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本報記者 孫華
寶鋼股份(資訊 行情 論壇)收購增發在積極推進的過程中，最主要的障礙可能就是機構投資者是否贊同，機構投資者有兩類，一類是戰略合作伙伴，他們不同意，股東會無法通過贊成決議；根據現行規定，寶鋼股份在收購集團資產進行股東大會時，作為關聯股東的寶鋼集團應當回避；另一類機構投資者是基金一類的所謂“控市股東”，他們不贊成，股價
方面會不支持融資行為。所以，寶鋼大股東為整體上市拉選票，看來是這次收購增發成敗的關鍵。那么，什么是中小流通股股東關心的問題呢？記者帶著這個問題采訪了西南證券的研發中心彭志剛先生。
他認為，盡管寶鋼增發復制了武鋼模式，但寶鋼方案中設置了原流通股東優先配售權，由于方案尚需股東大會和證監會批準，因此未來增發能否順利實施取決于對原流通股東優先配售的比例。
在沒有對流通股東優先配售權的前提下，市場有兩組博弈：一組產生在發行人和承銷商之間，寶鋼增發價格估計在5.6元左右，由于增發價格是按停牌前均價8.5折計算，因此，二級市場價格不應低于6.5元，否則承銷商將面臨包銷風險。第二組是新股東和原流通股東的成本博弈。寶鋼股份250日均價6.5元，新股東成本約5.6元左右，新股東成本比原流通股東成本低13%，如原流通股東“用腳投票”，發行人或承銷商都將面臨風險。
考慮給原流通股東優先配售權后，情況發生變化：大比例的優先配售可以擴大價格區間范圍，并獲得滿足募集金額的效果。我們假定配售詢價區間在5.1-6.0元之間，增發價格折扣率為8.5折，對應價格成本為6-7.06元。當對公眾股東按10:10或10:5的比例進行優先配售時，則原流通股東的成本變為5.55-6.00元和6.03-6.33元，低于寶鋼股份250日均價6.5元，并與新股東成本相差不到10%，可以接受。假如按10:10優先配售，實際對新股東配售份額為25-18.77＝6.23億股；按10:5優先配售時，新股東獲得的理論配額為15.6億股。
相比之下，10:10的優先配售方案才能照顧流通股東利益。因此，只有當10:10或比這個方案更具有誘惑力的方案才能得到機構投資者的青睞。對于基金而言，10:10或更高的優先配售比例可以將成本攤至6元以下，并且與新股東成本相當，這樣寶鋼增發或可得到基金的全力護盤。
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