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○華林證券 劉 勘
大盤指數在今年6月和7月分別兩次下探到滬綜指1000點附近，而后走出一波20%左右升幅的得人心行情，現在短線回調于60天線和半年線附近，能否獲得有效支撐，繼續展開震蕩上升的走勢?這也是股票市場自2001年6月14日，滬深兩市大盤指數見歷史新高之后，一直處于震蕩下跌運行過程長達4年之久，股票市場有史以來調整最長的一個周期。目前再加上影
響股市基本面最重要的股權分置改革和人民幣匯率調整因素，市場普遍認為：一是今年是A股市場熊末牛初的轉折年；二是兩市大盤指數平均市盈率，從2001年上半年60多倍，下調到目前18左右，上證180(資訊 行情 論壇)指數和深證100(資訊 行情 論壇)指數的成份股指數平均市盈率下跌至14倍左右，已經低于發達國家股票市場指數相應水平，理應具備一定的投資價值了。那為什么股市還欲振乏力呢？這兩大問題必須理清，才便于投資策略的選擇。
解決困擾股票市場基礎性、制度性的股權分置問題，對我國股市將來健康發展是必要的。為有效達到這一目的，不至于使滬市綜合指數(資訊 行情 論壇)跌到1000點以下的“死水位”，故對影響大盤指數的計算規則進行修改，即股改當日復牌的G股，自然除權不計入當天的大盤指數，造成各類指數(綜合指數、成分指數、300指數、180指數、100指數、50指數)的權數因子發生變化，則構成影響大盤指數作用相對就比較有限。隨著股改全面鋪開快速推進，以A股1387家與年250個交易日，目前每周21家至40家股改速度概算，意味著每日平均有6.4家G股復牌，而且是連續性達一年左右，按現在平均每10股支付3股水平計算，流通股東獲得的非流通股東支付對價補償部分，上市流通股份而產生自然連續除權效應在一年以上，按股改規定支付對價完成，12個月非流通股份獲5%額度、24個月獲10%額度的流通權，第三年獲全流通的權利，說明連續性自然除權效應將持續達4年以上的時間。
截至2005年9月30日，兩市流通A股2200億股，非流通股4950億股，總股本7150億股，非流通股本占總股本69.23%，流通股本占總股本30.77%，流通市值10671億，總市值33603億，這是A股票市場15年發展的結果。現正在進行股權分置改革，逐步形成股票全流通的市場機制，在未來5年左右的時間內，假以目前靜態眼光看，非流通股本(絕對控股的大股東)如果釋放出30%左右的股份，仍有40%左右的股份，依然能夠處于股市絕對控股地位，意味著流通市值需要新增1萬億左右的資金，才有條件和能力來支撐當前股票市場的格局，否則以公式計算得知：A股流通市值/上市公司總股本=股價/股，當然在股票價格走低過程中，會吸引各種不同類型的增量資金進場“抄底”，實際上是不可能跌到這個理論價的。流通股東獲得對價補償的股票，短期內會對流通股東帶來一定的賬面股數增加和對價收益，但是市場大多數股票的對價，將不足以補償未來非流通股份爬行式全流通，對現有市場股價連續自然除權效應的下跌空間，這是股改風險滯后釋放的結果。股價理性回歸會把證券市場中的股票平均價格推低，對各類指數影響作用不大，但股票平均價格和平均市盈率，以及平均市凈率下降較為明顯。
隨著股改的推進，新老劃斷全流通方式發行新股一旦啟動，那么不管股改成功與否的股票，則與全流通方式發行新股的股價，在同質化估值標準下自然形成比價的參照系，對尚未實現全流通的股票價格，將產生牽引靠攏的作用。還有當股改完成的公司，提出再融資的要求，大多數是采取不被市場歡迎的增發手段去完成，也有攤低股票平均價格的影響，將導致流通股東手中的流通股票市值縮水。
綜上所述，股票市場上所能流通的股票越來越多，規模也就越來越大，流通市值變化不大，如“股改不同階段市場狀況對比表”中，4月29日宣布股改與9月30日的流通市值相比較發現升幅80億，可總市值下降了500億，待非流通股份加入流通行列，以及全流通發行新股，牽引股票市場平均價格下移，市值又會發生新的變化。由于各類大盤指數計算規則被修改，按現行指數計算辦法，新股發行后必然大幅度推高指數，造成指數與市場股票平均價格不同步，甚至會出現背離現象，整個市場的平均股價反而有明顯降低，大盤指數上漲與市場股票平均價格下跌的背離格局，必然造成股市平均市盈率和平均市凈率走低，也就是說當前的股票市場，已經進入了隱形的熊市發展時期。
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