中國證券市場存在“逆配置”嗎？
誰都知道，證券市場應該是一個有效配置資源的地方。簡單說，它應該將稀缺資源配置到最能為社會創造財富的企業中去。但證券市場的這種功能并不是自動實現的。如果證券市場的基本制度不健全，或作為證券市場制度基礎的外部制度有問題，證券市場就很難完成這個功能，甚至出現“逆配置”。它會將稀缺資源配置到那些“糟蹋”財富的企業中去。在我看來，中國證券市場就有這種危險。
雖然我們沒有定量的辦法來衡量中國證券市場的配置效果，但直觀的認識可能更能幫助我們看清楚這個問題。
資金無疑是中國目前最稀缺的資源，那么中國上市公司從投資者手中募集的成千上萬億的資金，是不是創造了更多的財富呢？答案顯然是讓人憂慮的。
截至2001年中報，上市公司每家平均閑置資金為3.11億元，同比增長了43.32%。有10家公司閑置資金超過20億，最多的一家更高達38億元。與此同時，大量的上市公司卻將寶貴的資金用于在證券市場上委托理財。使大量資金在證券市場空轉，制造泡沫。資料顯示，與上市公司不斷擴大的融資金額相呼應，上市公司委托理財的數字也在同步攀升。2001年1到7月份上市公司共募集資金700多億，而公布的委托理財數字已經達到300億左右。這不能不說是一個非常驚人的對比。中國上市公司資金的使用效率實在讓人不敢恭維。顯然，這些從投資者那里隨意募集資金又不知道怎么用，只好拿來炒股票反過來剝奪投資者的公司不是什么好公司。將資金交到這樣的上市公司手上，它能為社會創造更多財富嗎？
如果上面的數據僅僅說明上市公司效率低下的話，那么諸如銀廣夏之流的造假專業戶的所作所為，則是中國股市毀滅資源的明證。從瓊民源到鄭百文再到銀廣夏……這個黑名單幾乎可以無限制的列下去。這些“燒錢機器”不僅將從投資者手中募來的大量資金損毀一空，還通過官商勾結的方式，不斷將各類社會資源注入股市，以供他們毫無約束地肆意揮霍和攫取。既如此，中國股市便只好陷入隨意圈錢——隨意燒錢——再隨意圈錢的低效率陷阱。以ST黃河科為例，該公司從1994年上市的次年便開始無休無止的虧損怪圈。幾乎是每年虧損，每年重組，以其重組次數之多，資格之老，絕對可以稱得上中國證券市場上的“重組之王”。有心人可以算一算，以“ST黃河科”這七八年的折騰，究竟耗費了多少投資者的資金，又無償耗費了多少外部社會資源，這個賬恐怕相當嚇人。出一個“ST黃河科”不可怕，怕就怕出一批“ST黃河科”，怕就怕出70%—80%的假賬公司。這個數據雖然不是什么正式的資料，但絕非是哪個人隨便杜撰出來的。重要的是它符合我們多年來的經驗。起碼就我個人對上市公司的了解，還有相當比率的“假賬”公司仍然沒有曝光。換言之，像銀廣夏這樣的公司并非個別現象，而是相當普遍。銀廣夏之所以成為出頭鳥，是因為其在二級市場的表現太過招搖。面對如此殘酷的事實，我們不得不懷疑，中國證券市場存在著某種“系統性”的配置障礙。
不僅如此，頑強植根于中國證券市場制度缺陷中的投機文化，使得中國證券市場形成了另外一種更可怕的惡性循環：越是胡亂燒錢就越是出題材，越是出題材，投資者就越是愿意給它送錢。仍以“ST黃河科”為例。就是因為出了一個重組題材，在2001年中報仍然虧損的情況下，其價格硬是從年初的9元炒到后來的20元。一年不到，翻倍有余。到了年底，只要莊家從炒作利潤中稍稍拿出一部分注入上市公司（甚至莊家根本不必操心，自然有“好心人”拿錢），獲得增發資格，不知道又要從投資者手中圈走多少真金白銀。無疑，大量劣質公司充斥證券市場，使得中國證券市場本來就為數極少的優質企業生存空間日益狹窄。即便他們采取成本極高的形式（比如現金分紅），也很難把自己從劣質公司中區分出來。反而因此可能受到投資者的嘲笑。正所謂“劣幣驅逐良幣”。在惡劣的投機文化的驅迫下，中國證券市場已經淪為徹頭徹尾的“檸檬市場”。很顯然，在這樣一個市場中，“李子”（優質品種）是很難找到的，即使偶爾碰上了，你也不敢或不愿相信，所以干脆不相信。于是乎，大量寶貴的資金只好以消耗的方式圍繞一個極容易破滅的泡沫尋求危險的收益。
有資料顯示，2000年1000多家上市公司年創造的稅后利潤不足1000億元，而同年的印花稅和券商手續費也是1000億元。考慮到上市公司利潤的虛假部分，后者，也就是維持這個市場的運行成本恐怕要遠遠大于前者——這個市場創造的新財富。與此同時，云集在股市的資金大約2萬億元。如果我們將股市看作一個企業的話，這意味著這個坐擁2萬億流動資金的巨型企業的稅后利潤為負值。在這種情況下，誰敢說我們的股市創造了財富!而這一點，與美國股市的情況恰好相反。美國上市公司每年提供的紅利要遠遠大于上市公司從股市中的融資數量。這就是為什么人們說是美國上市公司養活了華爾街的緣故。(摘自：中國社會科學出版社《中國證券市場批判》 作者：袁劍)