吳敬璉教授認(rèn)為中國股市上違規(guī)、違法活動盛行，“在股市里，坐莊、炒作、操縱股價可以說是登峰造極”。吳的觀點在經(jīng)濟學(xué)界引起熱烈討論。有經(jīng)濟學(xué)家提出反駁意見，說有股市就一定有莊；資本市場炒作中有贏有輸，表面上好像與賭博一樣，但兩者根本不同。

　　莊家是不是我們這個市場所需要的？國外證券市場是不是也有這樣的情況？記者為此采訪了國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部研究員張文魁。張文魁研究員曾留學(xué)于美國哈佛大學(xué)，學(xué)習(xí)和研究美國的資本市場。

　　判斷一個資本市場是好還是壞，一般不能用量大、籌集資金多來作為標(biāo)準(zhǔn)

　　中國的股票市場發(fā)展已經(jīng)有10年了，從量上說，現(xiàn)在已經(jīng)有1000多家上市公司，籌集資金三、四千億元，市值占到GDP的50%以上。但張文魁認(rèn)為，發(fā)展得快只是一個表面現(xiàn)象，不能因此否認(rèn)股市目前存在問題的嚴(yán)重性。

　　張文魁說，判斷一個資本市場是好還是壞，一般不能用量大、籌集資金多來作為標(biāo)準(zhǔn)。“如果據(jù)此說法，我們過去發(fā)生過許多非法籌資案件，像原來無錫有一個非法籌資案，一下子籌了20多個億，你能說它好嗎？”

　　中國股市的莊家同納斯達(dá)克[微博]的做市商有根本不同。我們的許多莊家是違規(guī)違法操作，絕對應(yīng)該查處

　　許多人包括一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為莊家能夠增強市場流動性，說沒有莊家就沒有市場流動性，股票市場就死了。那么，我們的莊家炒作現(xiàn)象到底正常不正常？張文魁認(rèn)為，這個問題一定要講清楚，否則會引起人們誤解。

　　在中國，股民對莊家又愛又恨。為什么愛？張文魁說，因為股民愿意殺短線、賺快錢，這就要跟莊，不然怎么賺錢？你跟對了才賺錢。不愛，跟莊往往跟錯或者跟不上，被莊家騙了、甩了。如果股市是健康的話，做長線就不需要莊家了。而現(xiàn)在的情況是，很多人都只顧短期利益，希望十天半個月能夠賺一年的錢，于是就希望有莊家。

　　如此便有一種誤解，好像莊家是有作用的。更有甚者，認(rèn)為國外也有莊家，像美國的納斯達(dá)克，就有做市商制度(Market Maker)，一些人認(rèn)為這也是莊家。由此衍生出一種奇怪的理論：納斯達(dá)克能夠成功的一個重要原因是它在制度創(chuàng)新上有重大突破，而其制度創(chuàng)新的一個重要方面就是做市商制度。因此，我們國家要發(fā)展經(jīng)濟，要使股票市場以一個超常規(guī)的發(fā)展速度，也需要莊家炒作。

　　張文魁說，這種看法其實是完全錯誤的。中國股市的莊家同納斯達(dá)克的做市商制度完全不是一回事。

　　首先，我國的上海和深圳證券交易所實行的都是競價交易制度，而納斯達(dá)克實行的是做市商制度。這是兩種完全不同的交易制度，不能將其混為一談。

　　其次，納斯達(dá)克的一只股票一般有8-10家券商同時跟他做市，是公開競爭的、透明的；而我們一只股票可能是一家或兩家做莊，或者是兩家對斗，是暗的。納斯達(dá)克做市商實際上是一種雙向報價、承擔(dān)連續(xù)交易義務(wù)的券商；中國股市的莊家則是靠操縱股價、低進(jìn)高出、發(fā)布虛假消息誤導(dǎo)中小投資者來獲取暴利。

