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日前，中國證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)上海證券交易所推出交易型開放式指數(shù)基金(ETF)。它的推出，拉開了證券市場產(chǎn)品創(chuàng)新的大幕，為市場參與各方提供了新的交易品種，也將為慘淡經(jīng)營的券商創(chuàng)造出新的盈利機(jī)遇。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)更受惠
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入是券商傳統(tǒng)的盈利來源之一，不可否認(rèn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在很大程度上是“靠天吃飯”，大盤的“臉色”、投資者交易的活躍程度都直接決定著券商經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的收入。而隨著ETF的出現(xiàn)乃至大規(guī)模推出，久旱的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將得到一場甘霖。ETF在國外成熟市場中，經(jīng)歷短短的11年發(fā)展就達(dá)到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。以美國為例，截至2004年6月，ETF規(guī)模已達(dá)1665億美元，成為美國資本市場成長最快的投資品種之一。此外，ETF由于其在一級(jí)、二級(jí)市場存在套利空間大大促進(jìn)交投，增加市場的流動(dòng)性，其在二級(jí)市場上所表現(xiàn)出的換手率要高于一般的股票和封閉式基金。這樣，券商不僅因?yàn)镋TF的整體規(guī)模大，而且因?yàn)槠鋼Q手頻繁可能會(huì)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量上有較大的收獲。ETF的推出為我國券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供了豐富的想象空間。與此同時(shí)，券商還會(huì)在代銷ETF、申購贖回ETF中扮演重要的中介角色，相應(yīng)地在傭金、手續(xù)費(fèi)上會(huì)受益匪淺。申購贖回ETF所衍生的指數(shù)成份股的買入、賣出也將有助于提高券商的經(jīng)紀(jì)收入。
投資品種更豐富
ETF屬于被動(dòng)投資品種，適合那些追求穩(wěn)定收益、規(guī)避較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者投資，特別適合保險(xiǎn)資金、社保基金、企業(yè)年金和一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者投資。它不謀求跑贏大市，但至少可以獲得與指數(shù)收益率一致的收益。ETF的推出，無疑豐富了券商的投資品種。特別是集合性資產(chǎn)管理等新業(yè)務(wù)的推出后，券商管理的資產(chǎn)規(guī)模加大，券商既可以根據(jù)客戶的委托專門投資ETF，也可以將ETF納入投資組合中，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，為投資者提供更多的投資選擇，提供更多的投資回報(bào)。
投資模式更多樣
由于ETF的申購贖回通過是ETF份額與標(biāo)的指數(shù)一籃子股票的互換來實(shí)現(xiàn)，而交易所相關(guān)系統(tǒng)支持申購贖回的瞬間完成，因此ETF的內(nèi)在機(jī)制就為投資者提供了新的套利模式。比如，當(dāng)ETF在交易所市場的價(jià)格低于其資產(chǎn)凈值，即發(fā)生資產(chǎn)折價(jià)時(shí)，券商可在二級(jí)市場上以低于資產(chǎn)凈值的價(jià)格買進(jìn)ETF，然后在一級(jí)市場上贖回ETF換得一籃子股票，再在二級(jí)市場上出售股票，賺取其中的利差。反之ETF發(fā)生溢價(jià)時(shí)進(jìn)行相反的操作進(jìn)行套利。甚至，券商還可以進(jìn)行ETF價(jià)格和凈值之間的價(jià)差套利。如持有上證50的券商可以通過賣掉手中持有的股票，使得上證50的凈值下跌，此時(shí)上證50ETF的市場價(jià)格不可避免也會(huì)出現(xiàn)下跌，在兩者下跌的幅度不一致的情況下，就可出現(xiàn)價(jià)差套利機(jī)會(huì)。這種新的套利方式將改變?nèi)虃鹘y(tǒng)的盈利模式。由于ETF的主要投資者是具有相當(dāng)資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者，券商具有先天優(yōu)勢；加上券商在相關(guān)指數(shù)的研究能力、市場信息的占有和分析能力、專業(yè)的投資管理人員、交易席位等方面具有優(yōu)勢，券商很可能成為ETF套利機(jī)制的最大受益者。此外，券商投資的技術(shù)手法也將更加豐富。ETF賦予了券商等機(jī)構(gòu)投資者更好運(yùn)用手中指數(shù)成份股籌碼的機(jī)會(huì)。機(jī)構(gòu)投資者可以在二級(jí)市場上通過選取那些對指數(shù)影響力較大的成份股進(jìn)行操作來影響指數(shù)的走勢，待指數(shù)到達(dá)一定的高度后，賣出手中股票籌碼和ETF，這樣就可以在成份股和ETF上都有所收獲。
投資理念將調(diào)整
從國外基金業(yè)的實(shí)踐看，大部分主動(dòng)管理股票基金和其他機(jī)構(gòu)投資者的收益率低于指數(shù)收益率。美國在1987-1996年的10年中，跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基金只有18%；在1962-1996年的35年中，跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基金只有34只，占所有目前仍存在的具有35年以上歷史的基金的36%，而因?yàn)槠溟g有表現(xiàn)不好的基金已經(jīng)被激烈的市場所淘汰、計(jì)算時(shí)分母偏小而導(dǎo)致的計(jì)算結(jié)果偏高。由于越來越多的投資者認(rèn)識(shí)到絕大多數(shù)基金無法獲得優(yōu)于大盤的表現(xiàn)，因此指數(shù)基金變得越來越普及。ETF作為指數(shù)基金的一種，其操作重點(diǎn)不是在戰(zhàn)勝指數(shù)，而是在追蹤指數(shù)，因此其管理方式屬于被動(dòng)式管理，ETF管理人不會(huì)主動(dòng)選股，指數(shù)的成份股就是ETF這只基金的選股，一只成功的ETF能夠盡可能與標(biāo)的指數(shù)走勢一模一樣，即能“復(fù)制”指數(shù)。
券商作為ETF的機(jī)構(gòu)投資者，和投資其他國內(nèi)指數(shù)型基金一樣，能夠更加穩(wěn)定地獲得長期投資回報(bào)，分享我國經(jīng)濟(jì)成長和資本市場發(fā)展的成果，實(shí)現(xiàn)“又賺指數(shù)又賺錢”。這樣當(dāng)ETF逐漸壯大、發(fā)展成為主要投資產(chǎn)品時(shí)，各種產(chǎn)品的盈利對比必將使券商的投資理念受到很大的影響：是繼續(xù)深入挖掘股票的核心價(jià)值，積極主動(dòng)地選擇股票做價(jià)值型投資，還是利用技術(shù)分析手段發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格的投資機(jī)遇，做技術(shù)型的投資，抑或是投資于指數(shù)型基金，坐享二級(jí)市場指數(shù)中長期成長的碩果。券商會(huì)根據(jù)自己的經(jīng)營戰(zhàn)略做出選擇，但不管選擇哪一種投資理念，或是它們的組合，ETF將給券商的投資理念帶來一些沖擊。
(東北證券 黃文濤 陳偉)
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