國際金融報(bào)記者 趙冰

　　以封閉式基金800多億元規(guī)模，以及保險(xiǎn)公司去年底持有封閉式基金的比例計(jì)算，保險(xiǎn)公司投資在封閉式基金上的資產(chǎn)3個(gè)月就縮水40多億元

　　目前債券的平均收益率為4.8%，而基金在市場(chǎng)行情比較好的情況下，收益率可以達(dá)到7%至8%。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家，成熟金融市場(chǎng)如多樣化的債券、基金市場(chǎng)等為保險(xiǎn)公司提供了更多可以選擇的高回報(bào)投資工具。在中國，這些投資工具還相當(dāng)有限

　　7月14日，封閉式基金跌到歷史最低點(diǎn)。當(dāng)日，上證封閉式基金指數(shù)最低達(dá)到917點(diǎn)，深證封閉式基金指數(shù)達(dá)到807點(diǎn)，分別比今年高位4月7日下跌16%和19%。以封閉式基金800多億元規(guī)模，以及保險(xiǎn)公司去年底持有封閉式基金的比例計(jì)算，保險(xiǎn)公司投資在封閉式基金上的資產(chǎn)3個(gè)月就縮水40多億元。

　　如果加上今年以來保險(xiǎn)公司對(duì)封閉式基金的增持部分，則這一縮水規(guī)模應(yīng)該接近50億元。

　　盡管由于保險(xiǎn)公司對(duì)封閉式的買入點(diǎn)位不同，在投資封閉式資產(chǎn)損失問題上未必達(dá)到理論上推斷的水平。但是這一推斷并不影響人們對(duì)保險(xiǎn)公司目前投資封閉式基金嚴(yán)峻形勢(shì)的判斷。作為封閉式基金的最大持有人，保險(xiǎn)公司在其中的份額已經(jīng)超過30%。

　　保險(xiǎn)公司能否在年底前解套，這一話題已經(jīng)成為懸在保險(xiǎn)公司基金投資經(jīng)理頭上的一把利劍。和當(dāng)初增持封閉式的策略性行為相比，現(xiàn)在他們很難躊躇滿志。封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金(簡(jiǎn)稱“封轉(zhuǎn)開”)短時(shí)間內(nèi)是否能推行，新一輪行情何時(shí)能到來，這些似乎已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司解套封閉式的全部賭注。

　　無奈的接盤

　　目前市場(chǎng)上高回報(bào)的投資品種很少，僅僅依靠對(duì)銀行存款以及債券投資難以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的投資目標(biāo)，于是不得不把一部分資金投在有可能獲得較高回報(bào)的基金品種上

　　一家保險(xiǎn)公司投資部的人士表示，去年年底以來保險(xiǎn)公司對(duì)封閉式基金的增持再次顯示出保險(xiǎn)投資的無奈。該人士解釋說，“目前市場(chǎng)上高回報(bào)的投資品種很少，僅僅依靠對(duì)銀行存款以及債券投資難以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的投資目標(biāo)，我們不得不把一部分資金投在有可能獲得較高回報(bào)的基金品種上。”

　　據(jù)悉，目前債券的平均收益為4.8%，而基金在市場(chǎng)行情比較好的情況下，收益可以達(dá)到7%—8%。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)如多樣化的債券、基金市場(chǎng)等為保險(xiǎn)公司提供了更多可以選擇的高回報(bào)投資工具。在中國，這些投資工具還相當(dāng)有限。

　　不可以直接入市，債券品種又較少，國內(nèi)的保險(xiǎn)公司把更多的高回報(bào)投資期望寄予基金。伴隨著去年年底的一輪行情的到來，保險(xiǎn)公司對(duì)基金的增持不斷。截至6月底，保險(xiǎn)公司基金投資達(dá)到691.9億元，占資金運(yùn)用余額的7.11%，比去年年底增加234.85億元，增長幅度超過50%。雖然保監(jiān)會(huì)沒有公開保險(xiǎn)公司對(duì)封閉式和開放式基金分別的持有量，但業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，保險(xiǎn)公司對(duì)封閉式基金的投入，應(yīng)該也在大幅增加。

