近日，有人提出只有實現全流通，才能扭轉股市頹勢，專家指出全流通不是萬能良藥 但沒有全流通是萬萬不能的

　　全流通的問題已經反反復復的討論了好幾年，在討論過程中人們逐漸達成了這樣的共識：股權分裂是市場最根本的制度缺陷，已經到了非解決不可的地步。否則，市場其它很多問題都很難得到實質的改善。這個共識是寶貴的。

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　　但是在近期的討論中，很多人不自覺的有了這樣一種傾向，那就是將全流通視作解決市場已存在的大多數問題的萬能良藥。目前市場當中的問題包括：股市缺乏合理的投資回報與穩定的盈利模式、上市公司基本面不透明、大股東侵占小股東的利益、一股獨大、市場操縱行為普遍等等。

　　有人簡單地理解“長期利好”這幾個字的含義，似乎全流通就意味著一個長期大牛市的開始，如果問題真的如此簡單，那么全流通恐怕早就解決了。而且，世界上那么多已經實現全流通的股市，也都不會存在與我們一樣的問題了，但事實卻并非如此。我們應該怎樣正確理解全流通的重要意義呢？

　　全流通有什么意義？

　　首先強調一點，全流通本身并沒有什么特殊的意義，流動性是股票最根本的特點之一，世界上絕大部分股市都是全流通的。正因為如此，才使得中國股市看上去那么另類。

　　同股同權、同股同價，是股份有限公司構建的基礎。這個同股同權就包括流通權，這個同股同價指的就是同一個市場當中，同一上市公司股份在同一時間應該有同樣的轉讓價格。在這個基礎上才有所謂的“三公原則”可談，如果沒有全流通，是不存在“三公原則”的，市場上種種不公平的現象是不會有完善的解決方案的。

　　所以，全流通是一個基礎、一個平臺。只有在這個平臺上方構筑的上層建筑，才具備了實現“公平、公正、公開”的條件，這是全流通最根本的意義，它將使我國的股市成為真正意義上的股市。至少到目前為止，我國的股市還不是真正意義上的股市，我國的投資者也不是真正意義上的股東。

　　我們考慮這個問題，應該用這樣一種思路：那就是假設已經全流通，會對市場產生什么樣的影響？這個市場有什么不一樣的地方？其中最大的變化，恐怕就是原先大股東的財富也將以流通市值來衡量，這會導致他們的行為發生某些改變。

　　全流通能解決哪些問題？

　　首先，上市公司無節制的擴張沖動會有所抑制。至少在增發新股時，會考慮到對每股收益的長期影響；因為這種影響，最終會影響到自身持有股份市場價值的變化。會根據公司的資產經營情況，靈活地選擇財務杠桿或者是證券市場來配置資產。

　　　在股價被高估時減持或增發，在股價被低估時增持或回購，本來就是一個成熟市場的常見手段；這也有助于保持股價穩定在合理的區域。

　　其次，國有股減持將不再具有實質性的障礙。你想減持多少都可以，但必須首先考慮減持行為對市場價格的影響，因為這關乎大股東自身的利益。換句話說，在要害行業也可以增持。

　　市場中有一種大宗交易制度，也是為這種行為所設計的；我想，到時候只要按照正常的信息披露來辦，市場也不能有什么其它的議論。

　　再次，將有助于上市公司重組行為的規范化。目前非流通股轉讓市場的轉讓行為非常不規范，嚴格的說來基本上都屬于幕后交易，上市公司虛假重組的案例不斷發生，受騙上當的往往都是流通股股東。全流通之后，可以將大股東的幕后交易推向前臺，有助于改善目前非常不正規的重組市場。

　　另外，市場當中很多不正常的事件將不會再發生，或者發生的可能性大大降低。比如說，最近出現的電廣傳媒(資訊 行情 論壇)“以股抵債”事件，看上去想的很聰明很巧妙，實際上還是不流通的制度創造了條件。如果已經全流通，要么處罰大股東抽逃注冊資金，要么凍結大股東的股權拍賣還債。

