上證綜指單周重挫5.03% 三大博弈直指藍籌當家

　　隨著大股東與流通股東在對價上的博弈進入高潮，本周市場反應顯著，滬綜指本周回落5.03％。為去年10月份以來48周內的最大周跌幅。我們認為，投資者可以通過解剖三重博弈，來透視市場究竟發生了什么？未來還會發生什么？

　　對價博弈

　　流通股股東希望維持試點期間的對價水平；大股東一方則對試點期間過高的對價不滿。由于目前的股權結構關系，二者的博弈演變成為以國資委為代表的大股東一方，同以證監會為首的市場一方的博弈。其表現形式是：股改全面鋪開后第二批公司至今未能全部推出股改方案，卡殼就在大股東方面。有報道稱，國資委不批是近期股改卡殼的主要原因。同時，指標股股改預期下降，藍籌股出現顯著調整，進而導致大盤出現回落。

　　我們預期未來的動向是：一、大盤回落會對以國資委為代表的大股東一方形成壓力，進而會緩解其對于對價的過份限制。筆者估計，有條件支付的藍籌股的對價會保持在10送2.5-3.3之間；二、全面鋪開后第二批公司的股改方案有望盡快全部出臺。三、藍籌股經過大幅下跌，由于大股東方面的緩和表示有望出現止跌，并且部分優勢企業

　　藍籌博弈

　　看過倒霉蛋，但沒看過像基金這樣的倒霉蛋。近期基金遭遇到了極度尷尬的局面。按理說，銀行系、保險系基金以及伸手可及的QFII增量資金的入市，必將使當前公募基金援兵源源不斷，但不料基金卻遭遇前所未有的贖回壓力。這就是基金與其持有人之間的最新博弈。銀行、保險成立和正在成立自己的新基金，必然面臨兩方面的問題：第一，資金；第二，如何入市。此時最好的博弈對象就是他們正大量持有的、非本系統的公募基金：一方面，他們可以大量贖回以獲得資金控制權；另一方面，通過贖回逼迫基金大量減持藍籌股，形成藍籌股的低迷和市場的弱勢。而這正好又構成了銀行系、保險系基金入市的最好市場基礎。

　　這種博弈對大多數公募基金而言可謂自食苦果。這種博弈事實上有利于基金行業結構調整，是一場必然到來的博弈。對于市場而言，藍籌股和大盤因此走勢疲軟，但必須看到這種沽售出于被迫；而且，銀行系、保險系基金正等著購進相關股票。所以，藍籌股這種走軟，對于一般投資者而言是一個極好的買入機會。

　　長短博弈

　　3年的價值投資終于造就了A股市場價值投資的氛圍，但近期卻表現出較為沉重的績效反差。價值投資在股改的大背景下似乎正在失去吸引力。近期市場運行也是短線投機與長線投資的博弈，其表現形式為：一方面，藍籌股漲幅顯著落后。ST板塊指數和中小板指數6月6日以來的累計最大漲幅均在60％左右，相反，以上證50為代表的藍籌股漲幅僅在19％左右。另一方面，在本周的調整過程中，前期滯漲的藍籌股并沒有因為漲得少而調整幅度淺，相反其調整幅度和大盤不相上下。

　　于是，投資者還是懷疑價值投資在A股市場是否還有存在空間？我們認為：

　　一、藍籌下跌和績差股下跌性質不同。后者可能意味短線投機盤撤出市場；前者帶有顯著的博弈特征和短期特征。所以，本輪調整后藍籌股將成為未來市場關注的核心。一方面，由于國資委對對價的惜售心理，投資者會首先開始對已經明確的G類藍籌股率先進行關注；當這批股票股價反映出差異后，非G類藍籌的優勢又將開始顯露。另一方面，銀行、保險贖回資金，必然在直接入市時令這些股票出現買力支持。而績差股可能會出現或者已經出現了未來數年的高點。二、對新老劃斷和三季度業績的反應，績差股和藍籌股將出現不同的反應。績差股多數難以抵抗新老劃斷和三季度業績的打擊，藍籌股則有望表現平穩，部分股票可能開始上漲。三、投機資金將會撤退或者將盈利鎖定在藍籌股上。所以，短期調整之后熱點切換將不可避免，藍籌股當家的局面可能會較快到來；與此同時，機構動向方面會出現顯著變化：理念上由對價投機向價值投資轉移；策略上由短期配置向長期布局轉移。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　作者：中證投資 徐輝