在股權分置改革全面啟動之后，大量的產業資本以接手金融資本手中股票的方式進入二級市場，上證綜指隨后出現了向6100點狂飆的特大牛市。在上證綜指從6100點下跌了七成多之后的現在，產業資本再次蜂擁而入。那么，如何看待產業資本新一輪的結伴抄底呢？

　　⊙本報記者 陳建軍

　　產業資本頻頻舉牌上市公司

　　記者：最近一段時間以來，以茂業百貨、馬應龍、海螺水泥為代表的產業資本頻頻舉牌上市公司。在已有的舉牌案例背后，是不是還有更多早的產業資本也準備抄底呢？

　　王明夫(和君咨詢有限公司董事長)：世界經濟史表明，每一輪經濟衰退或危機時，總有大量的企業股權和投資性資產出現“無承接”的貶值，那些在經濟周期進入谷底的時候抄底股權和資產的商家，往往在下一輪景氣周期到來的時候脫胎換骨、異軍突起，甚至一夜暴富。

　　眾所周知，中國經濟的發展階段、中國經濟的周期、全球金融危機、中國宏觀調控政策四個因素夾雜在一起，將影響中國企業目前的發展。在這種情況下，對企業單純強調“過冬”，可能會誤導企業對環境的認識和戰略選擇。其實，企業目前該做的不是“過冬”，而是要學會“冬泳”，主動去適應環境變遷、推動戰略轉型。可以說，“反周期操作”，是企業擴張和投資的高超境界。

　　張紅雨(東方高圣總經理)：并購是不少產業資本的既定戰略，只不過它們一直在耐心地等待最佳時機的出現，舉牌意味著它們認為到了可以實施并購的理想時機，因為股價是判斷是否值得并購的重要標準之一。

　　王成(國泰君安證券研究所策略研究員)：確實，我們聽到、看到了越來越多的產業資本正在準備大舉入市。

　　鄭培敏(上海榮正投資咨詢有限公司總經理)：茂業百貨、馬應龍等產業資本舉牌上市公司，幾乎都發生在上證綜指2000點附近，因為這個點位已經有了足夠的獲利空間�？梢韵嘈�，上證綜指越往下跌，我們可以看到抄底的產業資本會越多。

　　劉曉丹(聯合證券并購與私募融資總部總經理)：受到內外因素的影響，A股近段時間的估值很不穩定，由此還造成高位重組的公司無法將重組繼續進行下去。但并不是說，并購重組未來會減少，因為很多產業資本目前還處在觀望期，耐心地尋找機會�？梢哉f，目前是觀望中的醞釀。不久后，相信尋找到機會的產業資本就會重新切入市場，個人估計明年年初的時候就可能出現一輪高峰。

　　記者：那么，是不是可以說中國企業目前面臨著低價展開收購、在下一個周期里崛起壯大的大好機會呢？

　　王明夫：如果中國經濟不出現系統崩潰，那么國內資本市場現在就已經進入了低位區，且會給足時間周期。對有資金實力的企業來說，當前是通過并購整合、實現企業跨越式成長的歷史性機遇。我們對1600多家上市公司進行比對研究后，發現有幾十家上市公司目前的股價已經凸顯了收購價值。

　　除了將目光放在國內，對那些實力較強的企業來說，也可以放眼全球。由于國際資本市場上不少公司呈現出“產品好、技術強、估值低”狀態，中國實力企業可以伺機而動并購整合。評價一家公司是否值得投資往往有兩個標準，一個標準是看公司的盈利能力，一個標準是看產業結構的變遷趨勢。

　　長線眼光驅動第二輪抄底

　　記者：產業資本現在進行時中的抄底，已經是它們近幾年的第二輪抄底了。股權分置改革全面啟動后，像寶鋼集團、三一重工、銀泰百貨等產業資本，相繼買入多家同行上市公司的股票。除了寶鋼集團較早兌現受益外，三一重工10月27日公布的三季度報告也顯示它基本不再持有同行上市公司的股票了，而銀泰百貨則對百大集團、中興商業進行了分批減持。

　　劉曉丹：產業資本抄底同行上市公司的股票，應該可以看作是這些上市公司的股價真正跌出價值的標志。產業資本上一輪抄底的這種標志，是寶鋼集團抄底邯鄲鋼鐵、八一鋼鐵等鋼鐵類上市公司，這一輪則是海螺水泥抄底冀東水泥、江西水泥等水泥類上市公司。

　　張紅雨：與股權分置改革時相比，現在的舉牌少了些財務性投資的色彩，多了些產業并購的意味。

　　王成：與股權分置改革時相比，A股現在最大的變化是國家資本和產業資本掌握了定價權，這隨中國石油集團等中央企業入市增持所屬上市公司股份而進一步加強。我們統計的數據顯示，重要上市公司股東9月份的增持比例是73%，10月份進一步提升到了75%。

　　記者：像寶鋼集團、上汽集團等對股改做出保價承諾的產業資本，因上市公司股價下跌而被迫進場，數億接盤資金往往幾分鐘就因金融資本的集中甩賣而消耗殆盡。有趣的是，金融資本對產業資本的新一輪抄底依舊表現出置若罔聞的姿態。最為明顯的表象，是與舉牌不斷出現相伴隨的股市繼續下跌。

　　王成：中國石油在上證綜指中的權重大概是16.4%，它上漲6%就能帶動上證綜指漲1%。再加上占總市值近50%的前10大上市公司都是央企，它們集體被產業資本增持，對大盤的影響力可想而知，A股的政策底已經“錨定”。也就是說，隨著大型國企在股改后的陸續上市，政府對股市的調控能力比過去更加強大了。但對這種全新的博弈結構，包括金融資本在內的很多投資者還缺少足夠的認識。

　　鄭培敏：股改時進場抄底的產業資本，隨著股指向6100點狂飆而賺得盆滿缽滿，它們賺錢靠的是長線眼光�，F在抄底的產業資本，未來兩三個月內能不能賺錢不好說，但一年后肯定可以賺錢。而熱衷交易的金融資本，缺少的就是長線投資。

　　王明夫：A股從6100點跌下來與股市的周期性因素有關，未來肯定還會再現牛市周期。正是因為寄予這種預期，現在進場抄底的產業資本會比股改時要多得多。股改時產業資本抄底的心態還比較單純，因為想像不到上證綜指會漲到6100點那么高。在感受到了6100點的財富效應后，當初沒有進場的產業資本非常后悔，他們期待現在的抄底能夠復制過去。如果這種復制能被證明是成功的模式，那將來會吸引更多埋頭“研產銷”的企業抬起頭來看“天”，從而啟動資本運作和并購整合去迎接下一輪周期的來到。

　　跌出來的巨大投資機會

　　記者：雖然外人很難真正了解金融資本當時將重倉持股一下子甩賣給產業資本的心理，但我估計很多人在賣完股票之后說不定會長吁一口氣。其實，產業資本的估值根本不是想像的那么粗放。舉牌渤海物流的中兆投資管理有限公司，買到的最低價是2.8元，這個價格僅僅比該股的最低價2.78元高出2分錢。除了期待享受資本的增值之外，產業資本現在進場抄底還有別的動機嗎？