炒股”與中國證監(jiān)會主席周小川去年以來一直所要求的發(fā)展機構(gòu)投資者的方向是不協(xié)調(diào)的。

　　盲目提倡“全民炒股”是對中小投資者的不負責

　　到2000年底，中國股市累計開戶數(shù)5797萬戶，考慮到大部分投資者同時有滬深兩個交易所的股票帳戶，估計實際股票投資者約有3000萬戶。有業(yè)內(nèi)人士稱，股市上現(xiàn)有大批投資者專門申購新股，如果扣除這一因素，二級市場上投資者大概只剩2000多萬戶。單從數(shù)據(jù)上看，中國股票投資者還不足全國總?cè)丝诘?%，與美國股票投資者占人口總數(shù)25%相距甚遠，似乎還不能稱為“全民炒股”。

　　但“全民炒股”確實已成為我國經(jīng)濟生活中的一個現(xiàn)象。隨著銀行存款利率的連續(xù)多次下調(diào)，大批儲蓄族蜂擁進入股市投資。老百姓金融證券投資意識的增強，直接促進了我國證券市場的發(fā)展，特別是1999年5月以來牛市行情的形成。可以說，如果沒有中小投資者積極參與股市投資，直接融資渠道也不會像今天這樣暢通，印花稅對國家財政的貢獻也沒有今天這樣可觀。中國股市的發(fā)展是中小投資者支撐起來的，因而，保護中小投資者利益顯得尤為重要。從我國證券市場的現(xiàn)狀來看，若盲目倡導(dǎo)“全民炒股”，不對投資者進行風險教育，是不負責任的做法。

　　為什么要冷眼相看“全民炒股”現(xiàn)象？吳敬璉先生說得很清楚。“全民炒股”現(xiàn)象的出現(xiàn)，說明我們沒有為大眾提供一個良好的投資機會和投資場所。許多人根據(jù)股市的漲落，作出各種各樣奇奇怪怪的分析，希望在炒作中得到回報。而在炒作過程中，掙錢的人掙的是誰的錢呢？他不是在生產(chǎn)發(fā)展中創(chuàng)造財富得來的錢，而是將別人口袋里的錢轉(zhuǎn)到他的口袋里，通過這一炒作過程賺到的錢。

　　吳敬璉的觀點反映了我國證券市場現(xiàn)存的“全民炒股”現(xiàn)象問題不少，一是證券市場遠未成為回報投資的場所。在這方面，中國國際金融公司董事許小年[微博]去年也曾指出我國證券市場尚未由“企業(yè)融資的渠道”轉(zhuǎn)到“投資者獲取回報的場所”。上市公司分配水平較低，其中不少屬于“一毛不拔”，上市后從未實施過股利分配。二是投資者過于追求資本利得。投資選股不考慮上市公司的業(yè)績和成長性，而偏重于追求短線買賣股票的差價，“股不在好，有莊則靈”的錯誤投資理念盛行，結(jié)果導(dǎo)致績差股和虧損股“雞犬升天”。三是“全民炒股”帶來的股市繁榮含有“水分”。許小年認為，資本市場是配置資金的重要場所，如果股票價格不反映或很少反映實體經(jīng)濟或公司的價值，資源配置的效率就會大打折扣。換句話說，雖然我國證券市場發(fā)展得很繁榮，去年股指的漲幅居全球第一，但還不能稱其為是一個有效率的市場。

　　“全民炒股”與發(fā)展機構(gòu)投資者的戰(zhàn)略不符

　　管理層已明確把培育和發(fā)展機構(gòu)投資者，作為加強證券市場建設(shè)的重要戰(zhàn)略。中國證監(jiān)會主席周小川在去年4月提出，“爭取在3至5年內(nèi)改變散戶與機構(gòu)投資者的比例結(jié)構(gòu)，使機構(gòu)投資者真正成為推進中國證券市場的中流砥柱”。自1999年下半年以來，管理層有計劃、有步驟地推出了一系列旨在培育機構(gòu)投資者的政策措施，如允許三類企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者入市、允許保險資金入市、銀行資金可以通過質(zhì)押貸款進入股市等。在不久的將來，還有望推出開放式基金，而且社保基金也將參與證券市場投資。據(jù)統(tǒng)計，去年上半年滬深兩市新增機構(gòu)投資者開戶數(shù)分別達到2萬產(chǎn)和2.5萬戶，機構(gòu)投資者開戶數(shù)的增幅是個人投資者的2.2倍，去年上半年滬深兩市機構(gòu)投資者比例已從1997年的0.3%提高到了4.5%。