　　這一跡象在去年年底時(shí)已經(jīng)顯現(xiàn)出來。截至去年底，有10家封閉式基金中保險(xiǎn)公司的持倉量達(dá)到或接近40%，而基金豐和(資訊 行情 論壇)更是達(dá)到47.36%。今年第一季度，封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)上普遍又有一波放量漲升行情，更加強(qiáng)了人們對(duì)保險(xiǎn)公司增大封閉式基金投入的預(yù)期。

　　但與保險(xiǎn)公司的增持形成鮮明對(duì)比的是，封閉式基金指數(shù)在經(jīng)過去年和今年第一季度短時(shí)間的行情之后，開始加速下跌。一家基金公司人士表示，這時(shí)一些保險(xiǎn)資金及時(shí)撤出來了，而大部分很難撤出。保險(xiǎn)資金再次被套牢，遭遇比去年還要難堪。去年，保險(xiǎn)公司一度在封閉式基金上的資產(chǎn)縮水達(dá)30多億元。

　　不過，和去年有所不同的是，保險(xiǎn)公司的此番增持除了無奈之外，事實(shí)上還有更策略性的考慮。“封轉(zhuǎn)開”有可能帶來的套利機(jī)會(huì)，以及改變投資人和基金公司之間的權(quán)利義務(wù)不均衡局面等，是保險(xiǎn)公司增持的更深一層考慮。另外，今年剩余的5個(gè)多月時(shí)間也有可能給保險(xiǎn)公司帶來新的投資機(jī)會(huì)，這一點(diǎn)恰恰是保險(xiǎn)公司雖然目前被深度套牢、但卻仍然保持謹(jǐn)慎樂觀的原因。

　　“封轉(zhuǎn)開”機(jī)會(huì)

　　作為封閉式基金的管理者，事實(shí)上可以沒有顧慮地進(jìn)行投資，投資者的意愿不會(huì)對(duì)他們形成壓力，這是封閉式基金在制度設(shè)計(jì)上的缺陷

　　由于種種原因，封閉式基金還產(chǎn)生了較高的折價(jià)率，封閉式基金的交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于封閉式基金凈值。從去年年初開始，市場(chǎng)上封閉式基金的折價(jià)率呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。平均折價(jià)率從去年年初的12%，上升到20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟國家基金折價(jià)率5%至10%的水平。

　　目前，基金指數(shù)處于歷史的最低位，這一現(xiàn)狀致使封閉式基金的折價(jià)率攀至歷史最高位。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至7月16日，封閉式基金的平均折價(jià)率已經(jīng)達(dá)到27.76%，其中折價(jià)率超過30%的基金數(shù)量就達(dá)到21只之多，投資人的利益嚴(yán)重受損。

　　為了改變這一局面，以保險(xiǎn)公司為首的封閉式基金的投資人一直在作著各種努力。一直倡導(dǎo)的封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金就是其中一個(gè)被認(rèn)為有效的辦法。在國外，封閉式基金發(fā)展到一定階段，其他形式的基金優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)后，“封轉(zhuǎn)開”得到了政策上的允許。

　　封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金，保險(xiǎn)公司就可以按照開放式基金的運(yùn)作方式進(jìn)行操作，包括按基金凈值贖回、以凈值進(jìn)行交易等。從而可以避免封閉式基金現(xiàn)存的很多弊端。其中以基金凈值進(jìn)行交易是關(guān)鍵點(diǎn)之一，長期以來的封閉式基金高折價(jià)率問題將可以得以規(guī)避。

　　折價(jià)率問題消失的同時(shí)，由折價(jià)率較高的交易價(jià)格轉(zhuǎn)為按基金凈值交易，又給封閉式基金持有人帶來另外一個(gè)套利機(jī)會(huì)———以封閉式基金目前的市場(chǎng)價(jià)格來計(jì)算，其中的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間平均超過20%，總利潤將超過200個(gè)億。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一點(diǎn)也是保險(xiǎn)公司增持基金的重要?jiǎng)右蛑�一�?/p>