　　最后也是最重要的一點，大股東在做出某項重大經營決策時，會考慮到對二級市場股價的影響，這就保持了與中小股東利益的一致性。我們不能想當然地要求大股東先考慮中小股東的利益，再考慮自己的利益，這是不現實的。正確的做法只能從制度建設上讓兩者盡量一致。

　　當然，對于創業板市場來說，全流通還有更重要的意義，那就是它是風險投資退出的必要保證。

　　總之一句話，全流通是一個基礎；只有如此，股市才成其為股市。

　　全流通不能解決哪些問題？

　　答案很簡單：在世界其它已經實現全流通的市場當中，曾經存在和仍然存在的種種問題，都是全流通所不能解決的問題。

　　當然，對于我國證券市場而言，目前還存在一些特有的、比較突出的矛盾問題，而這些問題也是全流通所不能解決的。

　　首先，是一股獨大問題。全流通為國有股減持提供了一個非常好的平臺，但是它不能天然地解決一股獨大的問題。一股獨大的根源，在于發行市場而不在于流通市場，所以流通性質的改變解決不了這個問題。

　　一股獨大的局面在上市時就造成了，上市后再通過減持來解決是不科學的；那樣，整個主板就成了一個巨大的創業板。

　　其次，是市場的投資回報和盈利模式的問題。這個問題的關鍵只在于兩點：上市公司盈利能力的高低與股價定位的高低之間的關系。股權性質的改變不能自發地改變上市公司的生產經營狀況，這是兩回事。

　　我們的市場并非完全沒有全流通，也有幾只三無概念股是已經全流通的。但是這幾家為數不多的全流通上市公司，并沒有表現出超出市場平均水平的經營能力和投資回報能力，這就已經說明問題。

　　再次，全流通不能消滅市場當中常見的股價操縱現象，甚至更加有可能誘發這種現象。全流通之后，大股東將會更加關注二級市場的股價表現；因為它們在信息不對稱的背景下，在操縱股價的行為中，將會有更加優勢的地位。

　　如果有關方面的監管不隨之加強，市場操縱行為出現的概率會更大。在全流通的背景下，不排除為了操控股價，上市公司有關人士刻意制造虛假信息的沖動會增強。目前我國證券市場當中很多做莊跟莊的理論，幾乎就是臺灣股市的翻版，這不是全流通能解決的問題。

　　當然，最重要的一點：全流通不可能改變股市正常的漲跌規律，技術面、基本面、政策面、心理面、資金面對市場的影響仍然有效，股市仍然存在牛市與熊市周期，不能想當然地抱著一個美好的不切實際的愿望，認為中國股市從此將走上一條始終向上的光明大道。

　　應該怎么解決問題？

　　全流通具有重大的不可替代的意義，同時也解決不了很多問題。對此投資者應該如何理解？

　　應該強調一點，有很多問題根本不必去解決，甚至不應該人為地去解決。比如說，股價運行應該有自己正常的價值中樞，股指走勢有自己正常的漲跌規律。企圖通過人為的利好或利空在短期內去改變這種規律，在長期中注定是徒勞的。

　　這種徒勞的事情我們以前做過不少。真正的利好從來不是針對股指的短期走勢，而是對市場制度的框架建設，我們應該從這個角度去理解全流通的意義。

　　當然更加需要強調的是，有些問題不能僅僅通過全流通來解決。證券市場是國民經濟中的一個組成部分，它不能脫離一個大環境而獨立存在。

　　比如說，當年股權分裂的制度也不過起源于一紙公文，就是這一紙公文導致了今天這樣一個復雜困難的局面，就是這一紙公文能夠否定了一個市場應該有的基本制度。我們在明天能不能杜絕類似的問題再次發生，還市場一個真實的面目，才是真正要解決的問題。

　　說到底，股市從本質上來說是一個投資市場，衡量一個投資市場的成功與否，要看它給投資者的回報，而不是看它籌集了多少資金，這是一個從靈魂深處需要做出的轉變。

　　然而，在全流通沒有解決之前，這種轉變恐怕也是不可能實現的。所以說，全流通不是萬能的，但沒有全流通是萬萬不能的。

　　文/大摩投資