基金、券商、QFII三大主力操盤風格各異

　　風格基金

　　□中信證券(資訊 行情 論壇)研究咨詢部 程偉慶

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　　148只投資基金無疑是機構主力中的主力，目前投資基金的規模和市場影響力還無人能及。截至2004年6月30日，所有證券投資基金共持有1813.2億元的股票市值，占基金2532.49億元資產凈值的71.6%。

　　根據上市公司中報披露的前十大流通股東的情況看，投資基金至少持有的587家上市公司的流通股，而基金自身的中報披露出來的重倉股只有202只，因此，上市公司的中報提供了部分關于基金非重倉股的信息。

　　在這587家和202家個股名單中，重疊的有186只，而這186只股票均是基金中報中曾經披露過的重倉大盤藍籌股，而余下的401只則是基金中報中未曾披露的非重倉股票。不過，我們發現基金的持股集中度基本在50%-60%的水平，最高的達到90%以上。186只基金重倉股占到了基金全部股票持倉的80%以上。因此，大盤藍籌股依然是基金關注的重點。

　　進一步比較兩類中報所披露的基金持倉的行業分布，發現盡管行業配置比例略有差異，但兩類中報都表明交通運輸、電力煤氣、采掘、石化和金屬非金屬等行業是基金的重倉行業，“煤電油運”類股票是基金的看家品種。

　　風格券商

　　盡管137家證券公司目前是在規模上僅次于基金的機構投資者，但由于行業低迷和諸多歷史遺留問題，其市場影響力已不如當年。2004年中報顯示，共有80家證券公司持有400余家公司股票，整體市值不低于212億，比2003年的224億略有減少。

　　其中，南方、申萬、國信和海通依然為二級市場投資最多的幾家券商，這與2003年底的情況類似。從行業分布看，證券公司的投資范圍比較分散，覆蓋20多種行業，這可能是由于券商被迫持有包銷股票等多種復雜原因導致的，而并非完全出自于投資考慮。這對研究券商投資偏好造成了較大難度。

　　從投資品種看，個別的券商重倉股雖然與基金重倉股有重疊，但是可以看出，券商是有意識地與基金配置重點拉開距離，在公共事業、消費品行業和高科技行業中尋找更多的熱點，券商在基礎產業的上市公司上也配置了大量資金。

　　從上半年股票的進出看，券商大舉加倉的股票包括山東海龍(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)、南紡股份(資訊 行情 論壇)、鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)和欣網視訊(資訊 行情 論壇)等，而2003年底被重倉持有的瀘州老窖(資訊 行情 論壇)、廈華電子和上海醫藥(資訊 行情 論壇)卻遭到大幅減持。

　　2004中報顯示出券商持有的400只股票中，有331家是2003年年報中券商不曾持有的。這表明今年上半年券商的持倉發生了很大的調整，這與基金相對穩定的持倉情況形成鮮明對比。另外，券商間的交叉持股現象很少，80%以上的券商持股往往只有一家券商持有，超過5家以上券商共同持股的股票不足20個，而像永新股票、霞客環保(資訊 行情 論壇)這種7、8個券商同時介入的股票更是鳳毛鱗角，券商這種“一山不容二虎”的持股特征也與基金的“扎堆效應”形成鮮明對比。

　　另外，在部分個股上，券商與QFII的思路也有不同。例如，國海證券上半年減持了330余萬股的新鋼釩(資訊 行情 論壇)，而同期瑞銀和摩根卻增持了650余萬股的新鋼釩。在瑞銀增持56萬股廈華電子的同時，華夏證券大幅減持了772萬股，使得它在廈華電子的持倉量減少到470萬股。

　　QFII 攻守兼備鐘情可轉債

　　加上近期批復的蓋茨基金和美國景順資產管理公司，QFII已經增加到了18家，包括瑞銀、花旗、高盛、野村、德意志銀行在內的18家機構共獲得了19億美元的投資額度。其中，瑞銀以6億美元的額度排在首位。

　　從實際投資情況看，2004中報顯示9家QFII投資的56個證券品種，持倉總量達到了28億。其中，瑞銀以總共投資27個證券品種和14.62億元的投資市值位居第一，花旗、德意志銀行分列二、三位。此外，摩根雖然獲批QFII資格較晚，但近期的投資活躍程度明顯增加。從投資品種的行業分布看，金屬非金屬、交通運輸和電力煤氣為QFII最鐘情的前三個行業，QFII在這三個行業的投資占到全部持倉總量的一半。從持倉品種看，長江電力(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)、福耀玻璃(資訊 行情 論壇)為持倉最重的股票。從投資變動看，瑞銀大幅增持了福耀玻璃和燕京啤酒(資訊 行情 論壇)，并躍升為這兩只股票的第一大流通股東。

　　此外，QFII還持有了大量的可轉債，在弱市背景下防守性投資的特征十分明顯。在他們28億投資市值中有13億為各類轉債品種。其中，QFII整體上增持了復星轉債(資訊 行情 論壇)、桂冠轉債(資訊 行情 論壇)和華西轉債(資訊 行情 論壇)，新增了國電轉債(資訊 行情 論壇)和邯鋼轉債(資訊 行情 論壇)。由于QFII在國內的投資歷史不長，還無法對其投資思路做出梳理。但總體來看，QFII投資了相當多的B股和轉債品種，對國內A股還是持了比較謹慎的態度。

　　對比2003年年報和2004年中報，QFII對國內A股投資的增加幅度還很有限。另外，還有一個值得說明的問題是，盡管瑞銀也投資過像ST黑豹(資訊 行情 論壇)這樣的績差股，但QFII的主力品種依然是績優大盤和行業龍，如燕京啤酒、長江電力等，價值投資的基本準則沒有變化。