　　在封閉式基金的投資人的強(qiáng)烈呼吁下，新《證券投資基金法》賦予了封閉式投資人更多的權(quán)利，“封轉(zhuǎn)開”獲得了法律上的保證。從今年6月1日起實(shí)施的新《證券投資基金法》規(guī)定：“基金份額持有人大會(huì)應(yīng)當(dāng)有代表50%以上基金份額的持有人參加方可召開；其中轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式、提前終止基金合同等預(yù)案，應(yīng)當(dāng)經(jīng)參加大會(huì)的基金份額持有人所持表決權(quán)的三分之二以上通過。”

　　投資人“集體”發(fā)難

　　根據(jù)新的《基金法》，保險(xiǎn)公司的持股量達(dá)到50%，就具備了“封轉(zhuǎn)開”的條件。這為保險(xiǎn)公司提供了前所未有的機(jī)會(huì)

　　一家保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人透露，去年年底以來的增持，也可以理解為保險(xiǎn)公司之間達(dá)成的默契。今年，保險(xiǎn)公司對(duì)有可能成為試點(diǎn)的單只基金持股量步步緊逼這一數(shù)字。

　　基金公司和證監(jiān)會(huì)自身各自的利益出發(fā)點(diǎn)，決定他們不可能成為“封轉(zhuǎn)開”的發(fā)動(dòng)者。以保險(xiǎn)公司為最大的機(jī)構(gòu)投資人為了維護(hù)自身利益勢(shì)必扛起“封轉(zhuǎn)開”大旗。

　　保險(xiǎn)業(yè)的此番動(dòng)作顯示了他們的決心。事實(shí)上，他們?cè)缇土私夥忾]式基金投資的尷尬。2002年以來，封閉式基金逐漸喪失了分紅能力，散戶和其他機(jī)構(gòu)投資者逐漸撤離市場(chǎng)。封閉式基金市場(chǎng)交易清淡，市場(chǎng)陷入邊緣化困境。只有保險(xiǎn)公司由于投資渠道限制，不得不留住類似“雞肋”的封閉式基金。

　　盡管平日里保險(xiǎn)公司之間在價(jià)值高的投資品種上的爭(zhēng)奪如火如荼，在“封轉(zhuǎn)開”的問題上，各家公司卻是利益高度一致，以保險(xiǎn)業(yè)為最大機(jī)構(gòu)投資者的基金業(yè)第一次遭遇一個(gè)行業(yè)的呼聲。

　　保險(xiǎn)公司聯(lián)合起來的力量不可小覷。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，在去年封閉式基金折價(jià)率居高不下，市場(chǎng)表現(xiàn)極差，保險(xiǎn)公司和基金公司關(guān)系最膠著的時(shí)候，保險(xiǎn)公司曾私下達(dá)成一致，封閉式基金的情況如果再不能改善，將停止認(rèn)購開放式基金新股。這對(duì)以發(fā)行規(guī)模為生存之本的基金公司來說無疑將是致命打擊。后來去年年底的一波行情使封閉式基金的虧損減少，這一不得已的“辦法”沒有實(shí)行。

　　不過，掌握資金優(yōu)勢(shì)的保險(xiǎn)公司已經(jīng)學(xué)會(huì)了如何使用手中的“令牌”維護(hù)自身利益。在這一“令牌”下，已有基金公司“松口”，以保險(xiǎn)公司不贖回，甚至增持“封轉(zhuǎn)開”之后的開放式基金，或者大規(guī)模認(rèn)購新發(fā)開放式基金為前提，一些基金公司私下同意“封轉(zhuǎn)開”試點(diǎn)。

　　一位業(yè)內(nèi)資深人士分析認(rèn)為，從基金管理公司來看，業(yè)績比較差的公司不敢轉(zhuǎn)開放，新成立公司尤其是僅管理一只基金的公司轉(zhuǎn)開放的風(fēng)險(xiǎn)太大。因此，有可能成為轉(zhuǎn)開放試點(diǎn)的公司應(yīng)該在規(guī)模較大、封閉式基金所在份額較小或者規(guī)模小、但封閉式基金業(yè)績優(yōu)良的基金公司中。

　　三方博弈試點(diǎn)難測(cè)

