6000億私募基金：陽光背后的“麥田守望者”

　　見習記者 趙大鵬 上海報道

　　這是一個不合法的“國度”：沒有政府，沒有憲法，有的只是一群沒有名分，也不需要名分的群體。他們時而激情，時而消沉，他們沒有陽光普照，總會在世人的不經意間迅 速壯大……

　　這個“國度”就是不時在中國的資本市場攪起浪濤的私募基金。

　　現狀

　　我國私募基金的發展大致經歷了四個階段：

　　第一階段：1993-1994年，證券公司的主營方向從經紀業務走向承銷業務，與之配合需要定向引進一些大客戶，久而久之形成信任關系，而證券公司的角色亦轉換成代理人，由大客戶將資金交與證券公司代理委托進行投資；

　　第二階段：1997-1998年，其時一級市場非常活躍，上市公司將募集資金的空余款項委托主承銷商進行投資；

　　第三階段是：1999年中至2000年5、6月，由于投資管理公司大熱，大量證券公司從業人員跳槽出來自己做業務，特別是1999年中出來的一批，多是證券業的精英，專業知識熟稔，市場營銷過硬，一呼百應。

　　2001年后是我國證券市場私募基金進入了逐步規范、調整的第四階段。

　　大批委托理財公司因虧損而退出。私募基金操作策略有所調整，如由保本業務向集中投資策略的轉變；操作手法由跟莊做股到資金推動和價值發現相結合轉變。

　　1996年，我國的私募基金已初具規模，達到950億-1110億元，1997-2001年私募基金每年凈增加1000多億元，2001年達到頂峰7600億-8800億元。

　　2002年以后，經過了規范、調整的第四階段之后，由于證券市場行情不景氣，私募基金規模有所收縮，中央財經大學的調查問卷的結論表明：我們目前私募基金規模大于6000億元，低于8000億元，可能為6100億元。

　　地區分布上，我國的私募資金又主要集中在北京、上海、廣州、遼寧和江蘇等地，但主體地域卻在動態演變。

　　從2001年11月開始，廣州地區的交易量攀升很快，并已經超過上海、北京，這種情況一直在持續。

　　滬上某投資公司操盤手張先生認為，經過幾年的熊市，北方的私募基金損失相當慘重，而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時“重出江湖”，也就形成了目前私募基金“南強北弱”的格局。

　　私募基金這個“國度”在這個世界誕生所肩負的使命就是為有錢人提供“游戲”，中國的私募基金同樣也是富人們的樂園。

　　“參與的資金量一般要100萬元以上。太小的資金比較麻煩，這些人錢不多，卻很計較，沒法合作，而且還容易走漏消息。”某私募基金操盤手說。

　　運作

　　在陽光普照不到的地方，私募基金變幻著生存模式和游戲規則。

　　以前，私募基金在二級市場最主要的操作方式是鎖倉，在市場形勢好的時候，鎖倉的收益穩定、風險較小。市場不景氣或是沒有信得過的關系的私募基金一般是做投資組合，資金量大的有時會品嘗一下自己坐莊的快感。

　　2001年至今，股市的流通市值處于縮水狀況，為了保持盈利率，在市場中求得生存，私募基金管理人的操作更加偏重于投資組合。

　　上海某私募基金負責人表示，像寧波解放南路“漲停板敢死隊”那樣只拿幾千萬玩短線的手法，并不是私募基金主流作法。真正實力派的私募基金會著眼于長線行情，注重投資價值。

　　私募基金的運作協議模式有多種。

　　2001年以前，大部分私募基金采取基金管理者與基金利益困綁方式，作為管理者要持有基金10%-30%的份額，一旦發生虧損，這部分資金將被首先用來支付。由于此種操作處于地下狀態，風險較大，加上市場的連續疲弱，在最近的兩年中已不流行。其間，私募基金管理人因無法承受巨額虧損，出現過自我了斷的事件，使得私募基金的運作方式發生了變化。

　　此后，業內較為多見的是許諾一個回報的比率，如10%，也有的按照不同的投資業績如15%、20%等，收取不同的分成比例，按照利潤與客戶之間分成，不同的是，合同里會清楚地寫明“虧損由客戶自己負責”。

　　當然，敢于這樣運作的私募基金要有良好的口碑，得到客戶的認可之后，才會開始正式運作。

　　與私募基金有過“親密”接觸的上海萬國測評某著名分析師告訴記者：“時下，私募基金的主要運作方式有兩種，第一種，承諾保底，基金將保底資金交給出資人，相應的設定底線，如果跌破底線，自動終止操作，保底資金不退回。第二種，接收帳號(即客戶只要把帳號給私募基金即可)，如果跌破10%，客戶可自動終止約定，對于贏利達10%以上部分按照約定的比例進行分成，此種都是針對熟悉的客戶，還有就是大型企業單位。后者是當前較為流行的運作方式。”