　　再次，美國在實行做市商制度的同時，監(jiān)管非常規(guī)范。美國證券交易委員會(SEC)和全美證券商協(xié)會(NASD)都對做市商監(jiān)管得非常嚴(yán)。根據(jù)美國證券交易法律，券商不能夠欺詐、誤導(dǎo)投資者，不能夠操縱股價。并有很多懲罰性措施，嚴(yán)重的要坐牢。他們在技術(shù)手段上也非常強大。美國股市有一個股票監(jiān)控跟蹤系統(tǒng)，可以對每一只股票、每一個做市商、每一個大宗客戶進(jìn)行監(jiān)控，把歷史數(shù)據(jù)輸進(jìn)去，然后同現(xiàn)在進(jìn)貨出貨量和價格變動進(jìn)行比較，如果有異常的情況出現(xiàn)，就會自動報警。每年都通過這個系統(tǒng)查出很多案件。

　　也就是說，美國的做市商是在透明、競爭的環(huán)境下，在嚴(yán)密的制度和監(jiān)控下進(jìn)行操作，來形成連續(xù)交易，維持股票的流動性。由于制度、法律以及技術(shù)手段都跟得上，他們的做市商基本能做到不違法，也不會出現(xiàn)欺詐、誤導(dǎo)和合謀坑蒙中小投資者的現(xiàn)象。我們股市的莊家顯然不具備這些條件，他們不僅是暗莊、黑莊，而且靠散布虛假消息，靠內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)交易來操縱股價。這種違規(guī)違法操作，是不能夠鼓勵的，絕對應(yīng)該查處。

　　張文魁還特別指出，即使美國的做市商對納斯達(dá)克起了關(guān)鍵的作用，也應(yīng)該一分為二地來看待做市商制度。他說，做市商的確增加了納斯達(dá)克的流動性，但納斯達(dá)克的市場風(fēng)險也遠(yuǎn)高于紐約證券交易所[微博]，其股票價格波動很厲害，所以納斯達(dá)克市場的投資者一般有著很強的風(fēng)險承受能力，這是我國的小股民所不可比的。經(jīng)過去年的股價大波動之后，納斯達(dá)克也在探索減少風(fēng)險的辦法，對做市商制度會做什么樣的調(diào)整還有待于觀察。因此，對做市商制度的認(rèn)識不應(yīng)絕對化。

　　證券法明確禁止的關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)幕交易，其主要操縱者就是莊家

　　張文魁認(rèn)為，莊家作怪是我國股票市場不健康的關(guān)鍵原因，這集中反映在兩個方面。從市場行為來說，第一是關(guān)聯(lián)交易。比如中科系，莊家把股票拉起來，完全是依靠了很多關(guān)聯(lián)交易；第二是內(nèi)幕交易。中科創(chuàng)業(yè)實際上很多是內(nèi)幕交易，它在一些重組之前或采取重大決策之前，自己出進(jìn)貨、建倉，然后自己散布消息。這兩類早就被《證券法》明確禁止的做法，其主要操縱者就是莊家。

　　莊家是些什么人呢？張文魁分析，一是券商；二是上市公司本身或上市公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)，或者是一些上市公司的內(nèi)部人員；三是一些大的客戶。更嚴(yán)重的是券商、客戶、上市公司三者聯(lián)合起來坐莊，這樣的莊勢力強大無比。“有券商在給你做經(jīng)紀(jì)，給你下單，而且給你融資融券；有上市公司有消息上跟你配合，時不時給你搞個重組，時不時給你注入一點資產(chǎn)，時不時給你搞一個大的項目；還有客戶提供資金和進(jìn)貨出貨，制造成交量。三者結(jié)合威力無比，這也是中小投資者最害怕的。”

　　如果總是莊家橫行，投資者沒有安全感，誰還會在股市上投資

　　當(dāng)然，也不能完全否認(rèn)莊家對于增加股票的流動性起了很大作用。張文魁說，如果沒有莊家的存在，中國股票的流動性可能要比現(xiàn)在低得多，印花稅也不會有那么多，股民也會減少。股民少了，上市公司的數(shù)量和股票發(fā)行的數(shù)量就會減少，要想繼續(xù)從市場上籌資就不行了。

