□本報記者 唐學鵬/文

　　這是一次保險公司集體性投資失策：

　　中國人民財產保險(2328.HK)公布它的半年報成績，赫然顯示有5.14億人民幣的投資虧損。隨后中國平安集團(2318.HK)和中國人壽保險(2628.HK)也相繼公布了它們的財務報告

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，它們在投資上都讓人失望。根據財務報告，國壽的投資虧損凈額為7.23億人民幣，而平安凈虧損12億人民幣。

　　“毫無疑問，三大保險上市公司投資大幅度虧損的重要原因是股市和債市的不濟。”一位不愿意透露姓名的業內人士對記者說，“實際上，更糟糕的是一些新興保險公司，盡管它們并沒有利差損的歷史負擔，但是由于它們的資本金有限，在承擔這一輪集體性投資失誤時比老公司要狼狽得多。”他暗示，有一些新興保險公司在資本市場上涉足過深，同某證券曖昧的關系，“已經出現了償付能力不足的危險。”

　　中國保監會曾以2003年1號保監會主席令的形式，頒布了《保險公司償付能力額度及監管指標管理規定》，這項《規定》顯示了保監會將把那些償付能力不足的公司“吊銷”保險牌照的決心。而在今年8月26日，中國保監會副主席魏迎寧在“壽險公司償付能力監管研討會”上再次強調了償付能力是保監會緊盯壽險公司的核心指標。

　　投資“失語癥”

　　在基金投資上的價值虧損是保險公司投資虧損中最醒目的部分。

　　中國人保董事長唐運祥在中國財險的新聞發布會上稱，國內證券市場持續疲軟，導致中國人保上半年投資損失達5.14億元人民幣，上一年同期公司獲得凈收益2.3億元人民幣。

　　公司半年報披露，與去年同期相比，交易類基金投資未實現收益減少6.41億元人民幣，交易類債券投資未實現收益減少1.07億元人民幣。導致了人保凈利潤減少了27%，高盛公司調低了其年度的盈利預測，而摩根大通將中國財險的評級降為“減持”。而去年同期，基金和債券曾貢獻給人保利潤2.30億元。

　　從其財務報表中可以看出，基金投資是“失誤”的重頭。

　　人保公司財務總監王銀成已經透露了下一步投資組合變動的方向：將適度減持基金。所謂適度，就是在封閉式基金的折價收益上，未來可能“封轉開收益與基金目前的價值縮水找到一個資產匹配的平衡。而人保將在今年下半年提高債券持有比例，尤其是國債和金融機構債券以及部分公司債券。”

　　適度減持基金和提高債券的戰略并不僅僅是人保的意向，國壽和平安均謹慎地表示出某種回應。

　　從平安發布的財務報告看，平安總投資收益比2003年同期要低很多，“2004年上半年的總投資收益率為3.6%，而2003年同期總投資收益率為4.5%。實際上平安的凈投資收益表現不錯，但綜合凈利潤率比去年同期要差一些，最重要的原因在于，基金大幅度價值縮水。”

　　“實際上，我們可以從平安保險8月25日公布業績時看出減少基金，強化債券的方針在投資組合中的獨特地位。尤其是從平安的凈投資收益變化來看。”一位分析人士對記者說。

　　平安保險的中期報告顯示，截至2004年6月30日的半年間，平安保險凈投資收益(包括利息收入和股息收入)上升了23.2%，達到34.48億人民幣，對應的2003年的同期投資收益為27.99億。

　　凈投資收益的增長主要是因為平安投資組合策略的改變，尤其是債券在投資組合的比重的增長。在2003年12月31日，平安的債券投資占投資資產總額的43.7%，而在2004年6月31日，平安的債券投資占投資資產總額的47.7%。重要的是，今年上半年債券收益率明顯升高，債券的平均投資回報率達到了4.6%。平安持有的政府債券在債券組合中增至59.1%，而在2003年12月31日，這個比例是56.1%。

