□ 西南證券 張剛

　　進入7月份后，大盤止跌回穩，基金重倉股中的石化、電力股表現較為活躍。在抑制投資過熱取得明顯成效，而下半年存在電荒、汛期等不確定性因素的情況下，機構投資者會呈現怎樣的操作思路呢？我們有必要對比基金今年第二季度和第一季度投資組合，以此洞察機構投資者的持倉變化，并挖掘后市有望保持良好走勢的潛力股。

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　　基金持倉整體情況

　　從基金整體股票持倉匯總情況看，今年第二季度股票持倉比例由第一季度的64.88%下降至49.21%。若考慮到期間新設立的基金持倉偏輕，老基金的股票持倉比例雖有下降，但預計僅減少5-8個百分點，說明基金經理對所持股票仍抱有樂觀預期。從前十大重倉股占市值的比重看，由第一季度的34.49%下降至第二季度的24.73%，持股集中度由55.23%下降至53.44%，說明基金略微減倉的同時，仍保持較高的持股集中度，恐怕是可供基金用于分散投資的股票數量有限所致。總體看，在今年第二季度的跌勢中基金有減倉行為，但幅度不大，有回避個股風險的考慮，可惜操作余地不大。

　　從基金整體行業持倉匯總情況看，股票持倉市值所占比例最大的前5個行業中，市值比例都出現了一定幅度的下降，機械、設備、儀表下降幅度最大，而電力、煤氣、及水的生產和供應業下降幅度較小。新出現了采掘業，第一季度位居第5名的石油、化學、塑膠、塑料退至第6名，市值比例降為3.48%。這些情況說明基金在行業上的投資偏好沒有發生實質性變更，僅降低了行業板塊的持有比例。見表1。

　　從股票持倉市值所占比例增減變化居前的5個行業上看，基金在今年第二季度顯著增持了日常消費領域的批發零售和造紙印刷，紡織服裝沒有變化，但大量減少了持倉比例較大的機械、金屬非金屬和交通運輸業。不過，這3個大幅減少的行業仍保持較高比重。見表2。

　　分析基金持倉行業市值的變化，若剔除股票價格變化的影響，基金可能在行業投資策略呈現以下特點：看好電力、供水供氣、采掘業等基礎能源行業；對交通運輸、金屬非金屬、機械雖然減持，但仍保持一定的持倉比例；日常消費領域的行業有略微增持跡象，但持倉比例仍然較低。

　　基金減持和清倉股票

　　汽車、機械、交通運輸行業的股票被減持。被清倉股票行業不集中。

　　剔除今年第二季度首發上市的新股，考慮到送股、轉增，按基金持股占流通A股的比例看，基金第二季度所持股票和第一季度相比，共有63只股票被減持，包括鋼鐵化工有色等原材料17只，汽車及配件行業6只，機械5只，交通運輸5只，電力4只，信息技術4只，其余股票行業分布散亂。被減持股票主要集中在原材料、汽車、機械、交通運輸行業。

　　從持股占流通A股比例看，減持比例最多的前10只股票顯示，汽車股遭到大面積減持。原本在去年第四季度、今年第一季度連續被增持的揚子石化(資訊 行情 論壇)也遭到減持。不過，在被基金減持的股票中，鹽田港(資訊 行情 論壇)、揚子石化、中聯重科(資訊 行情 論壇)、友誼股份(資訊 行情 論壇)仍保持較高的持股比例。具體見表3。

　　另外，有17只在第一季度還被持有的股票在第二季度被全部清倉，一股未剩。其中包括鋼鐵股3只，房地產2只，機械2只，信息技術2只，其余股票行業不集中。被清倉的股票行業集中度并不高。這些股票為莫高股份(資訊 行情 論壇)、華夏銀行(資訊 行情 論壇)、中油化建(資訊 行情 論壇)、大唐電信(資訊 行情 論壇)、深康佳A、山西焦化(資訊 行情 論壇)、邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)、安泰科技(資訊 行情 論壇)、石煉化(資訊 行情 論壇)、航天信息(資訊 行情 論壇)、亞泰集團(資訊 行情 論壇)、承德釩鈦(資訊 行情 論壇)、桂柳工(資訊 行情 論壇)A、天房發展(資訊 行情 論壇)、火箭股份(資訊 行情 論壇)、銀基發展(資訊 行情 論壇)、寶鈦股份(資訊 行情 論壇)。

　　基金增倉和新進股票

　　沒有一個行業被顯著看好，日常消費類行業有增倉跡象，信息技術剛剛受到青睞。

　　按基金持股占流通A股的比例看，今年第二季度基金所持股票和第一季度相比，有88只股票被增持。其中包括鋼鐵化工有色等原材料19只，電力10只，交通運輸9只，醫藥9只，食品6只，家電5只，信息技術5只，其余股票行業集中度不高。其中屬于原材料類石化行業的中國石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)繼去年第四季度、今年第一季度后繼續被增持。金融股中有招商銀行(資訊 行情 論壇)、深發展(資訊 行情 論壇)被增持。

　　今年第一季度基金增持股數占流通股比例增加幅度最大的前10只股票顯示，基金繼續看好的上市公司已經失去了行業集中化的特色，見表4。

　　另外，有36只在第一季度還未被持有，屬于新進建倉。屬于鋼鐵化工有色等原材料7只，交通運輸5只，信息技術5只，其余股票行業不集中。除新股外，被新進建倉的股票主要集中在原材料、信息技術、交通運輸行業。