　　降低高折價(jià)率、形成投資人和基金管理人利益制衡的關(guān)系，以及創(chuàng)造一些新的套利機(jī)會(huì)，成為封閉式基金持有人的利益訴求。但是，顯然封閉式基金運(yùn)營當(dāng)事三方的利益訴求是不一致的，這也成為“封轉(zhuǎn)開”推行的最大障礙

　　“保險(xiǎn)公司雖然答應(yīng)放開‘封轉(zhuǎn)開’后不僅不贖回，還會(huì)增持，但是真的一旦放開，他們是否一定會(huì)兌現(xiàn)諾言？”深圳一家基金公司的人士仍有顧慮。一旦放開“封轉(zhuǎn)開”口子，將使他們喪失主動(dòng)權(quán)。

　　站在自身利益角度考慮，基金管理公司仍然擔(dān)憂“封轉(zhuǎn)開”后機(jī)構(gòu)投資者會(huì)大量贖回，同時(shí)遭致管理費(fèi)損失，一些小型的基金管理公司有可能因此將面臨生存壓力。對(duì)于證監(jiān)會(huì)來說，基金是近年來證監(jiān)會(huì)大力發(fā)展的機(jī)構(gòu)投資者，保護(hù)他們的利益也是證監(jiān)會(huì)的出發(fā)點(diǎn)之一，而“封轉(zhuǎn)開”施行后會(huì)不會(huì)造成整個(gè)封閉式基金市場(chǎng)的消失？

　　更為重要的一點(diǎn)，一下子大規(guī)模地放開“封轉(zhuǎn)開”，將會(huì)使一些基金公司被迫快速撤離股市，以滿足贖回要求，極易造成股市振蕩，證監(jiān)會(huì)顯然不愿看到這一點(diǎn)。而影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，也是證券市場(chǎng)參與者都不愿看到的現(xiàn)象。臺(tái)灣“封轉(zhuǎn)開”初期就全面鋪開的做法有一定教訓(xùn)可以借鑒。當(dāng)下，“封轉(zhuǎn)開”的推行最有可能的方式是先小規(guī)模試點(diǎn)。

　　普遍的預(yù)期是，采用3只5億元規(guī)模的封閉式基金作為試點(diǎn)。上述保險(xiǎn)公司投資部人士認(rèn)為，試點(diǎn)的推行將打開封閉式基金的缺口，縮小整個(gè)封閉式基金過高的折價(jià)率，擠出不合理的折價(jià)率中的水分。通過試點(diǎn)，將給基金公司中造成壓力，使其尊重封閉式基金投資人的利益，在資源配置中，平衡封閉式基金、開放式基金人力、財(cái)力資源的配置。

　　“僅靠試點(diǎn)雖然不能解決50億元被套的保險(xiǎn)資金，但是通過試點(diǎn)，將影響其他封閉式基金降低折價(jià)率，從而至少可以減少損失。”上述人士表示。

　　但是，即便是試點(diǎn)，第一步邁出的過程仍很艱難。中國人壽資產(chǎn)管理公司綜合部有關(guān)人士表示，“我們一直在努力，有關(guān)投資人、基金公司、證監(jiān)會(huì)三方的利益很難協(xié)調(diào)，什么時(shí)候能夠有突破性的進(jìn)展也很難預(yù)期。”幾番傳言都得不到印證就是最好的佐證。此前，市場(chǎng)人士曾經(jīng)多次預(yù)言“封轉(zhuǎn)開”試點(diǎn)會(huì)在新基金法實(shí)施后立即推出，也有人推測(cè)會(huì)在7月份開始，但是顯然都只是推測(cè)。

　　◎ 記者有約

　　50億解套懸念

　　保險(xiǎn)投資目前在封閉式上的損失只能緊緊抓住另一根可能的“救命稻草”———股市回升。大盤上漲有利于封閉式基金的表現(xiàn)改善，如果開放式基金能帶來高收益也將使保險(xiǎn)公司的投資壓力減輕———下半年的市場(chǎng)走向何方，保險(xiǎn)公司比往年更多了一層壓力

