本報記者 袁啟華 于海濤

　　吃不了兜著走

　　近期大盤連續下挫，使很多人的資產大幅縮水。一些近期剛剛實施高價配股和增發的股票紛紛下跌，更可謂人人自危。如7月24日，春蘭股份正式宣布增發A股，股價已從7月23日開盤價的26.20元，放量暴跌到昨日的20.29元，大有跌破其擬增發價格的態勢。由此一來，承銷商的日子就很有些難過了：“吃不了兜著走”將成為無法回避的現實。

　　本周一是哈藥集團10配3的股權登記日，當日收盤價為12.04元；但次日除權后的基準股價卻是12.15元，反而比除權前的價格上漲了0.11元。也就是說，這只股票跌破了配股價。如果在配股繳款截止日之前哈藥集團的股價還是不能位于配股價高線之上的話，絕大部分的二級市場投資者將放棄配股，那么，后果很明顯：配股承銷商可能要被迫包銷無人認購的配股，從而被動地成為哈藥的大股東，那么，因資金成本上升以及市值縮水而造成的損失無疑將由其承擔。

　　據有關人士估計，今年全年增發企業150-200家，如果按去年及今年5月31日前已完成市場化增發的39家上市公司平均籌集資金9.5億元計算，今年增發新股所需資金有望高達1500億-1900億元，將大大超過去年全年股市募資額。到那時，如此大的這么一筆單該誰來買呢？

　　事實上，高價增發之風由來已久，市場上也早已司空見慣，但過去由于皇帝的女兒不愁嫁，承銷商也不愿和上市公司違拗，反正最終受損的是中小投資者，于是乎就出現了清華同方46元的增發價，而如今跌之又跌，承銷商們也只有自嘗苦果了。

　　解套無望莫奈何

　　有的承銷商似乎還在想著配股或增發失敗可能會帶來的好處：自己“包銷”了無人問津的配股或增發股，自己坐莊，通過拉抬股價來“解套”，還可順便大賺一筆，然而，莫忘記，當時的市場環境是“通贏”時期。而如今，境況已然不一樣了。

　　我們不會忘記A股市場1996年以來令人欣喜的大牛市，尤其是1999年5·19行情以來，上證指數不僅升幅翻番，而且在2000點以上長期居高盤整，滬深股市平均市盈率達五六十倍，個別公司新股發行市盈率如閩東電力高達88倍，遠高于成熟股市的平均市盈率水平。

　　然而，與居高不下的股指形成鮮明對比的是，上市公司質量參差不齊，大多只顧圈錢不思回報，高股價與之顯然不相匹配，即人們常說的“股價嚴重脫離公司基本面”。實際上，中國股市“牛”的原因并不是其內在投資價值使然，而是太多的資金想在牛市中增值，太多的歷史遺留問題需要牛市來解決。

　　于是，去年下半年以來，國內股市便陷入了一種進退維谷、上下兩難的尷尬境地。一位證券分析師指出，一方面，大盤大幅上漲后產生的技術性調整壓力與上市公司普遍缺乏投資價值都要求股市有一次像樣的調整以釋放風險，另一方面，由于國企改革籌資、國有股減持對股市的需要以及機構、散戶、基金等社會各方的全面介入所產生的較高社會成本，都使股市難以深跌。因此，市場愈加脆弱，當來自政策面的非系統性風險一旦出現甚至稍一強化(近期監管風聲日緊，誘發違規資金外逃)，內在的系統性風險便如洪水決堤一瀉千里了。

　　因此，在未來的日子里，二級市場上跌破增發價、配股價以及發行價的公司將呈“無邊落木蕭蕭下”之勢，有些悲壯，對市場各方包括承銷商而言，卻又那么無奈。

　　規范再籌資別無選擇

　　7月17日，阿繼電器宣布增發新股，當日股價下跌6.21%；7月20日，海南航空[微博]宣布擬增發15000萬股A股和12000萬股B股后，當日A股股價下跌6.24%，其B股股價曾一度跌停……可以說，一旦哪家公司有高價、大比例增發的動向，就會引來二級市場投資者們“用腳投票”，大舉拋售股票，導致該股尚未增發，就可能跌破增發價。

　　這是投資者理性投資的表現，也是對高價再融資強烈不滿的最直接抗議。由此，將會產生一大堆上市公司等著配股、增發，卻沒有幾個券商敢去承銷的尷尬局面。

　　究其原因，是配股和增發價格過高，上市公司為了多撈錢，能定多高就定多高，券商為了傭金利潤，也對該定價睜一只眼閉一只眼。因而，規范上市公司的再融資，做到配股和增發價真正由市場來決定是最可行也最有效的解決辦法。

　　有業內人士提出，雖然監管部門于今年3月末出臺了《上市公司新股發行管理辦法》，對上市公司的配股和增發制定出新的規定，但這一有著較強市場化色彩的管理辦法基于上市公司嚴格的自律，在目前中國證券市場還不很成熟的背景下，缺乏相應的明確約束，許多上市公司往往會自覺不自覺地鉆政策的空子，這將給市場未來的健康發展帶來巨大隱患。業內人士建議，為了規范上市公司的再融資行為，防止一些公司惡意圈錢，監管部門應該制定并出臺更具體的有關再融資的規定。

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