　　新進建倉的股票中基金持股占流通A股比例最大的前10只股票顯示，持股比例還不高，信息技術行業顯然剛剛被基金開始看好，見表5。

　　通過對比基金增減的股票，我們發現增持和新進股票數量多于減持和清倉的，但從總持倉比例下降來看，說明有一定的分散投資跡象。從基金持股的變化上看，原材料類行業繼續呈現分化狀態，電力、交通運輸也分別有增有減，在去年第四季度和今年第一季度被持續增持的4只石化巨頭也出現分化，而屬于日常消費類的醫藥、食品、家電有增倉跡象，汽車股則被大量減持。

　　基金所持原材料類行業股票分析

　　原材料類行業的股票中分化明顯，化工股被增持的較多。

　　原材料類行業的股票是被基金減持和被基金增持最多的領域，值得重點分析。剔除今年上市的新股，基金在第二季度和第一季度所持原材料類行業的股票共有47只，有19只被增持，7只被新進建倉，17只被減持的，4只被清倉。

　　鋼鐵股中被增持的有新興鑄管(資訊 行情 論壇)、太鋼不銹(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、安陽鋼鐵(資訊 行情 論壇)、酒鋼宏興(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)，被新進建倉的有川投控股(資訊 行情 論壇)、唐鋼股份(資訊 行情 論壇)。新興鑄管、寶鋼股份、太鋼不銹、武鋼股份、酒鋼宏興、安陽鋼鐵，原本在第一季度被減持，第二季度又被增持。在第二季度被減持的有馬鋼股份(資訊 行情 論壇)、韶鋼松山(資訊 行情 論壇)、南鋼股份(資訊 行情 論壇)、新鋼釩(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)，被清倉的有邯鄲鋼鐵、承德釩鈦。馬鋼股份、鞍鋼新軋已經連續兩個季度被減持，韶鋼松山、南鋼股份、新鋼釩原本在第一季度被增持而第二季度遭到減持，原本在第一季度新進建倉的邯鄲鋼鐵則被清倉，在第一季度被減持的承德釩鈦第二季度被清空。

　　化工股中有原本在第一季度被減持的山西焦化在第二季度被徹底清倉的，被減持的有浙江龍盛(資訊 行情 論壇)、湖北宜化(資訊 行情 論壇)、紅星發展(資訊 行情 論壇)。其中紅星發展、浙江龍盛在第一季度便被減持，而湖北宜化原本被增持的也遭到減持。樂凱膠片(資訊 行情 論壇)、宏達股份(資訊 行情 論壇)、山東海化(資訊 行情 論壇)、鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)、中化國際(資訊 行情 論壇)被增持，新進增倉的有紅太陽(資訊 行情 論壇)、四川美豐(資訊 行情 論壇)、安泰集團(資訊 行情 論壇)、巨化股份(資訊 行情 論壇)。其中在第一季度新進增倉的樂凱膠片、山東�；�和原本增持的煙臺萬華、鹽湖鉀肥、中化國際、宏達股份繼續被增持。

　　石化股中原本一致增持目前出現分化，上海石化、中國石化被增持，揚子石化、齊魯石化(資訊 行情 論壇)被減持，其中揚子石化減持幅度較大。

　　有色金屬股中沒有被清倉和新進的股票。山東鋁業(資訊 行情 論壇)、寶鈦股份、銅都銅業(資訊 行情 論壇)、錫業股份(資訊 行情 論壇)、江西銅業(資訊 行情 論壇)、吉恩鎳業(資訊 行情 論壇)被減持。其中江西銅業、吉恩鎳業保持被減持的態勢。山東鋁業、寶鈦股份、銅都銅業原本在第一季度增持，而錫業股份還是第一季度新進建倉的股票。有色股中只有中孚實業(資訊 行情 論壇)、中金嶺南(資訊 行情 論壇)、山東黃金被增持，其中中孚實業、中金嶺南在第一季度被新進建倉，保持增倉態勢。原本被減持的山東黃金(資訊 行情 論壇)被重新看好。

　　造紙包裝股中，中達股份(資訊 行情 論壇)被新進建倉。晨鳴紙業(資訊 行情 論壇)、華泰股份(資訊 行情 論壇)繼續被增持。紫江企業(資訊 行情 論壇)繼續被減持，在第一季度新進建倉的珠海中富(資訊 行情 論壇)被減持。

　　原材料類股票中被增持和減持股數占流通A股比例變化最大的前5名股票顯示，基金對鋼鐵分歧較大，更看好化工，見表6。

　　被增倉和減持股票業績分析

　　公司季報業績和宏觀調控對基金操作影響明顯。

　　基金在第二季度進行增倉和減持股票的操作，是否依據上市公司的業績變化而相應進行持倉結構的調整呢？我們可以通過對比增倉和減持股數占流通股比例變動最大的各10家上市公司來進行判斷。

　　被增倉比例最大的前10家上市公司，2004年第一季度每股收益都在0.13元以上。除格力電器(資訊 行情 論壇)外，第一季度凈利潤和主營業務利潤同比均實現增長，其中兩個財務指標增幅在50%以上的有海正藥業(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)2家。具體見表7。

　　被減倉比例最大的前10家上市公司中，第一季度每股收益都在0.10元以下的有4家，凈利潤同比出現下降的3家。凈利潤和主營業務利潤同比增幅都在50%以上的有揚子石化、山東鋁業、中聯重科3家。具體見表8。

　　由此可見，基金進行倉位調整適當考慮了公司今年第一季度的業績狀況，另外宏觀調控抑制投資過熱的政策也是重要影響因素。山東鋁業、中聯重科業績雖好，但屬于受到宏觀調控影響的行業。被增持比例最大的前10家公司不僅業績優良，而且都不屬于抑制投資過熱政策中的被限制類行業。

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