莊虔華：誰奪走了股市的開門紅

　　節(jié)后首個(gè)交易日上證綜指跌去16點(diǎn)

　　節(jié)后首日，伴隨B股上市公司股改的破題，大盤出現(xiàn)深幅回調(diào)，同時(shí)成交量急劇萎縮。對(duì)B股公司股改的預(yù)期曾引發(fā)市場(chǎng)許多投資熱點(diǎn)，昨日該題材的兌現(xiàn)實(shí)際上已在預(yù)料之中，由于前期已有較大漲幅，套利資金在預(yù)期兌現(xiàn)后出逃也就不足為奇了。后市投資機(jī)會(huì)的挖掘?qū)⒏�多地把股改置于�?jīng)濟(jì)環(huán)境和估值走向上加以考慮。

　　含B股公司對(duì)價(jià)無驚喜

　　在前期的主升浪中，含B股的A股普遍得到大幅度炒作，而炒作的一個(gè)重要理由是這些公司可能會(huì)推出令人驚喜的對(duì)價(jià)方案，而從上海永久來看，這種預(yù)期顯然是不切實(shí)際的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在7月19日至9月20日的中級(jí)反彈中，含B股的A股一半以上的漲幅超過50%，輪胎橡膠、氯堿化工等6只

　　此外，萬科的單一認(rèn)沽權(quán)證的對(duì)價(jià)方式，對(duì)績優(yōu)股的股改預(yù)期產(chǎn)生了一些不確定性影響，盡管萬科大股東在送出率、送得率和含權(quán)系數(shù)等指標(biāo)上位居前列，但由于權(quán)證畢竟是一種虛擬的對(duì)價(jià)，相對(duì)于實(shí)實(shí)在在的送股方式而言，投資者可能不怎么認(rèn)可。另外，萬科方式似乎也代表了優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的對(duì)價(jià)預(yù)期--相對(duì)較少的對(duì)價(jià)比例。當(dāng)然從內(nèi)在素質(zhì)方面考慮，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的對(duì)價(jià)含金量高，獲利風(fēng)險(xiǎn)小，其對(duì)價(jià)少一些是可以從價(jià)值層面得到合理解釋的。萬科作為地產(chǎn)業(yè)龍頭股，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，業(yè)績穩(wěn)定性好，現(xiàn)金流充沛。正是這種經(jīng)營優(yōu)勢(shì)賦予了萬科較強(qiáng)的對(duì)價(jià)談判能力，可以說，能以較小的對(duì)價(jià)水平實(shí)行股改是一個(gè)公司素質(zhì)較好的表現(xiàn)。我們認(rèn)為，只要切實(shí)存在內(nèi)在價(jià)值的支撐，對(duì)價(jià)高低并不會(huì)影響投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)股票的持有態(tài)度。

　　尋覓特有的股改機(jī)會(huì)

　　盡管從整體看，含B股、H股的A股溢價(jià)水平依然不低，但部分市盈率水平低、A股溢價(jià)水平低(簡稱雙低)甚至貼水的個(gè)股已出現(xiàn)投資潛力。

