張越/文

　　從7月23日至今的三周中，股市先是急跌，既而震蕩，上證指數(shù)從最高2185.86點調(diào)整到了1990點附近。這種情形令眾多投資者深感不安：市場中為什么會出現(xiàn)如此大的跌幅？后市將會出現(xiàn)什么樣的變化？��

　　機構(gòu)作為市場中大資金的持有者，往往起著舉足輕重的作用。了解一下他們的想法做法，也許有助于我們解答前面的問題。��

　　基金凈值跌幅小��

　　掌管著500多億資金規(guī)模的證券投資基金雖然只占流通市值的百分之幾，但由于被看成是理性的機構(gòu)投資者，被寄予了穩(wěn)定市場的厚望；由于我們可以看到他們被耽擱了些時日的投資組合公告，基金們始終稱為關(guān)注研究的熱點。��

　　在日前連續(xù)兩周的下跌中，上證指數(shù)和深證成指的下跌幅度都在10%以上，而36只基金的凈值平均只下跌了不足7%。��

　　北京證券的梁旭認(rèn)為，這是今年以來基金持續(xù)減倉的結(jié)果。從基金二季度投資組合的公告中可以看到，絕大多數(shù)基金的股票比重在下降，減倉作為趨勢應(yīng)該還在延續(xù)。��

　　拋出重倉股領(lǐng)跌大盤��

　　數(shù)字似乎表明，“專家理財”的基金在下跌中表現(xiàn)出高明之處。但在此次領(lǐng)跌的股票中，基金重倉股，如東方電子、環(huán)保股份、中興通訊[微博]等時常露面，這種情況與基金是否有關(guān)？��

　　國泰君安證券研究所基金研究小組的計算表明，對于重倉股，基金確實可能存在減持行為。

　　這個研究小組指出，7月23日至7月27日這周，假設(shè)基金持有的重倉股的數(shù)量不變，以及所有重倉股的市值占凈值的比例不變，該周基金凈值應(yīng)平均下跌7.47%，將有10只基金凈值跌破面值。事實上，36只基金凈值平均下跌3.33%，預(yù)計的10只基金中有2只基金凈值跌破面值。

　　7月30日至8月3日這周，在同樣的前提下，該周基金凈值應(yīng)平均下跌6.49%，將有12只基金凈值跌破面值。但該周公布的凈值顯示，36只基金凈值平均下跌3.45%，預(yù)計的12只基金中有9只基金凈值跌破面值。��

　　上面的兩組數(shù)字表明：要么基金持有的重倉股數(shù)量大幅減少，要么所有重倉股的市值占凈值的比例大幅減少。總之，基金對于這些股票價格的下跌“功不可沒”。��

　　一位基金經(jīng)理承認(rèn)，目前是在進行對行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，電子通訊類股票則是調(diào)整的重點內(nèi)容之一。不過他說，調(diào)整是需要一個過程的，作為大資金基金不可能一下子把要減倉的股票都調(diào)沒了，但在第三季度的投資組合中肯定會反映出來。��

　　一直關(guān)注基金持倉狀況的梁旭認(rèn)為，基金做出這種決策一方面是由于“高價科技股”的題材經(jīng)過兩年來的炒作已經(jīng)透支，市場開始回歸理智；另一方面是因為一些基金通過長期持有這些股票已經(jīng)獲益豐厚，現(xiàn)在正在兌現(xiàn)盈利，典型的是安信、安順持有的東方電子。��

　　減倉為基金準(zhǔn)備了比較充裕的資金，下半年他們是否會把這些錢重新投入股市？一位基金經(jīng)理表示，這要看市場的變化情況，不過總體來說，基金全年不會有太糟糕的表現(xiàn)。��

　　下跌的更多解釋��

　　除了基金重倉股的領(lǐng)跌外，此次下跌還存在著更大的背景原因。��

　　一家南方券商的自營經(jīng)理表示，在技術(shù)上，1999年以來一直處于牛市，而今年上半年的上漲已經(jīng)顯得“乏力”，交頭不活躍，需要一定的下跌來調(diào)整。��

　　從政策的層面來看，國有股減持方案的確出乎了大多數(shù)人的意料，本次下跌幅度也因此比預(yù)料得要深。他說，這不只是多抽去10%的資金的問題，而是對投資人心理上的嚴(yán)重打擊，因為按照目前的方案，新上市的股票仍存在未來國有股減持的問題，會源源不斷地從股市中“抽血”，從總量上來看，市場中的國有股是越“減持”越多的。��

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，由于今年年初以來，由于官方加強監(jiān)管的聲音不斷，一些機構(gòu)已經(jīng)預(yù)料到會出現(xiàn)調(diào)整行情，提前采取了一些措施，撤出了一些資金。“不過，大資金運作起來很困難，許多人并沒能退出去多少。作為機構(gòu)，即使看空也不可能絕對空倉。”一位為公司操作資金的經(jīng)理說。��

