博時(shí)價(jià)值增長最近6個(gè)月的總回報(bào)率為-10.30%，在同期已發(fā)行成立的32只配置型和11只股票型基金中位列倒數(shù)第一。而博時(shí)價(jià)值增長最近3個(gè)月以及最近一周的的總回報(bào)率分別為為-12.48%和-3.27%，同樣位居配置型基金和股票型基金中的倒數(shù)第一的位置。博時(shí)價(jià)值增長基金二季度主動(dòng)大手筆買入的股票有上海汽車和兩個(gè)航空股上海航空(資訊 行情 論壇)和南方航空(資訊 行情 論壇)，在業(yè)內(nèi)遭到不少的質(zhì)疑。

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　　大幅增倉消費(fèi)升級(jí)股票

　　比較博時(shí)價(jià)值增長2004年第一季度和第二季度的投資組合報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，博時(shí)價(jià)值增長第二季度重倉的品種集中在消費(fèi)升級(jí)概念的股票，十大重倉股中消費(fèi)升級(jí)概念股票占6個(gè)，占基金凈資產(chǎn)的27.78%。

　　消費(fèi)升級(jí)概念一般指的是隨著居民收入的提高，人們?cè)谧非蟾�好的生活條件過程中產(chǎn)生的一系列更高層次的需求，這將產(chǎn)生新的消費(fèi)熱點(diǎn)。

　　中國居民消費(fèi)升級(jí)正從傳統(tǒng)的基本生活消費(fèi)逐步向發(fā)展型和享受型消費(fèi)轉(zhuǎn)移。這個(gè)過程中代表新需求的行業(yè)如汽車，代表原有需求希望能夠得到更好滿足的如房地產(chǎn)、航空、數(shù)字電視業(yè)等會(huì)有快速發(fā)展。

　　汽車使博時(shí)遭遇滑鐵盧

　　上海汽車(資訊 行情 論壇)主要以生產(chǎn)零部件為主，其零部件供給上海大眾50%，上海通用20%，其余的供應(yīng)給一汽、二汽、金杯以及國外的福特汽車等，也因持有上海通用汽車20%的股權(quán)和上汽儀征汽車100%的股權(quán)而躋身整車制造領(lǐng)域。

　　從去年2季度到今年1季度，上海汽車的凈利潤增長率一度高達(dá)130%，于是上海汽車在去年得到基金們的寵愛。2003其股價(jià)從6.79元啟動(dòng)，漲至今年1月的16.37元，漲幅高達(dá)141%。其市盈率也從15倍漲至27倍。

　　但是進(jìn)入二季度后各大汽車公司的銷量急劇下滑。基金也紛紛減持汽車股，上海汽車股價(jià)從4月1日的14.91元跌至6月8日的12.27元，除權(quán)分紅后股價(jià)再從9.28元跌至7月27日的7.25元。如果以2003年的每股收益0.602元計(jì)算，除權(quán)后每股收益僅為0.46元，以7月27日的價(jià)格計(jì)算其市盈率為15倍。

　　基金二季度數(shù)據(jù)顯示，基金對(duì)上海汽車減持的比例高達(dá)6.15%，位居基金重點(diǎn)減倉對(duì)象的第九位。而博時(shí)價(jià)值增長卻是逆向操作。除了上海汽車10送3的分配方案獲得的股票外，博時(shí)價(jià)值增長主動(dòng)增持部分的數(shù)量在341萬股到709萬股之間。公開資料顯示，到二季度為止，博時(shí)價(jià)值增長在所有基金中持有上海汽車的股票數(shù)量最高。

　　博時(shí)價(jià)值增長基金經(jīng)理肖華表示，面對(duì)汽車股整體向下的趨勢(shì)，的確“壓力很大”。不過他認(rèn)為，一只股票在其成長過程中出現(xiàn)反復(fù)是很正常的，他依舊看好汽車板塊的遠(yuǎn)期行情。肖華認(rèn)為，最近汽車股下跌是很多因素綜合作用的結(jié)果，主要是汽車庫存增加和部分車型降價(jià)所致，部分車型適銷不對(duì)路也是在近兩年汽車整體產(chǎn)能大幅增加的背景下形成的。他說，“盡管現(xiàn)在的行情不好，但中國汽車消費(fèi)市場仍有很大的潛力可挖，尤其是國內(nèi)家庭汽車消費(fèi)仍有很大市場。”

　　上海汽車董秘張錦根告訴記者，汽車業(yè)現(xiàn)在增幅放緩，今年汽車業(yè)可能會(huì)有15%左右的增長。2005年汽車零部件的進(jìn)口稅將會(huì)從30%降到15%，而整車的關(guān)稅會(huì)降至25%，這會(huì)對(duì)上海汽車造成一定的沖擊。

　　將博時(shí)價(jià)值增長持有的上海汽車的股份分為兩部分，第一部分是一季度已經(jīng)持有的1728萬股，隨著上海汽車股價(jià)下跌，這部分股票從4月1日至7月27日10送3派1.5元以后，其損失高達(dá)8320萬(1728萬股x14.91-1728萬股x1.3x7.65-1728萬股x0.15)。而博時(shí)2季度加倉的部分雖然難以計(jì)算持有成本，但是由于博時(shí)增倉的過程中伴隨著上海汽車股價(jià)一路下跌，現(xiàn)在價(jià)格必定已經(jīng)跌破博時(shí)入貨成本。博時(shí)在上海汽車身上損失慘重。

