近水樓臺圈錢有道 國企海外兵團殺回馬槍
海外兵團要回家看看
去年此時，中國國企巨頭正熱衷于到海外上市籌資，中國石油、中國石化、中國聯通[微博]等國企巨艦爭相出航到香港或是紐約上市。憑著塊頭較大，加上市況不錯，去年中國企業從國際股票市場上籌集了200多億美元資金，其中聯通一家就占了56.5億美元是去年除日本以外亞洲地區最高的新股發行籌資額。
今年國際市場不太景氣，股市低迷使得海外籌資渠道不暢。于是，這些國企巨頭開始把目光轉向中國內地，準備趕在中國入世前做好面對外國同行競爭的準備。繼中國移動[微博]在內地成功發行了50億元的“2001年中國移動通信企業債券”后，中國石化又放風準備在內地發行28億股A股，籌資100億元以上。
中國石化的話音剛落，中國石油也不甘落后地表達出內地籌資愿望。中國石油董事兼副總裁王福成在近日召開的新聞發布會上表示，“公司已對發行A股的可能性進行了研究。根據公司業務發展需要以及融資需求，預期中國石油A股發行規模可能是國內資本市場有史以來最大的。而有關具體發行時間、發行規模、融資用途等問題，將在按程序進行充分的研究、論證后，再正式公布。”
事實上，中國海外上市公司回內地發行A股或是中國預托憑證(CDR)自去年年中以來就傳言不斷，在香港和紐約雙棲上市的華能國際就已明確提出要在內地發行A股，很可能在近期即可發行。另外可能發行A股或是CDR的企業還包括中國移動、上海實業等。人們不由得發問，這些中國海外兵團怎么會爭相回家要錢來了？
近水樓臺“圈錢”有道
有關專家指出，內地股市平均市盈率較高是吸引海外紅籌股和H股公司回內地融資的重要原因之一。目前香港股市中紅籌股及H股平均市盈率為10倍左右，而中國內地股市平均市盈率水平則達到50至60倍。中國內地股市平均市盈率高，不僅可以使發行股票的公司籌得更多資金，融資成本也相對較低。而寶鋼這一巨型航母在內地A股成功下水，也使這些海外上市公司眼睛一亮，中國股市已經發展壯大，原來巨大寶藏就在眼皮底下。
中國銀河證券此前在媒體上刊載的一份研究報告稱，中國石化發行A股將使滬市A股的平均市盈率下降15%左右。報告以6月27日滬市交易數據測算，假定中國石化二級市場價格為4元，滬市A股平均市盈率將從目前的61.08倍降至51.5倍。如果價格分別達到5元和6元時，滬市A股平均市盈率則分別下降至52.6倍和53.7倍。這是由于中國石化總股本非常龐大，扣除H股部分后達到669.2億元，占目前滬市A股總股本的31.5%。按目前市盈率計算公式，用中國石化總股本進行加權平均后，整個市場的市盈率將快速被調整下來。
另一方面，允許海外國企回來發CDR也有利于上市公司水平的提高，這是政府監管當局所樂意看到的。CDR的開放將可以引入素質較高的企業，同時通過實施退市機制，摘牌部分素質低下或有欺詐行為的公司，引導銀行里高額的居民存款等資金流向高素質企業。而目前國內正積極籌劃推出的開放式基金正苦于高素質股票太少，這些高素質企業CDR的上市交易則有利于開放式基金的出臺。
回國之路并非坦途
但并非所有人都感到樂觀。據國際著名投資銀行高盛新近發表的中國經濟形勢報告指出，在海外上市的中國H股和紅籌股公司有可能在滬深兩地以A股和CDR的形式上市，并因此獲益，但同時須警惕A股和B股泡沫的破裂將影響在海外上市的中國股票。高盛認為內地股市可能泡沫破裂從而引起海外H股和紅籌股動蕩的原因包括：內地股票的估值繼續大幅上升；證監會和外匯管理局采取行動，嚴禁流向香港的非法資金及股票市場上其他違規操作；H股目前只能在不高于賬面價值一倍的限額內發行，因此可能透過大量投機性的股票配售來籌集資金。
專家指出，要仔細分析這些H股或紅籌股公司到內地融資的動機，除了滬深市場融資額度大和融資成本相對較低外，更為突出的核心問題之一是在滬深股市上融資更加容易。這是因為那些持有H股或紅籌股的機構投資者一般對公司的盈利要求更高，對企業的發展戰略、成本控制和企業競爭力等非常關心與了解。與此相比，內地投資者一般很少關心這些問題。而這種融資動機對企業本身的發展可以說是不利的。在這種環境下，企業往往不注意提高資金的使用效率，這將使企業在中國加入WTO后在與外國公司的競爭中處于不利的地位。
同時，這些H股或紅籌股企業雖已上市多年，但并未獲得國際投資者確實信任。根據高盛分析稱，中國石油的資產規模和業績在亞洲區可居領先地位，但其每單位利潤市值卻遠遠低于埃克森美孚石油公司和殼牌石油公司；中國東方航空[微博]及南方航空[微博]的飛機數量遠遠超過中國香港的國泰航空，但市值只有后者的五分之一；華能電力的機組能量優于香港上市公司中華電力，但市值卻只有后者的三分之一；而最負盛名的青島啤酒[微博]市值遠遠低于英國及西班牙相同的上市公司。這表明國際資本市場或投資者對中國國企的信心仍然較為薄弱，中國內地企業應該更多專注于企業內部重組，提高企業運作效率，而為了籌資轉戰中國內地實在是南轅北轍。特約撰稿宏鑫
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