　　受投資虧損攤薄之害的最典型例子是國壽。

　　從國壽公布的中期業績看，如果抹掉投資虧損，這是一份相當不錯的財務報告。

　　報告顯示，截至2004年6月30日，國壽收入為389.45億元，較去年同期增加32.8%；公司已實現的凈保費收入及投資型保單管理費收入為人民幣339.37億，較去年同期增長37.2%；總保費收入以及投資型保單管理費收入持續增長，達人民幣346.68億，同比增長36.5%；總保費收入達到人民幣313.9億元，較去年同期增加43%；總保費收入的市場份額超過50%，高于去年底的45%。同平安一樣，凈投資收益還不錯，有50.18億元，同比增長65.2%。但是綜合凈利潤只有28.12億，同比下降了一成多。

　　國壽的董事長兼總經理王憲章說，“這是因為上半年證券市場波動帶來的投資收益受損。”實際上，王憲章所論及的市場波動就是基金價值的塌陷。

　　基金虧損的巨大影響讓保險公司的投資“失語”。

　　靜悄悄的改變

　　保險公司正在悄悄地進行某種“價值投資的回歸”：更看重固定回報的穩健資產，而淡化市場較大波動的投資品種。

　　“我個人認為，保險公司投資總收益的不盡人意并不能完全歸咎于保險公司投資渠道的單一。”上述不愿透露姓名的保險人士對記者說，“真相是，保險公司總是越過自己的資產匹配的合適程度來強行投資。這個舉動在保險公司推投連險的時候就讓我們見識了它們的表演。”當保險公司對投連險開出8個點的利率回報時，“保險公司任何一項投資收益都沒有辦法來支撐這個回報。”保險公司只好采取一種更激進和惡劣的方式，“比如保險公司更多地同證券公司勾結，通過證券公司的自營業務來投機，做高資金回報。”

　　這種方式的危險性和不長久性顯而易見。

　　“有可能這是一個價值回歸的契機。”該人士說，“盡管國家已經開放了可轉債市場和海外債券市場，但它們的規模都非常小。保險公司目前最重要的兩大類投資還是基金和債券。但是保險公司已經開始了減持基金，強化債券的方向。”

　　記者翻閱相關數據，發現保險公司在7月份對基金的態度已經發生了強烈的變化：過去是口頭上的減持標語現在已經成了明顯的事實。

　　“如果要算今年上半年總賬，你會發現基金是增長的，但是把7月的基金持有總量和6月的基金持有總量相比較，你會發現，7月是個戲劇性的月份。”該人士對記者說。

　　截至7月底，全國保險業的總資產為1.097萬億元，保險資金購買的國債繼續增加，達到了1960億元。而保險公司持有的證券投資基金也達到了668億元。

　　同時，基金半年報顯示，18家保險公司進入了封閉式基金前十大持有人之列，一共持有封閉式基金309.85億份，與去年末相比增長17%。保險公司繼續增倉封閉式基金。

　　但是，如果與6月底比較，保險公司減倉了基金23億元，今年以來首次出現保險資金對基金的投資規模下降。

　　“根據我的判斷，一些老的保險公司，比如平安保險、中國再保、人保，國壽和新華人壽可能是在減持它們的倉位，而以往持倉較輕的幾家保險公司如泰康保險、大眾保險等，則出現明顯增倉。”該人士對記者說，“那些持倉較輕公司更多持有基金是理性行為，因為基金封轉開的未來收益可以和它們目前的縮水風險相對稱。”他預計，保險公司進入可轉債市場，也將對“原來的持有基金方案產生了偏離，將分流一部分投到基金上的資金。但是，由于可轉債市場規模并不大，所以，這個偏離效應應該不算很大。”

　　根據中國保監會公布的7月份統計資料顯示，保險公司國債投資金額為1017.82億元，與6月末的數字相比，大幅下降了244.66億元。這是保險公司連續第二個月減少國債投資(6月份比5月份減少35.2億元)。

　　“這是一個新的國債起點。”該人士對記者說，“現在國債的價格一路走高，國債發行異常順利。盡管沒有保險公司目前持有國債的數據支撐，但我相信，保險公司開始重新選擇它們對國債的視角。”

　　也許在目前這個時期，國債比基金更符合把握“償付能力原則”。

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