8月12日，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)如期在北京宣布了增發(fā)方案。除了增發(fā)價還未確定外，其增發(fā)總股數(shù)、募集資金額、收購目標(biāo)資產(chǎn)、發(fā)行方式等均同新浪財經(jīng)此次報道的完全一致。

　　寶鋼股份增發(fā)及整體上市方案流入市場后各方反應(yīng)不一，但從新浪財經(jīng)的網(wǎng)上調(diào)查(見下圖)及網(wǎng)友評論來看，負(fù)面情緒占據(jù)了壓倒性的比例。寶鋼股份停牌的這三天，大盤先收一根小陽，繼而又連跌兩天，也足以說明市場上這種忐忑不安的心情。

　　機構(gòu)投資者和研究機構(gòu)的反應(yīng)則較為復(fù)雜。據(jù)新浪財經(jīng)接觸的范圍來看，可以說看好寶鋼股份此次增發(fā)和整體上市前景的專業(yè)人士同看空及中性者在比例上基本相當(dāng)。

　　近期的寶鋼股份確實給市場留下了太多的疑慮。

　　QFII、基金看空寶鋼？

　　寶鋼股份今日公布的2004年中報更是加深了市場的疑慮。中報顯示，曾持有8751萬流通股，一度雄踞寶鋼十大流通股之首的瑞士銀行已從十大流通股東名單中消失，從瑞銀的一貫風(fēng)格看，很大的可能是已徹底清倉。而前十大流通股東中的其他九家也有八家換了新的面孔，惟一留在其中的華安創(chuàng)新(資訊 行情 論壇)基金也大幅減持超過1600萬股。

　　寶鋼股份一度被認(rèn)為是核心中的核心資產(chǎn)，機構(gòu)們也多曾信誓旦旦地要一直持有下去，而此番卻又不約而同地減持，是否說明機構(gòu)投資者對寶鋼股份前景不再看好呢？理性的專業(yè)人士們認(rèn)為除非確認(rèn)這些機構(gòu)投資者是因為事先了解了寶鋼增發(fā)方案，否則不能遽下此結(jié)論。

　　從成交量上看，機構(gòu)投資者減持寶鋼股份最有可能發(fā)生于今年4月以前，而那時正是國家開始對宏觀經(jīng)濟進(jìn)行調(diào)控的時候。當(dāng)時尚未離職的瑞銀中國首席策略師陳昌華也曾流露出寶鋼市盈率已偏高的意向，再加上4月份的一個研討會上包括瑞銀、摩根斯坦利等國際機構(gòu)均一致不看好港股，同樣也會看空A股。很可能當(dāng)時瑞銀已經(jīng)完成了對寶鋼股份的減持甚至清場退出。

　　寶鋼還能維持高成長性嗎？

　　寶鋼的產(chǎn)能自去年以來已經(jīng)處于超負(fù)荷生產(chǎn)，所以今年產(chǎn)量僅增長了10%多。而鋼材價格則處于歷史高峰，寶鋼目前的高業(yè)績固然有其成本較競爭對手低、管理先進(jìn)、體系完善的優(yōu)勢，但不可否認(rèn)很大程度上是靠產(chǎn)品的天價來維持的。

　　本次增發(fā)后的結(jié)果據(jù)公司、承銷商和會計師預(yù)測，每股的收益至少增厚16%。然而對收購后的動態(tài)盈利預(yù)測完全是基于當(dāng)前鋼價的靜態(tài)高位做出的。鋼鐵是宏觀經(jīng)濟周期性影響非常強產(chǎn)品，它的歷史性天價還能維持多久？一旦鋼價下滑，寶鋼股份新收購和在建的生產(chǎn)線還能滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)嗎？它的成長性還能有現(xiàn)在預(yù)測的這樣高嗎？

　　收購的資產(chǎn)有水份？

　　在媒體見面會上，《證券市場周刊》的記者提出，從收購有關(guān)數(shù)據(jù)來看，銷售毛利率以及凈資產(chǎn)收益率全部發(fā)生下降，好象印證了外界關(guān)于集團(tuán)資產(chǎn)不如上市公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的擔(dān)憂。一旦把一些相對傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)收購進(jìn)來，是否會使寶鋼股份的周期性波動加大？

　　寶鋼股份總經(jīng)理艾寶俊當(dāng)場作答說，此次收購的目標(biāo)資產(chǎn)已不再是大家傳統(tǒng)意義上的目標(biāo)資產(chǎn)。1998年重組聯(lián)合以后，現(xiàn)在已經(jīng)接近6年的時間了，這期間集團(tuán)根據(jù)鋼鐵精品的原則，對一鋼、五鋼、梅山這三個鋼鐵的目標(biāo)資產(chǎn)投資了200億人民幣進(jìn)行改造。一鋼現(xiàn)在已建設(shè)成不銹鋼從冶煉到熱軋的工藝，技術(shù)水平、設(shè)備裝備水平、工藝水平是當(dāng)今世界一流的水平，今年剛剛投產(chǎn)，形成75萬噸規(guī)模；明年是二期，將于明年年底，后年年初形成150萬噸規(guī)模，而現(xiàn)在利潤審計預(yù)測是基于今年不到20萬噸的水平上。五鋼是特鋼的一個企業(yè)，其工藝裝備水平非常先進(jìn)。梅鋼經(jīng)過集團(tuán)的投入、改造，由原來100多萬噸現(xiàn)在已變成300多萬噸，而且盈利能力和工藝水平以及產(chǎn)品的定位都發(fā)生了很大的變化。