　　按照現(xiàn)有的股改方案，外資股不獲得對(duì)價(jià)，A股對(duì)價(jià)后的自然除權(quán)效應(yīng)會(huì)使市盈率進(jìn)一步降低，從而產(chǎn)生相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。就含B股公司而言，投資機(jī)會(huì)來自兩個(gè)方面。一是A股溢價(jià)水平小于30%且市盈率低的A股投資機(jī)會(huì)。按照30%的平均對(duì)價(jià)水平，A股溢價(jià)低于30%意味著對(duì)價(jià)除權(quán)后將出現(xiàn)A股貼水，因而會(huì)出現(xiàn)股價(jià)的市場(chǎng)糾正。而像萬科A，目前其A股價(jià)格對(duì)其B股價(jià)格的貼水幅度接近20%，A股動(dòng)態(tài)市盈率不到8倍，雖有宏觀調(diào)控的影響，但規(guī)模效應(yīng)、并購優(yōu)勢(shì)、土地資源的壟斷性等方面的特點(diǎn)，使該股有能力保持業(yè)績的穩(wěn)步增長。雖然該股不實(shí)施送股，但僅就估值狀態(tài)和溢價(jià)水平而言，也具備相當(dāng)?shù)耐顿Y潛力。招商地產(chǎn)、威孚高科、振華港機(jī)等也屬于雙低股，在未來的股改行情中產(chǎn)生相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)是可期的。二是B股本身的投資機(jī)會(huì)。含B股的公司中有一些業(yè)績不錯(cuò)、市盈率水平低、但B股價(jià)格卻較A股嚴(yán)重縮水的公司，相應(yīng)會(huì)凸現(xiàn)出B股的投資機(jī)會(huì)。像海立B股的動(dòng)態(tài)市盈率僅在5倍左右，而A股約在14倍，A股價(jià)格高出B股160%，B股價(jià)格自然存在向上糾正的估值動(dòng)力。金橋B股也具有這種特征。

　　目前含H股的A股公司有31家，部分公司A股與H股的估值水平已非常接近，一旦實(shí)施股改則會(huì)出現(xiàn)A股對(duì)H股的貼水，由此產(chǎn)生相應(yīng)的A股投資機(jī)會(huì)。考慮到增長前景和絕對(duì)估值水平，可選擇目前市盈率低而業(yè)績?cè)鲩L仍有持續(xù)性的公司參與。像中國石化、中興通訊、兗州煤業(yè)等股票的估值和溢價(jià)指標(biāo)也不錯(cuò)，可作為投資選擇。

　　行情向基本面回歸

　　隨著股改行情逐漸趨于平靜，未來行情走向?qū)⒏�多地取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。目前看，始于2000年的最近一輪投資周期在2004年達(dá)到周期頂點(diǎn)，今明兩年將繼續(xù)小幅調(diào)整。從外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，世界經(jīng)濟(jì)增速趨緩、貿(mào)易摩擦加劇、高油價(jià)時(shí)代的到來和

　　經(jīng)濟(jì)增長的減速必然影響到上市公司的業(yè)績?cè)鲩L，基本可以確認(rèn)2004年是上市公司業(yè)績的高峰期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年中期可比上市公司的凈利潤同比下降了3.47%，加權(quán)每股收益0.138元，低于2004年中期的0.143元，下降了3.49%。周期性行業(yè)上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤在2004年四季度達(dá)到了最高點(diǎn)，2005年一二季度逐步下滑。22個(gè)大行業(yè)中電子、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等12個(gè)行業(yè)中期凈利潤同比下降，有可比性的上市公司2005年中期主營業(yè)務(wù)收入同比增長24.07%，而2004年中期同比增長32.51%。總體而言，行業(yè)利潤增長情況憂大于喜。

　　毫無疑問，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境無法構(gòu)筑市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的價(jià)值基礎(chǔ)，在股改行情基本得以兌現(xiàn)的情況下，整體市場(chǎng)機(jī)會(huì)較為有限，但基于股改推動(dòng)和業(yè)績潛力股的挖掘機(jī)會(huì)仍不間斷。股改的機(jī)會(huì)在于前期表現(xiàn)不充分且估值不高的股票挖掘，回避大肆炒作的純粹股改投機(jī)品種。在行業(yè)選擇上繼續(xù)關(guān)注抗周期能力強(qiáng)的零售、食品、醫(yī)藥等行業(yè)，重點(diǎn)挖掘業(yè)績?cè)鲩L有持續(xù)性的子行業(yè)，如化肥、基礎(chǔ)化工原料等。

　　本版作者聲明：在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的

　　本版文章純屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

　　作者：華泰證券 莊虔華

　　(來源：上海證券報(bào)）