　　航空股能讓博時(shí)翻身嗎？

　　在博時(shí)價(jià)值增長的6大重倉股中，新增重倉股有南方航空和上海航空。

　　長城證券研究員高曉琴認(rèn)為，雖然航空業(yè)景氣度總體向好，但是行業(yè)的投資價(jià)值并不明顯。首先作為運(yùn)輸業(yè)，煤電油運(yùn)是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的瓶頸行業(yè)，但是其中的運(yùn)輸瓶頸主要是由于大宗商品如煤、鐵礦石等需求增長過快導(dǎo)致運(yùn)能跟不上，這些大宗商品的運(yùn)輸主要是通過火車和海運(yùn)解決，航空業(yè)沒有受惠。

　　此外航空業(yè)受到不可控的影響因素太多，油價(jià)，傳染病，天氣，意外事故等等都會(huì)影響到航空業(yè)的發(fā)展。這導(dǎo)致其收益缺乏穩(wěn)定性和預(yù)見性。

　　資料顯示，航油一般占航空公司整體運(yùn)營成本的20%。相關(guān)券商的研究報(bào)告顯示，國內(nèi)航空業(yè)的航油價(jià)格是以新加坡航空煤油平均收市價(jià)作參考，故此若國際油價(jià)持續(xù)高企對(duì)航空公司的經(jīng)營成本造成大幅增加。

　　今年二季度博時(shí)價(jià)值增長增持南方航空和上海航空，而這時(shí)候也是這兩只股票不斷下跌的時(shí)候。博時(shí)價(jià)值增長在這兩只股票中只虧不賺。南方航空股價(jià)從4月1日開盤的5.8元一路跌至7月27日的4.29元，而上海航空也從4月1日的11.94元跌6月23日的8.24元，除權(quán)后，股價(jià)從5.23元再跌至7月27日的5.00元。

　　另外博時(shí)第六大重倉股伊利股份(資訊 行情 論壇)也曾經(jīng)爆出違規(guī)買賣國債的問題。6月以來伊利股份從13.46元跌至7月27日收盤的8.85元，扣除期間分紅獲得的425萬的收入，博時(shí)價(jià)值增長因此損失超過5500萬((13.46-8.85)x1289萬股-425萬)。上海汽車、上海航空和南方航空這三只博時(shí)價(jià)值增長重點(diǎn)增持股票占博時(shí)價(jià)值增長凈資產(chǎn)的12.96%，而3只股票未來成長空間有限，博時(shí)價(jià)值增長明星隕落，投資者還是回避為上。

　　博時(shí)還會(huì)堅(jiān)持多久

　　博時(shí)價(jià)值增長以善于挖掘新的投資價(jià)值著稱，去年博時(shí)旗下基金在市場的懷疑聲中首先重倉汽車股，最后獲益頗豐。博時(shí)基金因此而聲名雀起。博時(shí)價(jià)值增長成為基金業(yè)的明星基金。

　　但無論過去或現(xiàn)在，博時(shí)的投資理念和操作風(fēng)格都體現(xiàn)出“執(zhí)著”二字。如今，明星光環(huán)遠(yuǎn)去的博時(shí)還會(huì)執(zhí)著多久呢？

　　成敗乃蕭何

　　汽車股對(duì)博時(shí)來說可謂成也蕭何，敗也蕭何。

　　博時(shí)旗下的基金是最早介入汽車類上市公司投資的基金之一，從2003年的價(jià)值投資浪潮開始，博時(shí)旗下的5只股票型基金就一直重倉持有汽車上市公司的股票，而最高峰時(shí)，博時(shí)價(jià)值增長前十大重倉股中汽車股獨(dú)占四只，到2003年4季度，仍有3只汽車股出現(xiàn)在十大重倉股中。

　　去年到今年一季度是汽車業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，汽車銷售火爆，供不應(yīng)求，出現(xiàn)了消費(fèi)者買了一輛車要半年后才能拿到貨的現(xiàn)象。各大汽車產(chǎn)商的產(chǎn)能快速擴(kuò)大。汽車股持續(xù)走強(qiáng)。博時(shí)價(jià)值增長一戰(zhàn)成名。博時(shí)價(jià)值增長也被媒體譽(yù)為價(jià)值投資旗手，而現(xiàn)在汽車股也給博時(shí)帶來了陣痛。

　　低估宏觀調(diào)控

　　截至2003年12月31日，博時(shí)價(jià)值增長基金累計(jì)凈值達(dá)到1.313元。博時(shí)價(jià)值增長也因此而獲得了34.35%的凈值增長。比較2003年度開放式基金平均18%的收益率，博士旗下基金的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他同行。

　　在投資汽車股的輝煌之后，博時(shí)開始走下坡路，從去年下半年國家宏觀調(diào)控的力度不斷加大，2003年四季度國家有關(guān)部委下文對(duì)鋼鐵、房地產(chǎn)等過熱行業(yè)進(jìn)行限制，但博時(shí)在隨后仍然增持萬科(資訊 行情 論壇)A和韶鋼松山(資訊 行情 論壇)。

　　而對(duì)于今年以來抗跌性強(qiáng)的煤電油運(yùn)這幾個(gè)瓶頸行業(yè)的股票，博時(shí)價(jià)值增長僅持有中遠(yuǎn)航運(yùn)(資訊 行情 論壇)，位居博時(shí)價(jià)值增長重倉股的第七位。排在伊利股份之后。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)識(shí)告訴記者，博時(shí)的集中持股策略在股票上漲的時(shí)候，基金凈值增長也快，但是股票跌的時(shí)候，要想出貨也很難。這導(dǎo)致了博時(shí)現(xiàn)在的困境。

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