熱點透析：B股大跌背后 比價效應決定市場表現

　　周一全面股改第四批名單亮相，含B股公司終于破題，上海永久、萬科成為滬深兩市首批股改含B股的上市公司，標志著含B股公司的股權分置改革工作正式開始。股改方案顯示，A股流通股東獲得對價，B股流通股東沒有獲得對價。

　　盡管市場早期已經預期B股、H股將不會獲得對價補償，但周一方案公布后，市場仍然反應劇烈，B股市場出現大幅下跌，其中上海B股大跌4.8%，深圳B股大跌4.17%。但有趣的是

，當日未停牌的永久B股、萬科B股表現顯著相異：前者幾乎平盤報收，為上海市場跌幅最小的品種；而后者則一度跌停。

　　B股大跌四大看點

　　綜觀周一B股市場大跌，其看點有以下四個：

　　其一，跌幅巨大，滬深兩市B股指數跌幅均在4%以上；其二，市場普跌。上海市場無一上漲，深圳市場也僅皖美菱B上漲1.32%；其三，從個股跌幅情況看，上海B股的下跌更慘。上海B股非ST類股中跌停的

　　尤其值得注意的是第四個看點：兩家啟動股改公司的B股，萬科B大幅回落，永久B則較為強勁。萬科B早盤一度跌停，收盤仍然下跌4.64%，而永久B則僅下跌0.4%，相對應市場整體4.8%的跌幅，可謂相當強勁。

　　比價決定表現

　　那么，萬科B、永久B緣何表現不一？筆者分析，這主要是由同一公司的A、B股比價決定。

　　永久B股為何強勁？盡管永久A股流通股獲得了50%的對價，但永久A股停牌前的價位比其B股要溢價約70%，也就是說，即便永久B股未獲得對價，其當前的價格依然要比含權的上海永久A股更具吸引力。

　　萬科B股緣何盤中跌停？這是由兩方面因素決定，一方面，停牌前萬科A股股價就比B股低很多，A股為3.59元，B股為4.31港元，B股溢價率高達25.1%；另一方面，萬科B股沒有獲得對價，而每股A股流通股獲得了0.7股認沽權證。兩因素相加，意味著停牌期，萬科B股相對于A股溢價32.7%。這是萬科B股盤中跌停的原因。

　　下跌將迎來絕好買點

　　在此，我們且拋開B股是否應當獲得對價的爭論，而基于當前已經形成的既定事實下，來尋求B股大跌的應對之策。筆者認為：

　　第一，要辯證看待股改背景下B股大跌，B股系統性下跌不會太久。B股當前下跌可以剖析為兩類，一類是系統性的下跌，即股改導致投資者對于B股定價形成一種新的認識，新認識和老的認識之間的差距，導致系統性下跌。第二類為結構性下跌。這就是我們看到，上海B股下跌更為厲害，深圳則相對緩和；萬科B股下跌厲害，而永久B股相對緩和的原因。因為在整體調整過程中，投資者會有一個個體的判斷。筆者推測，短期而言，系統性下跌可能占據主導，但隨之而來的將肯定是結構性調整占據主導。

　　第二，具體比較上海和深圳兩個B股市場，我們發現，深圳B股投資價值要顯著高于上海市場。這主要因為，1、整體市盈率上，目前上海B股平均市盈率高達29.03倍，而深圳B股平均市盈率僅為10.58倍。2、深圳B股中優勢型企業占的比重較高，包括

　　第三，下跌將形成B股的絕好買點。基于以上兩點認識，我們認為此次因為股改引發的B股短期系統性下跌，將形成B股較好的買入時點。一方面，如深圳B股當前10倍的市盈率，是目前所有板塊中最低的一個市盈率；另一方面，既便考慮了A股的對價因素，部分公司的B股股價仍然低于A股，如永久就是一例。

　　所以，冷靜的投資者應當在近期B股的大跌過程中，密切關注相關個股的回落，以伺機購入。

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　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　作者：中證投資 徐輝

　　(來源：上海證券報）