本刊記者 李文

　　7月的最后一個交易周，大盤被涂上濃重的黑色。五根大陰棒將大盤不斷拖向深處，也敲打著一個個投資者傷痛的心。股市究竟怎么了？未來又將走向何方？��

　　本已弱不禁風(fēng)

　　本周滬深股市大幅下挫看似突然，實(shí)際上原因是多方面的，歸納起來，可以分為內(nèi)因和外因兩方面。

　　從內(nèi)因來看，股指的內(nèi)在調(diào)整動力是根本原因。眾所周知，國內(nèi)A股市場自從1996年以來一直在走大牛市。特別是自1999年5·19行情以來，滬綜指升幅近一倍，且盤桓在2000點(diǎn)以上長期居高不下，滬深股市平均市盈率達(dá)五六十倍，遠(yuǎn)高于成熟股市的平均市盈率水平。

　　上市公司素質(zhì)的參差不齊，較普遍的只顧圈錢而不思回報，更令其高高在上的價位顯得名不符實(shí)，令理性的投資者望而卻步。正像一位資深市場人士指出的那樣，A股市場自從去年下半年以來便陷入了一種尷尬境地。一方面大盤經(jīng)過大幅上漲所產(chǎn)生的技術(shù)性調(diào)整壓力與上市公司普遍缺乏投資價值均要求股市有一個像樣的調(diào)整以釋放風(fēng)險，但另一方面由于國企改革籌資、國有股減持對股市的殷切期盼與需要以及機(jī)構(gòu)、散戶、基金等社會各方的全面介入所產(chǎn)生的較高社會成本，都使股市難以深跌。于是A股變成了上也難、下也難的所謂平衡市。但在這平靜的表象背后卻掩蓋著市場因獲利機(jī)會減少而形成的活力下降、證券印花稅大幅下降、券商傭金減少、基金大面積虧損的窘境。而市場也顯得越來越脆弱，當(dāng)一遇到外力的沖擊時，其掩蓋的矛盾爆發(fā)出來便不可避免了。

　　屋漏偏逢連夜雨

　　近期幾大利空一股腦襲來，終于使一直苦苦支撐的大盤不堪重負(fù)而變盤。其一，監(jiān)管力度明顯加強(qiáng)。今年是監(jiān)管年已是眾人皆知。遠(yuǎn)的不說，近期一些新動向令人關(guān)注。本周五各大媒體刊登了央行嚴(yán)肅查處沈陽部分商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)違規(guī)承兌貼現(xiàn)資金流入股市的消息。這似乎是自1997年嚴(yán)查違規(guī)信貸資金流入股市以來第一次公開報道央行嚴(yán)查違規(guī)信貸資金流入股市，其是否為某種政策信號耐人尋味。據(jù)一位專家分析，央行嚴(yán)查違規(guī)信貸資金進(jìn)入股市可能出于在國際金融市場動蕩的背景下加強(qiáng)風(fēng)險防范的考慮，并不一定有意打壓股市，但這條政策對股市的影響力是非常直接的。特別是如果這種清查擴(kuò)展開來，如三類企業(yè)、民營機(jī)構(gòu)等各種違規(guī)流入股市的信貸資金都需清理的話，其影響將是極其巨大的。眾所周知，目前中國股市是資金推動型的，而各種途徑的信貸資金始終是重要組成部分。一旦這部分被擠壓出去，對市場而言無異于釜底抽薪。另外證監(jiān)會成立稽查二局，意味著對證券違規(guī)行為將實(shí)施司法介入，監(jiān)管要動真格的了。而人大對證券法執(zhí)行情況的調(diào)查報告表明證券法執(zhí)行不力已得到高層的密切關(guān)注。在監(jiān)管不斷加強(qiáng)的大背景下，各種主力莊家均有所忌憚，不敢輕舉妄動，市場的熱點(diǎn)也在不斷降溫。

　　其二，國有股減持拉開序幕。本周四家公司發(fā)行新股并以發(fā)行價減持國有股。其實(shí)國有股減持辦法早已出臺，其以市場定價減持國有股的方式也在市場中引起頗多爭議。如今減持正式開始，定價方式絲毫未有變化，這意味著國有股的減持價格將遠(yuǎn)高于1999年黔輪胎、中國嘉陵的減持模式。1999年下半年大盤的大幅下跌不少人仍記憶猶新，此次國有股減持是否成為一輪大調(diào)整的導(dǎo)火索，不能不讓人擔(dān)心。同時市場的不斷下跌似乎也是對國有股減持價格過高表示擔(dān)憂的一種心理宣瀉。

　　其三，增發(fā)鋪天蓋地。本來上市公司便患有“圈錢饑餓癥”，如今好了，有了國有股減持的這塊金招牌，此時不增發(fā)，更待何時�熢瓉頊�(zhǔn)備配股的，現(xiàn)在也加入增發(fā)大軍，明擺著，增發(fā)的門檻低，圈錢又多，難怪上市公司趨之若鶩�？裳芯抠Y料證明，許多公司增發(fā)后并沒有好項目可投，只能委托理財，可見增發(fā)已成“濫發(fā)”之勢，市場反感至極，不少公司紛紛跌破增發(fā)價便是明證。