　　“超常規(guī)、創(chuàng)造性”地發(fā)展機構(gòu)投資者，其目的在于改變我國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)，告別散戶時代，提高證券市場的穩(wěn)定性。在此背景下，“全民炒股”顯然是不合潮流的。管理層發(fā)展機構(gòu)投資者，同樣不是否定老百姓參與證券市場投資的作用，而在于充分發(fā)揮機構(gòu)投資者對股市的“穩(wěn)定器”作用，導(dǎo)入理性、成熟的投資理念，引導(dǎo)廣大中小投資者理性投資，鼓勵投資、遏制投機，促進證券市場規(guī)范、穩(wěn)健、高效地運作。同時，也是為證券市場的金融創(chuàng)新建立良好的基礎(chǔ)。金融衍生工具在我國證券市場的引入和發(fā)展，是一個必然的趨勢。中小投資者由于受到資金規(guī)模、專業(yè)知識、信息、投資能力等方面的限制，無法適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新；而機構(gòu)投資者歷來是成熟市場上衍生產(chǎn)品交易的主體。

　　機構(gòu)投資者時代的特征現(xiàn)已越來越濃，對此，中小投資者有必要作相應(yīng)的調(diào)整。如果盲目提倡“全民炒股”的話，極可能在市場中出現(xiàn)較大的弱勢群體，使中小投資者成為股市風險的犧牲品。證券市場的規(guī)范有助于解決中小投資者信息不對稱的問題，但這種解決的效果是相對的。中小投資者仍然在資金規(guī)模、專業(yè)知識、信息、投資能力等方面，長期處于相對的弱勢。在我國證券市場投機盛行、上市公司回報偏低的情況下，一旦出現(xiàn)熊市，處于弱勢的中小投資者是最大的受損害者。

　　對“全民炒股”應(yīng)進行引導(dǎo)

　　“全民炒股”不是方向，當前有必要對中小投資者加強風險教育，引導(dǎo)其理性投資，提高入市投資的回報率。對整個市場來說，不能光想著向中小投資者索取，利用其資金來達到直接融資的目的，而應(yīng)更多地考慮如何給中小投資者以回報。在這方面，我國證券市場還做得很不夠。不少中小投資者的利益受到上市公司大股東的侵犯，遭遇了損失也難討回公道。

　　在去年滬市漲幅超過50%的大行情中，據(jù)稱仍有一半以上的投資者賺了指數(shù)但不賺錢。這種牛市中無法獲取投資收益的狀況，說明中小投資者確有必要對現(xiàn)有的投資理念加以檢討。國外證券市場上的居民投資率遠遠超過我國，但并沒有像我國這樣由個人入市直接買賣股票，而大多委托基金或證券經(jīng)紀人進行。對“全民炒股”應(yīng)該加以引導(dǎo)，引導(dǎo)中小投資者通過購買基金的方式參與證券投資。我國現(xiàn)有的封閉式投資基金雖有不盡人意之處，但33只基金2000年內(nèi)平均凈值增幅35.08%，其中22只運作滿一年的基金平均凈值增長率高達49.8%的投資收益，已較明顯地顯示出基金投資的優(yōu)勢。

　　對管理層來說，突出需要考慮兩個問題：一是對中小投資者加強風險教育，引導(dǎo)其不要主動成為市場投機的犧牲品。提高上市公司業(yè)績，及現(xiàn)金分紅的意愿，使理性投資在市場中漸漸成為主導(dǎo)。二是用市場化的手段培育基金成為理性、成熟的機構(gòu)投資者，使中小投資者真正認識到基金是值得信賴的投資載體。強求中小投資者借基金進行股市投資是不切實際的，關(guān)鍵在于市場是否向中小投資者提供了滿意的投資工具。

　　較高的金融證券投資意識，是我國證券市場發(fā)展的寶貴財富。如果不利用好這筆財富，既對不起滿腔熱情的中小投資者，也最終會使市場自身因此而付出代價。正如不少學者所言，不應(yīng)鼓勵全民炒股，助長本已非常濃厚的市場投機氣氛；而應(yīng)引導(dǎo)全民炒股轉(zhuǎn)向理性投資，促進證券市場的健康發(fā)展。(本報記者張煒)

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