　　在艾寶俊解釋之后，謝企華又不忘補充了一句：“我們收購的完全是新建的資產(chǎn)，而不是舊的生產(chǎn)線。”

　　華夏證券研究所鋼鐵行業(yè)分析師曲麗傾向于寶鋼的意見。她認(rèn)為，今后四年國際上對鋼鐵的需求比較穩(wěn)定，寶鋼收次收購的目標(biāo)資產(chǎn)中礦山、化工、運輸、不銹鋼項目均屬于鋼鐵行業(yè)的上游。鋼鐵業(yè)固然要看行業(yè)景氣度，經(jīng)濟不景氣，對上游沒需求，但寶鋼的規(guī)模大，即使不景氣，也會比其他鋼鐵公司好。

　　放棄海外上市夢？

　　2000年底，當(dāng)寶鋼股份在國內(nèi)IPO時，曾宣布了先國內(nèi)上市后海外上市的步驟。在中央大企業(yè)熱衷于海外上市，國資委領(lǐng)導(dǎo)也多次表態(tài)希望中央大企業(yè)到海外上市的大背景下，為何在這個時候轉(zhuǎn)向在國內(nèi)整體上市？這是否意味著寶鋼已放棄了海外上市的夢想？

　　寶鋼集團(tuán)及寶鋼股份董事長謝企華對此解釋說，寶鋼股份2000年成立時候的初衷是在海外上市，在2000年2月份的時候曾經(jīng)到聯(lián)交所匯報。后來因為當(dāng)時海外資本市場對鋼鐵板塊并不看好，所以才改為在國內(nèi)A股上市。但近幾年來寶鋼也還一直謀求在海外資本市場上市的機會。這次寶鋼收購增發(fā)集團(tuán)內(nèi)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，基于國內(nèi)資本市場和國內(nèi)鋼鐵業(yè)發(fā)展非常好的形勢。因為中國市場是潛力增長最大的市場，還是選擇在國內(nèi)A股通過增發(fā)收購目標(biāo)市場。

　　謝企華同時也表示，寶鋼依然沒有放棄在境外上市的考慮。所以寶鋼在整個戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃上，還是提出這樣的目標(biāo)，我們要成為一體化、公眾化的公司，而且是國際資本市場上公眾化的公司。

　　然而寶鋼此次收購?fù)瓿珊螅�集團(tuán)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已所剩無幾，并不足支持其海外IPO的成功。寶鋼未來將以何種形式實現(xiàn)海外IPO？這個問題還沒有答案。

　　2003年隱瞞了部分利潤？

　　數(shù)據(jù)顯示，寶鋼集團(tuán)于2002年一度虧損。謝企華在媒體見面會上表示這是因為集團(tuán)公司要解決一些歷史遺留問題。

　　然而市場上傳言，為防增發(fā)和整體上市時宏觀環(huán)境變冷，2003年寶鋼股份預(yù)留了10%的利潤，這部分做進(jìn)了不須披露財務(wù)數(shù)據(jù)的寶鋼集團(tuán)里。多位資深分析師都表示，這種做法完全有可能，也是可以理解的。

　　增發(fā)方案了無新意？

　　有多位分析師對新浪財經(jīng)表示，寶鋼此次先增加，部份由集團(tuán)公司認(rèn)購，募集資金再用于收購集團(tuán)公司資產(chǎn)，完全是克隆了武鋼的方案，了無新意。而且武漢整體上市部份資產(chǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于上市公司資產(chǎn)，而寶鋼目標(biāo)資產(chǎn)即使比現(xiàn)有上市公司資產(chǎn)好也好得有限，沒有什么興奮點，操作性上不如武鋼方案。

　　從寶鋼股份這幾日的行程來看，公司方顯然更關(guān)心基金和研究機構(gòu)的反應(yīng)。今日上午的媒體見面會之前的機構(gòu)投資者說明會從上午9點一直開到11點，而媒體見面會則只安排了50分鐘，以至于很多媒體抱怨時間太短沒能提上問題。下午，寶鋼高層又馬不停蹄地拜訪了總部在北京的幾家基金公司進(jìn)行情況說明。8月13日，寶鋼高層還將飛往深圳拜訪深圳的基金公司。

　　寶鋼股份這樣安排自有它的道理。對于寶鋼這樣的超級大盤來說，中小股東的集合競價并沒有多少影響力，更何況公開發(fā)售部份還有一部分要配售給原有的社會公眾股東。只要增發(fā)方案得到了基金的認(rèn)可，寶鋼自不虞股價會下滑至配售價格區(qū)。