　　其四，預(yù)虧、預(yù)警狂轟濫炸。雖說今年宏觀面被普遍看好，但或許是受新會計制度影響，如原四項計提增為八項計提等，也可能是今年行情不好，一些上市公司覺得業(yè)績做好難有利益可圖，還不如一次虧個夠。據(jù)統(tǒng)計，到目前為止，已有92家公司宣布預(yù)虧，后面還不知有多少。今年還增加了預(yù)警，專指那些業(yè)績大幅滑坡的。令人驚奇的是，連清華紫光這樣公認(rèn)的高成長績優(yōu)股也發(fā)布了預(yù)警公告。真可謂，預(yù)虧、預(yù)警陷阱防不勝防。投資者只能紛紛選擇抽身離場以規(guī)避業(yè)績風(fēng)險。

　　其五，周邊市場雷雨交加。由于美國經(jīng)濟(jì)放緩，特別是高科技泡沫的破滅，納斯達(dá)克[微博]股市持續(xù)走低，全球資本市場也紛紛告別了繁榮期，特別是近期阿根延、土耳其爆發(fā)金融危機(jī)，引起全球震動，不少人士甚至預(yù)言，又一輪類似1998年亞洲金融危機(jī)的金融風(fēng)暴又將來臨。在亞洲，臺灣股市創(chuàng)八年來新低，香港股市也是不斷走低，在12000點(diǎn)附近低位徘徊。雖然中國內(nèi)地在世界經(jīng)濟(jì)中仍是一枝獨(dú)秀，中國A股市場并未對外開放具有較強(qiáng)的抗震性，但心理的影響仍不可低估。

　　其六，B股出現(xiàn)暴跌。B股的對內(nèi)開放使B股在短期內(nèi)出現(xiàn)了罕見的飆升，也造就了不少人一夜暴富的神話。但過快過猛的上升也為后面的暴跌留下了隱患。以深B股為例，今年2月27日即B股未開放前深B指為865點(diǎn)，但到3月23日，最高已達(dá)到2350點(diǎn)，短短不足20個交易日，升幅高達(dá)172%，但事實(shí)上B股由于長期未擴(kuò)容，公司整體素質(zhì)較差，境外理性投資者的不斷套現(xiàn)也使得其投機(jī)性與A股難分仲伯�！傲�一”過后，B股便開始由盛轉(zhuǎn)衰，而清查違規(guī)資金、B股擴(kuò)容的利空傳聞以及歷史上形成的巨大獲利盤的套現(xiàn)壓力終于導(dǎo)致了近期的暴跌。B股目前對A股無論從心理上還是對股指權(quán)重的影響上都已不容忽視。

　　最后，高科技股的加速下跌。高科技股近期暴跌，其原因一方面有國際背景上的原因，納斯達(dá)克高科技泡沫的破滅愈演愈烈，而網(wǎng)易要被摘牌引得中國概念股重新跌入低谷。另一方面二季度基金投資組合顯示基金大幅減持高科技股，引發(fā)市場跟風(fēng)效應(yīng)，掀起了一股拋售高科技股的狂潮。高科技股的加速下挫極大地打擊了市場人氣，使本已走弱的大盤更加雪上加霜。

　　底在何處

　　面對本周股市的狂風(fēng)暴雨，市場人士對后市走向分歧較大。悲觀者中已有人提出“熊市論”。一位在市場摸爬滾打多年、飽經(jīng)牛熊交替的市場人士對后市十分擔(dān)憂。他認(rèn)為中國股市由于本質(zhì)上是資金推動市，這幾年股市的繁榮是建立在資金充沛、市場炒作氛圍寬松的基礎(chǔ)上的。而目前由于監(jiān)管環(huán)境已與以前大不相同，如果建立在政策呵護(hù)為背景的股市泡沫真要破滅的話，其后果是不可想象的。同時從技術(shù)上看，“5·19”以來的牛市5浪已經(jīng)走完，長期上升通道已被擊穿，中期趨勢不容樂觀。

　　但多數(shù)人并未對后市喪失信心。北京首證喬海慶先生認(rèn)為：中國股市作為國企籌資轉(zhuǎn)制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)主要場所的戰(zhàn)略地位不會改變。政策上加強(qiáng)監(jiān)管規(guī)范不會從根本上動搖股市長期走牛的根基。而且從技術(shù)上看，自1999年以來每次調(diào)整至年線附近，均形成了中期底部，目前已跌至年線附近，中期底部已經(jīng)到來。另一位不愿透露姓名的資深市場人士則提出了一種新的思路。他認(rèn)為，由于股市在高位盤了這么長時間，既然明知道做不上去，還不如打下去，通過向下打出空間為場外資金包括未來的社�；�金、開放式基金入場提供條件。通過下跌股指的彈性才會加大，市場機(jī)會才會增多，從某種程度上說也許退一步才會海闊天空。(完)

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