侍冰封：建行香港上市對A股的影響

　　巨田證券 侍冰封

　　節后建行將在香港發行H股，市凈率空間為1.59至1.87倍，招股價1.80~2.25港元。

　　從對比不難看出，目前A市場的銀行股整體市凈率是高于此次建行發行的市凈率的上限的，但由此就得出A股銀行股估值偏高，整體股價面臨向下調整壓力的論斷未免顯得有點草

率。首先，此次建行發行是在面臨巨大壓力情況下開始實施的，為確保IPO的成功，首發價格的偏低推出成為無奈和必須的選擇，從路演大獲成功，各類機構踴躍認購的情況來判斷，國際投資者對建行的IPO價格是相當滿意的。從普遍的市場預期判斷，建行的上市價格走勢是比較樂觀的，交行的歷史極有可能再度上演。(交行的發行價為2.5港元，上市交易后股價一度漲到3.52港元，現在穩定在3.3港元附近)。其次，在目前股改形勢下，A股流通股存在含權的市場機會，以民生銀行(資訊 行情 論壇)為例，持有公司股票的流通股股東將獲得30%的對價補償，在市值沒有遭受損失的情況下，所持有的目標公司(民生銀行)的偏高市盈率狀況得到明顯改善，市凈率也有了明顯下降，投資潛力也相應得到提高。以四家樣本銀行上市公司為例，目前平均市凈率為2.26倍，以平均可以獲得30%對價為基準，則整體市凈率有望達到1.74倍左右的水平，基本上與此次建行招股的市凈率水平大致相當。還有，目前A股市場仍然存在投資渠道狹窄的情況，一些稀缺性品種的市場吸引力還是相當大的，股價獲得適當高估也是比較合理的。以此次建行香港上市為例，如果國際投資者認為建行發行價格偏高，肯定不會選擇認購，因為他們還可以有其它很多品種選擇，即使是銀行股也有很多選擇，而國內投資者則只有五家銀行上市公司可以選擇，在新股暫停發行的形勢下，這種情況將持續相當一段時間。因此，鑒于國內銀行股票稀缺性的特點，加之人民幣持續升值的合理預期，銀行類股票獲得一定程度的高估是有其合理性的。綜合而言，建行香港上市不會導致國內銀行股股價出現整體估值水平下移，基于該事件判斷大陸股市會受到負面影響的判斷是過于悲觀的，但是股指短線出現小范圍的波動是有可能的。

　　樂觀的投資者還是可以從建行香港上市發現一些投資機會的，僅從兩家發起人股東的名單當中就可以找到刺激A股活躍的因素，A股中的兩家航母級別的上市公司寶鋼股份(資訊 行情 論壇)和長江電力(資訊 行情 論壇)出現在發起人股東名冊中，這與前期內地股市獲得大規模認可的重新估值的概念一樣，做為發起人對建行的投資在未來獲得一定幅度的增值是可以得到合理預期的。因此在節后的行情中，這兩家公司的

　　綜上所訴，建行香港上市對大陸A股不會造成較大的負面影響，銀行股整體估值水平不會出現與現有估值水平較大范圍的下移，而做為發起人的寶鋼股份和長江電力由于投資增值的預期將會得到市場追捧。