　　保險(xiǎn)公司目前在某只封閉式基金上的持股量超過50%的目標(biāo)，已經(jīng)隨時(shí)可以實(shí)現(xiàn)，持股人大會(huì)召開的條件已經(jīng)具備。而究竟試點(diǎn)何時(shí)能夠推出仍是一個(gè)未知數(shù)。誰能在博弈中勝出，將決定“封轉(zhuǎn)開”的前景。盡管新基金法為“封轉(zhuǎn)開”提供了法律的保證，但更多細(xì)節(jié)上的判斷，以及時(shí)機(jī)的把握，都有待證監(jiān)會(huì)的“命令”。

　　“一些封閉式基金兩三年內(nèi)就要到期了，是不是可以不要人為推動(dòng)其退出市場(chǎng)？”銀河證券基金研究與評(píng)價(jià)中心副總經(jīng)理杜書明在接受記者采訪時(shí)說。封閉式基金到期后，如果不考慮清算費(fèi)用，清算價(jià)格相當(dāng)于基金凈值，投資人將不會(huì)遭受折價(jià)率損失。

　　杜書明認(rèn)為，與其大規(guī)模推動(dòng)“封轉(zhuǎn)開”，不如讓這一基金品種自生自滅。強(qiáng)行推動(dòng)的后果不僅會(huì)對(duì)股市造成較大沖擊，而且“封轉(zhuǎn)開”的受益者一般為大的機(jī)構(gòu)投資人，散戶由于在信息上不占優(yōu)勢(shì)，很難從中受益。另外，封閉式基金的存在有其特定功能。其特點(diǎn)適合于需要穩(wěn)定的資金來源的投資，比如產(chǎn)業(yè)類，過高的波動(dòng)不利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　據(jù)了解，在54只封閉式基金中，興業(yè)基金2006年11月14日就將到期，到2007年，包括同智等一批至少18只基金將到期，2008年，又有6只封閉式基金將到期。杜書明傾向于用溫和的方式解決封閉式基金問題，代表了一種聲音。

　　證監(jiān)會(huì)沉默的態(tài)度反映了在“封轉(zhuǎn)開”問題上的另一種姿態(tài)。即便新《證券投資基金法》已經(jīng)出臺(tái)，但具體操作方案一直沒有出臺(tái)統(tǒng)一規(guī)定。基金持有人如何召開持有人大會(huì)、通過程序上有哪些要求等，這些細(xì)節(jié)如果不出臺(tái)，持有人的操作有困難重重。

　　一位深諳證監(jiān)會(huì)內(nèi)部運(yùn)作的人士說，目前證監(jiān)會(huì)的態(tài)度是大力發(fā)展基金業(yè)，這一基本立場(chǎng)決定了他們對(duì)于基金業(yè)歷史問題的解決不會(huì)那么積極。

　　但是，投資人顯然不能再等下去。上述保險(xiǎn)公司投資部人士反問記者，“如果你是我，會(huì)選擇被動(dòng)地等待證監(jiān)會(huì)政策轉(zhuǎn)變嗎？”作為同樣追求高收益的保險(xiǎn)公司每年資金運(yùn)用的壓力非常大。

　　三方博弈使“封轉(zhuǎn)開”年內(nèi)實(shí)施的預(yù)期變數(shù)多多。那么保險(xiǎn)投資目前在封閉式基金上的損失如要挽回，只能緊緊抓住另一根可能的“救命稻草”———股市回升。大盤上漲有利于封閉式基金的表現(xiàn)改善，如果開放式基金能帶來高收益也將使保險(xiǎn)公司的投資壓力減輕———下半年的市場(chǎng)走向何方，保險(xiǎn)公司比往年更多了一層壓力。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)從另一個(gè)角度看待目前保險(xiǎn)資金在封閉式基金上的損失。他在接受記者采訪時(shí)所說，最根本的解套辦法在于改變股市的交易機(jī)制，由單邊變?yōu)殡p向交易，也就是說投資人可以先買后賣，也可以先賣后買。“只要操作方向?qū)︻^，市場(chǎng)下跌也可以賺錢，否則，在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，大家都賠是不可避免的。”

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