　　博弈

　　目前來看，市場環境以及日漸規范的監管措施使大量社會游資對證券市場望而卻步，而私募基金正在吸引這部分資金的目光，因為私募基金似乎有著某種特質，可以和市場的主流機構投資者一較高下。

　　與公募基金相比，私募基金在操作上更加講究實戰性。原因在于，私募基金信奉“只有賺錢才是硬道理”的理念，他們的利潤來源是盈利后的分成，要將帳面盈利轉換成“真金白銀”，而公募基金的利潤來源主要是管理費收入，無論基金凈值如何，都是“旱澇保收”的。

　　盈利機制的不同，導致了私募基金在操作中更加多變，更加注重“籌碼”本身的內在價值。

　　中央財經大學的研究報告指出，與公募基金相比，私募基金具有以下優勢：

　　私募基金面向少數特定的投資者，可根據客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務產品；

　　私募基金所需的各種手續和文件較少，受到的限制也較少，因而更具有靈活性；

　　信息披露方面，私募基金一般只需半年或一年內私下公布投資組合及收益即可，政府對其監管遠比公募基金寬松，因而它的投資更具有隱蔽性。

　　張先生認為：“目前，規模越大的私募基金投資理念越趨近于理性，他們會分析大券商的研究報告，制定選股計劃，尋找合適買點。在調研之后，認為沒有大的出入才準備介入。”

　　同時，風險控制上，私募基金也相當嚴格，比如說，短線止損5%，跌幅超過20%及時開會研究。而小型的私募基金，特別是5000萬以下的，操作比較靈活、自由，選股上還是以小盤科技股、重組股等概念性的個股為主。”

　　某小型私募基金的負責人稱：“我們選股的對象絕對剔除基金、機構所持倉的核心資產，我們把目標鎖定在有一定業績增長潛力的小型股票上。

　　　湘財證券的李健肯定了這種說法：“部分私募基金選擇的股票基本都處于長期下跌趨勢當中，市場價格與基本面價值形成一定偏差，這就為他們在炒作上預留了空間，同時，私募基金最大的優勢就是資金配置靈活，即便出現判斷失誤，逃跑也來得及。”

　　私募基金由于身在暗處，操作又相對靈活，就像股市中的“游擊隊”一樣，不時地在市場中掀起波瀾。

　　在今年年初的行情中，走勢最為強勁的并不是基金的核心資產，而是如海虹控股、綜藝股份等科技股。

　　私募基金業內人士分析：年初的時候，部分私募基金提前做出判斷，基金核心資產股經過一年時間的上漲，漲幅明顯過度，后期的上漲空間應當有限，而風險卻是相當巨大。

　　因此，許多私募基金另辟戰場，紛紛出擊超跌科技股，這才造就了上海梅林、海虹控股等等大批科技股在短期內翻番的神話。

　　事實上，諸如此類私募基金與公募基金之間博弈的現象在過往行情中可以說屢見不鮮。

　　發展

　　基金法制定過程中曾試圖把私募基金納入到法規監管體系中來，可是因立法難度太大，最后只得放棄。結果，私募基金依然繼續著游蕩的生活。不過，監管層“招安”私募基金一直是資本市場的重要話題。

　　業內人士分析認為，如果私募基金一旦可以“在陽光下”活動，必將引發中國基金業和證券業的重大變革。私募基金存在著符合市場經濟規律法則的基本內核。不少私募基金的內部運作甚至比中國近幾年設立的封閉式基金更加公平嚴格，更加接近國際水準。

　　監管層希望能給私募基金一個合法的名分，而不再從事“地下活動”，但是私募基金擔心“招安”后，其“陽光下的活動”必將受到更嚴厲的監管，而不能“運轉自如”。

　　另外，一旦私募基金“陽光化”，其收益必須按規定納稅，而不像現在這樣將代客理財分成收益全部歸入自己的腰包。

　　即便有關部門對現在的私募基金實行“招安”政策，既往不咎，“地下基金”也未必愿意全部走上“地面”，他們不在意是否可以生活在“陽光燦爛”的環境中，而更看重的是，如何在這個充滿博弈的市場中“長生不死”。

　　因此，私募基金的規范與監管是管理層亟待解決的問題。監管私募基金必須有法可依，加快證券私募基金方面的立法，使私募基金由地下金融形態轉變為地上金融形態，是證券市場健康發展的客觀要求。

　　中央財經大學的研究報告為私募基金的立法提出了五點建議：

　　第一，由于私募基金具有高風險高收益的特性，所以應該考慮私募基金投資人的風險承受能力。對于個人而言，應該規定投資額的下限；對于機構投資者，也應規定相應的投資額和凈資產收益率的下限。

　　第二，財務杠桿系數的控制，即借款融資的數量應該規定一定的范圍，如規定其占基金凈值的比例，以控制私募基金的風險。

　　第三，私募基金定期向投資者披露信息，以增加透明度。

　　第四，要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。

　　第五，私募基金應該有固定的組織形式、內部管理章程，以強化其內部控制，并明令禁止銀行貸款、國有資產等風險承擔能力較低的社會資金投向私募基金。

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