王成：產業資本大舉進入股市，基于的是實業投資風險或許比現在的A股更大。手握大量現金的產業資本始終在尋找投資機會，而經歷巨幅下跌后的A股，恰恰存在巨大的投資機會。

　　鄭培敏：產業資本股改時的抄底，雖然有產業整合的打算，但比重更大的是獲取股改對價這種制度性收益。相反，現在的抄底，則完全是因為上市公司跌出了價值。價值體現在兩個方面，一是投資價值，一是整合價值。由于現在能夠利用的并購金融工具比股改時要多，因而抱著產業整合目的而來的產業資本更多。

　　王明夫：海螺水泥抄底其他同行上市公司股票，看中的是股價低于重置成本。除了重置成本外，通過抄底式收購來消除競爭對手，是產業資本考慮較多的。在我們目前正在幫助操作的客戶中，就有把原本準備投放廣告的資金用來抄底競爭對手股票的。客戶認為，投放廣告的目的是想擴大市場占有率，而低成本的收購，更可以一勞永逸。

　　劉曉丹：實體經濟調整勢必帶來行業整合的機會，產業資本在實體經濟調整時抄底同行上市公司的股票，可以為將來的整合“制造”話語權。很多產業方面的整合，并購一方往往可以發現另外一個同行對并購成敗起著很重要的決定作用。寶鋼集團前幾年抄底八一鋼鐵，或許就為后來并購八一鋼鐵集團增加了話語權。

　　即使不能參與整合，產業資本在股價較低的時候抄底，未來也能處在進可攻、退可守的優勢地位。其實，很多產業資本的抄底往往就是投資，而它們的投資以不會虧本為前提。

　　低控股上市公司未設防

　　記者：前幾年，銀泰百貨并購的百大集團、鄂武商A，控股股東持股比例都不高。現在，馬應龍對羚銳股份、茂業百貨對渤海物流、商業城等的并購，第一大股東的持股比例也都不高。那么，馬應龍、茂業百貨等產業資本抄底，是不是也圖謀這些上市公司的控制權呢？

　　張紅雨：在一定程度上，舉牌往往不是真正地產業并購。真正的產業并購，可以在買入接近5%的股權后，再行發出部分要約收購。當然，舉牌不排除出于獲得了解上市公司內部資料手段的考慮，以此為進一步增持股權做階段性過渡。總體而言，從二級市場買股去撼動第一大股東的控股地位，不是易事。

　　劉曉丹：從公開的信息來看，海螺水泥抄底幾家同行上市公司的股票更像是投資，因為這些上市公司第一大股東的持股比例并不低，很難通過舉牌的方式從二級市場獲取控制權。相反，羚銳股份、渤海物流、商業城等被舉牌公司股權結構相當分散，第一大股東的持股比例連20%都不到。按照現在的股價，只要動用2億元不到的資金，就可拿到比第一大股東持股多得多的股份，因而謀求控制權的可能性更大。

　　王明夫：讓人驚訝的是，就在越來越多的產業資本結伴抄底之際，很多上市公司大股東還根本沒有認識到自己有被他人從二級市場收購的危險。這種狀況，既有股權結構的歷史原因，也有因缺乏意識而沒有設防。面對現在的全流通市場格局，一些上市公司的控制人應該改變一下只會做產品的單一思維模式了。

　　記者：那么，A股未來一段時間會大量出現“敵意收購”嗎？

　　劉曉丹：雖然日漸到來的全流通格局使A股上市公司股權呈現分散的趨勢，但“一股獨大”的現象仍將相當長時間地存在于我國的資本市場，只有那些少數股權分散的上市公司，才容易成“敵意收購”的對象。但由于“敵意收購”是所有收購方式中成本最不確定并且整合風險最高的一種收購方式，成熟市場上大型并購也很少采取“敵意收購”的形式。當然，“敵意收購”對中小股東來說未必是壞事。

　　記者：除了第一大股東持股比例較低易被“敵意收購”外，還有哪些行業的上市公司容易成為產業資本的目標呢？

　　劉曉丹：受到實體經濟沖擊最大的行業，往往是未來最容易進行整合的行業。因此，調整已久的房地產行業，可能是整合現象的高發區。

　　鄭培敏：醫藥行業目前處在上升周期中，符合并購對產業變遷趨勢的要求。那些第一大股東持股比例不高的醫藥上市公司，不排除未來會被產業資本相中。

　　A股并購進入“青春期”

　　記者：從1993年“寶延之爭”以來的15年中，產業資本通過進場抄底方式發起的A股舉牌并購不在少數。現在，A股的舉牌并購發展到什么樣的階段了呢？

　　陳明健(東方高圣董事長)：根據我們對A股上市公司并購市場的觀察，從1993年A股市場出現首例并購案至今，A股上市公司并購經歷了大致四個發展階段：1993年到1996年是孕育期，收購活動多為對二級市場上少數幾家“三無公司”的概念性收購，四年共出現9起，最有代表性的就是“寶延之爭”。上市公司收購在1997年再次活躍起來，當年獲批的并購案達23起，超過前四年的總和；1999年，《證券法》實施更進一步推動了這股熱潮，2002年達到91起。從2002年9月開始，由于審批從嚴和資本市場退潮，2003年至2004的收購略有退潮，但并購重組行為開始向規范化、市場化的方向前進。股權分置改革后，不僅長期制約我國證券市場的結構性障礙慢慢消失，而且一些上市公司控股股東確立了追求市值最大化的行為模式，從而出現了新一輪并購高潮。從目前的情況來看，A股并購處于煥發勃勃生機的青春期。