　　不過，反過來看，因為有了莊家，中國股市的換手率在全世界也是最高的。“美國是一個世界性的市場，但是他們的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們國家。”

　　張文魁說，目前大家認(rèn)為中國股市的市盈率很高，因此說投機成分很多。“我覺得用換手率來衡量股市的‘泡沫’和炒作的成分更合適一些”。

　　“換手率是什么意思呢？這個公司有十股，有十個人拿著。今天有三個人把三股賣出去了，明天又有三個人賣出去了三股，后天另外四人把另外四股賣出去了。可能過了一個月后，又有人把原來賣出去的股票給買回來了。這樣換來換去，可以看出人們投資的情況。”顯然，換手率要比市盈率更直觀地反映一個股市的炒作和“泡沫”成分。

　　張文魁說，一般而言，換手率高就意味著炒作和投機的成分多。“你想，莊家不斷地發(fā)布消息來誤導(dǎo)投資者，不斷地打壓股價，使股民整日惶惶不安，老對股票市場沒有信心。”

　　“所以，從根本上講，莊家損害的是投資者對股票市場的信心。如果股民對股市沒有信心的話，股市長期發(fā)展肯定是不行的。就像傳銷一樣，總有一天是要崩潰的。”

　　針對目前所謂“股市必須有莊家”的論調(diào)，張文魁說：“如果我們發(fā)表一些不負(fù)責(zé)任的鼓勵莊家的言論，最直接的影響就是會使投資者不知所措；長遠(yuǎn)的副作用就是使莊家的膽子越來越大，更加有恃無恐，更會尋找‘代言人‘，使他們的行為得到更多的辯護(hù)。”

　　他提醒莊家注意：應(yīng)該正確認(rèn)識這種行為是違規(guī)違法的，是不符合潮流的，最終是要被查禁的，應(yīng)該早一點轉(zhuǎn)型。“我國入世在即，未來國外大的券商和投資者可以憑借其雄厚的實力和豐富的經(jīng)驗很快占領(lǐng)我們的資本市場。如果我們的券商還不認(rèn)識到這一點，還是那樣樂于炒作，最終會被打得一敗涂地”。

　　“而且，入世以后中國的證券監(jiān)管也將與國際市場接軌。如果老是莊家橫行，投資者沒有一點安全感的話，國際上的投資者誰還會在中國股市上投資？”

　　什么是做市商制度

　　背景資料

　　做市商制度(Market Maker)是不同于競價交易方式的一種證券交易制度，一般為柜臺交易市場所采用。做市商是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商、不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格(即雙向報價)，并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過這種不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當(dāng)差額來補償所提供服務(wù)的成本費用，并實現(xiàn)一定的利潤。

　　做市商制度以美國納斯達(dá)克市場(NASDAQ)最為著名和完善。全美證券商協(xié)會(NASD)規(guī)定，證券商只有在該協(xié)會登記注冊后才能成為納斯達(dá)克市場的做市商。在開市期間，做市商必須就其負(fù)責(zé)做市的證券一直保持雙向買賣報價，即向投資者報告其愿意買進(jìn)和賣出的證券數(shù)量和買賣價位，那斯達(dá)克市場的電子報價系統(tǒng)自動對每只證券全部做市商的報價進(jìn)行收集、記錄和排序，并隨時將每只證券的最優(yōu)買賣報價通過其顯示系統(tǒng)報告給投資者。如果投資者愿意以做市商報出的價格買賣證券，做市商必須按其報價以自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易。

　　做市商制度的優(yōu)點是能夠保證證券市場的流動性。即投資者隨時都可以按照做市商的報價買入、賣出證券，不會因為買賣雙方不均衡(如只有買方或賣方)而無法交易。但是，由于做市商的利潤來自買賣報價之間的價差，在缺乏價格競爭的情況下，做市商可能會故意加大買賣價差，使投資者遭受損失。為此，全美證券商協(xié)會規(guī)定，做市商的買賣價差不能超過全美證券商協(xié)會定期決定和發(fā)布的最大買賣價差，并從1997年起引人投資者報價機制，以提高證券市場的公正性。(記者杜登彬)

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