　　做自營業(yè)務(wù)通常以一年作為結(jié)算，如果今年早些時候沒有踏上B股、次新股這兩個熱點，后5個月的操作就極為關(guān)鍵。��

　　政策影響后市��

　　對于后市，政策被普遍認(rèn)為是至關(guān)重要的影響因素。一券商經(jīng)理認(rèn)為，今年不會有太大的機會，除非政策明顯變得寬松。而諸如開放式基金、社保基金入市等消息，會產(chǎn)生一定的短期影響。��

　　與這種看空觀念有所不同，另一位資產(chǎn)經(jīng)理認(rèn)為宏觀經(jīng)濟沒有問題，政策面的影響時間不會太長。不過，新股發(fā)行的政策將影響下半年的資金面狀況。��

　　自中石化申購以來，一級市場凍結(jié)資金數(shù)量已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)出新高，有人士推算，7月31日和8月1日前后6只新股在一級市場鎖定的資金已經(jīng)達到了6688億元。這位經(jīng)理說，如果采用完全市場化的發(fā)行方式，使打新股的收益不再有保障，這部分資金便會“趨利”流向二級市場，構(gòu)成充足的資金源。�オ�

　　私募基金：幾家歡喜幾家愁��

　　按照人行非銀司司長夏斌最新推出的《中國“私募基金”報告》(市場對私募基金的定義比較模糊，本文是依據(jù)夏文來定義私募基金的)，中國目前存在7000億元規(guī)模的私募基金，那么可以說，這股地下勢力對市場有著舉足輕重的影響。上周，一位經(jīng)濟學(xué)家語出驚人，稱本輪下跌是私募基金惹的禍，其目的是要逼政策出利好，私募基金頓時成了眾矢之的。真相究竟如何？私募基金是否躲過了暴跌？未來又將作何打算？��

　　記者首先采訪了夏斌先生。談及那位經(jīng)濟學(xué)家的觀點，夏先生未予正面回答，但作出了這樣的反問：私募基金是炒股票的，炒股票的和打壓股票的有什么關(guān)系？談及暴跌對私募基金的影響，夏先生認(rèn)為，這對任何投資者都有很大影響。��

　　私募基金經(jīng)理又怎么看待上述問題呢？��

　　在本輪下跌行情中，的確有部分私募基金在減倉，但他們表示，大家都是各自為戰(zhàn)，沒有集體“砸盤”的可能。眾多基金經(jīng)理提出這樣的反詰，究竟是基本面變壞導(dǎo)致大家被迫出貨，還是基金要去刻意改變基本面？一些以保證金方式運作的基金已被打爆倉。他們對記者發(fā)起牢騷：明明是受害者，難道還要背黑鍋？��

　　有爆倉的，有全倉被套的，也有全身而退的，但更多的基金則是有一部分資金，也有一部分套牢籌碼。很多人在頭部出了貨，但對下跌幅度估計不足，認(rèn)為2050點左右已達到量度跌幅，于是選擇了提前進場，結(jié)果沒想到被掛在了半山腰。��

　　這恐怕也是由私募基金的性質(zhì)決定的。即使是那些不保底的資金，也要時常面對投資方的壓力，缺乏市場經(jīng)驗的投資方經(jīng)常把基金經(jīng)理的空倉理解成不夠盡力，因此操作有時難免要被動做多。另外，由于涉及資金量大，操作者不可能去等待最低點，而往往在下跌末期便開始鋪底倉，但一旦估計錯誤，對下跌估計不足，便難免產(chǎn)生較大幅度的套牢。��

　　談及對市場的看法，以及對下半年的打算，大家亦不約而同地談到政策。��

　　L先生近期剛剛割肉，至今心有余悸。他談到，大家現(xiàn)在都在找底，其實，市場隨時可以見底，什么時候停了增發(fā)，什么時候就是底。否則，只要出增發(fā)，就會下跌，有沒完沒了的增發(fā)，就有不見不散的大陰線。談下半年的打算根本沒意義，惟一要關(guān)心的就是政治問題。��

　　大部分人是半倉，他們似乎更希望通過理性分析，尋找應(yīng)對之策。X先生的觀點代表了較多人的看法：大盤目前已經(jīng)筑底了，至少可以看一個反彈，畢竟已經(jīng)跌去了300個點，系統(tǒng)風(fēng)險不大了，應(yīng)該是通過短線攤低成本回補損失的好時機。下半年還是要堅持做波段，股指漲不多，但機會還是有的，畢竟宏觀經(jīng)濟沒有變壞，市場供求狀況也不可能永久不變。��

　　Z先生上半年在航天科技等小市值股中收獲頗豐，在大跌前獲入ST股票，盡管有一些損失，但基本跑贏大市。他的看法代表了另一個流派，不做大盤，做個股，目標(biāo)就是那些市值小又沒有增發(fā)可能的垃圾股。��

　　總的看來，此輪暴跌，使散戶和機構(gòu)投資者一同泡在了苦水里，但對散戶來說，重要的不是由此獲得一點心理安慰，更不必為自己不像私募基金，隨時要面對投資方的壓力而沾沾自喜，重要的是，要研究機構(gòu)投資者的新動向，學(xué)習(xí)他們這種化悲痛為力量，化被動為主動的投資策略，盡量減少損失，甚至挽回?fù)p失。

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