編者按

　　在國家為經濟過熱而毫不放松實施宏觀調控政策之時，深滬股市卻遭遇空前的“冷落”，昨日滬綜指一度創下1302.11點的五年來新低。同時，兩市成交量持續創下地量，個別股票甚至屢次出現單日成交才一手的尷尬。雖然目前兩市上市公司已有1370多家，可是，市場單日成交情況較1997年才幾百只股票時還冷清。

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　　到底是誰偷走了兩市的“流動性”？是投資者投機性減少了，還是他們不愿輕易上當了？是股市虧錢效應“作怪”，還是價值回歸的必然結果？是市場的資金面窘迫，還是因為信心迷失了？答案耐人尋味。不過，如果股市持續“門前冷落鞍馬稀”，其作為投資工具的功能將被“邊緣化”，屆時股市的融資功能將逐漸喪失，所謂“皮之不存，毛將焉附”。也許，到了降低證券交易印花稅，提高股市回報率的時候了。

　　如果投資者從流動性的角度來考察，目前深滬股市當中有不少股票已處于嚴重的流動性不足狀態，盤中維持不了連續成交，單日成交量不到百手的股票越來越多了。

　　權威專家說：“中國股市發展到今天，聽起來很熱鬧，規模這么大，號稱全球十大證券市場之一。但市場一旦發生逆轉，沒有人愿意充當買方，投資者只能看著市場無量空跌，導致股市總在大起大落中徘徊。”

　　個股乏人問津

　　今年7月以來，大盤出現了持續調整，日均A股的成交量僅為16億股。而8月以來再度下降到14億多股，其中單日最低量是9月6日，只有不到10億股，低于平均水平的50%。成交量大幅減少的同時，換手率也下降得很快。8月份的平均換手率只有0.75%，和今年2月2.48%的換手率相比，只占三分之一左右。有近200只股票在8月份的累計換手還不到5%。

　　成交的低迷已經直接影響到股市的正常運作，昨天深滬兩市有800多只A股集合成交股數為零，約占深滬A股總數的七成。兩市累計的集合成交金額約為1275萬元，單只股票平均只有約1萬元。集合成交價的空白使得個股開盤價更為難產，昨天僅滬市就有40多家公司在開盤半小時以后才有了第1筆成交。從個股的情況看，有幾只股票金宇車城(000803)、哈藥集團(資訊 行情 論壇)(600664)、竹林眾生(資訊 行情 論壇)(600222)的日換手率不足0.1%，全天僅成交數十手，市場幾乎忘記了它們的存在。數據顯示，昨天滬深市場成交金額低于10萬元的品種達到40只，最低的金宇車城成交金額只有4萬元。

　　專家提醒，從成熟市場的經驗看，大量沒有業績支撐的個股或者市場人氣不旺的個股，常常出現連續幾天沒有成交的現象。隨著深滬市場的持續低迷，這類現象可能會在深滬市場上出現，更多的的成交將主要集中在藍籌股身上。

　　回到1990年

　　金宇車城近期屢屢出現單日成交一手的情況，被眾多媒體一再渲染報道，但目前市場上的流動風險非但沒有好轉，反而有逐漸擴大的跡象。

　　即使是基金重倉股，其流動性也出現一定問題。滬市的海正藥業(資訊 行情 論壇)(600267)9月6日成交量僅有46手，而該股的前10大流通股股東榜上就有華夏、嘉實、招商基金公司旗下的6只基金，以及102與107兩只社保基金投資組合。即使是以中國聯通(資訊 行情 論壇)(600050)和中國石化(資訊 行情 論壇)(600028)這類超級大盤股的交易情況來計算，其成交量同比也出現大幅萎縮。從昨天盤中的情況看，幾千手的賣盤就誘發了這兩只個股股價的下挫，并導致更多的賣盤涌出，形成“惡性循環”。

　　實際上，相當一批個股正在邊緣化，這種邊緣化的跡象就是流動性的喪失。資深市場人士認為，目前市場部分個股成交的狀況，與中國證券市場創建之初非常類似。當時上證所只有8只股票，深交所只有5只股票，在開市初期的一段時間內都發生了流動性極度衰竭的極端現象。1990年，第一批8只股票在上證所掛牌之后很長一段時間里，每天開盤時，每只股票只需一手在漲停板價格上成交，全天的交易就算結束。這種價格是在沒有交易量前提下的空漲空跌，大起大落。現在看來，歷史正在重復。

　　據專家介紹，由市場流動性差帶來的一系列問題，被稱之為“流動性風險”，這是與信用風險、市場價格風險并列為證券市場最基本的三大風險。即使在公認的流動性較好的某些國際市場上，投資者在做投資決策時，都會把流動性的優劣作為一個重要尺度。這在1997年亞洲的金融危機爆發并引發全球金融風暴之后，尤其被各大機構投資者所關注。

　　原因耐人尋味

　　大摩投資分析師徐勝治認為，如此多的股票出現流動性問題，原因主要來自幾個方面：其一、從公司層面上來講，股票失去流動性是由于投資者對公司基本面經營情況做出了悲觀預期，從而失去了參與該股的興趣，這是用腳投票的結果；其二、這是莊股時代的遺留產物，莊家過度控盤使股票的流動性大大降低，投資者經歷了很多莊股崩盤的教訓之后，已經不愿意再參與這類股票；其三、從某種意義上來講，這是我們長期以來只注重從股市中籌資，而卻無法給投資者提供合理回報所積累的惡果。

　　中國證券市場研究設計中心的資深市場人士認為，由于中國股市先天不足———單一股票流通盤規模過小、交易機制單一，而且又未對流動性做出保障性的制度安排，如果目前再一味地強調“超常規發展”機構投資者隊伍，勢必使本來就不充足的市場流動性進一步受到擠壓，形成更大的流動性風險。

　　“因為機構持有人的增加，會壓縮單一股票持有人數量，這一點需要管理層給予充分重視。目前，很多QFII對國內市場僅僅象征性地投入而不敢大舉涉足，重要原因之一，就是中國股市存在巨大的流動性風險。”專家如是說。

　　毋庸置疑，這是部分基金重倉股同時也出現“流動性陷阱”的最大因素。

　　亟待降低交易成本

　　“如果把股權分置所形成的流通量不足看作致命瓶頸，高昂的交易成本、單向操作的交易手段以及單一的交易機制，更令原本脆弱的二級市場雪上加霜。”資深市場人士說。

　　有業內人士就認為，在市場大起大落或單邊傾斜的情況下，高昂的交易成本等因素無疑會限制市場的有效流通，形成空量的上漲或下跌。而且這種交易機制更多地限制了投資者的“自由出入”，可能僅僅適合于小散戶投資者運作。一些機構投資者在特定的時間內想買到足量的證券而又不會使價格上漲過快，形成了大量的增量資金也不敢貿然入市的困局。

　　據分析，當前國際上較成熟的市場一般都是采用低交易成本、雙向操作的交易手段以及多種交易機制并存，并依此形成了多層次的市場。專家指出，為了解決目前流動性不斷減少的尷尬，市場的監管層應采取有效措施，降低交易成本，如減免印花稅，采納雙向交易手段、即允許做空機制，以及擴充其他交易機制等方法，避免市場流動性進一步下降。

　　市場人士認為，越是流動性天然較差的市場，越需要通過一些必要的制度安排，增加它的流動性，這也是避免證券市場進一步“邊緣化”的緩沖之計。