大盤可能以復(fù)合頭肩底形態(tài)實現(xiàn)反轉(zhuǎn)

　　國信證券 肖建軍

　　經(jīng)過長達一個月的蓄勢整理，上證綜指終于突破了1200點，但能否順勢突破年線的壓力，能否期待新一輪的上攻行情呢？相應(yīng)地，投資者中短線的操作上該如何把握呢？

　　一、底部已經(jīng)探明，但筑底過程尚未完結(jié)

　　從股權(quán)分置改革試點啟動、上證綜指跌破1200點，到股改全面啟動、股指重返1200點以上，我們看到，由股改造成巨大沖擊到市場逐漸接納股改并形成穩(wěn)定預(yù)期、投資者信心逐漸恢復(fù)，深滬股市完成了四年調(diào)整走勢的最后一跌，形成了一個以1000點為底部的標準雙底形態(tài)。技術(shù)上雙底形態(tài)的有效性可以從兩方面進行驗證：一是與國際股市的價值對比做出的價值判斷，股改對價的支付極大地提升了A股上市公司的投資價值，使其國際接軌基本完成；二是與解決股權(quán)分置問題相配套的政策安排，從過去四年的規(guī)范監(jiān)管與制度建設(shè)，到國九條以來的一系列重大舉措，不僅解決了國內(nèi)股市眾多的制度缺陷和歷史問題，穩(wěn)定發(fā)展股市的政策意圖也已經(jīng)充分顯現(xiàn)。

　　因此，我們可以根據(jù)兩次探底1000點后回升的走勢得出長期下跌趨勢已經(jīng)結(jié)束的結(jié)論，也就是說底部已經(jīng)探明，但這并不意味著筑底過程已經(jīng)結(jié)束。因為從為期6個月左右的中線來看，有兩大因素影響

　　股改的影響是首要的。股改預(yù)期與尋寶游戲是目前股市主要的興奮點，未來一段時間仍然會影響大盤走勢和市場熱點，但隨著股改進程的深入，投資者對于股改穩(wěn)定預(yù)期的形成，股改的刺激將大大降低，未來可能只有體現(xiàn)高對價、金融創(chuàng)新、資產(chǎn)重組等新意的股改方案才會受到市場的追捧。而隨著股改后的再融資、中小板的新老劃斷、主板的新老劃斷以及新股發(fā)行的陸續(xù)展開，股改后的市場壓力將逐漸顯現(xiàn)，進一步降低股改對市場走勢的積極刺激。

　　景氣波動與業(yè)績增速是另一重要影響因素。雖然中報顯示上市公司業(yè)績增速已經(jīng)放緩，市場對下半年的景氣判斷與業(yè)績增長趨于謹慎，但是我們認為業(yè)績因素不會構(gòu)成市場的重大壓力，部分周期性行業(yè)的業(yè)績滑坡風險確實存在，但由于上下游的蹺蹺板效應(yīng)以及經(jīng)濟增長的火車頭從投資、進出口向消費的轉(zhuǎn)移，我們認為業(yè)績增長的變化更多體現(xiàn)為不同行業(yè)的分化。反映在二級市場上，在減持和回避部分景氣看淡的行業(yè)的同時，投資者還應(yīng)注意到非周期性行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定增長，以及那些景氣看漲或復(fù)蘇的行業(yè)投資機會。可見，業(yè)績因素對大盤中線走勢的影響也是兩面的，不完全體現(xiàn)為估值壓力。

　　基于以上分析，再從技術(shù)面來看四季度以后的大盤走勢，我們認為沒有任何因素對股市可能產(chǎn)生領(lǐng)漲或領(lǐng)跌的主導(dǎo)作用，各種因素影響的兩重性決定了股市大幅上漲的可能性較小。雖然兩市大盤在1000點附近成功止跌回穩(wěn)，但原有的下跌趨勢并沒有完全扭轉(zhuǎn)。實際上，我們可以將五月啟動股改試點以來股指在1200點以下的走勢視為空頭陷阱，真正有意義的筑底過程體現(xiàn)在1200點一線。由于上證綜指在一季度曾經(jīng)試圖在1200點附近筑底并未成功，如果近期大盤繼續(xù)在1200點附近震蕩蓄勢，技術(shù)上就可能形成跨越整個05年的筑底行情。這將是一個極為充分的筑底走勢，而且在這一過程中基本完成了股改分置改革，證券市場隨之進入新的發(fā)展階段，股市從06年開始進入牛市行情就完全可以期待了。

　　二、熱點輪動，業(yè)績與題材并重

　　雖然我們?nèi)匀粌A向于認為兩市大盤還將運行在筑底走勢而不會很快進入大的上升行情，但不同于一季度震蕩中承受較大的下跌壓力，四季度的股市在同一區(qū)域的震蕩走勢有更強的做多能量。比如說，大盤走勢可能受制于周期性的大盤指標股的壓力而震蕩不大，但股改進程和股市的回暖、投資者信心恢復(fù)、新增資金入市等積極因素，都可能催生各種短線熱點和投資機會。

　　比較而言，題材的影響可能大于業(yè)績的影響，而且業(yè)績增長更可能表現(xiàn)為實質(zhì)性的題材炒作，怎么理解？弱勢中對業(yè)績增長的關(guān)注是以業(yè)績實際的上升為前提，以業(yè)績預(yù)測帶動估值上升推動股價上漲，看不見的增長預(yù)期無法得到市場的認同。而在股市回暖以后對業(yè)績的關(guān)注，很多時候停留在增長預(yù)期上。比如，近期電子元器件類個股走勢強勁，市場普遍預(yù)期行業(yè)景氣處于底部，隨時有復(fù)蘇和景氣回升的可能，這就足以刺激股價飛升，但較為嚴謹?shù)男袠I(yè)分析對此均持謹慎態(tài)度。因此，四季度會有部分行業(yè)個股在景氣上升和業(yè)績增長的預(yù)期下走強，但部分行業(yè)和個股走強本質(zhì)上是題材炒作。

　　就題材投資而言，股改無疑是較為持續(xù)的，但投資者應(yīng)對普遍的股改預(yù)期和尋寶游戲的關(guān)注升華及深化到更有潛力的細分題材上，才可能發(fā)掘較好的投資機會。比如績差股以資產(chǎn)重組實現(xiàn)的股改、大股東借股改實現(xiàn)整體上市、特殊股本結(jié)構(gòu)的公司股改、伴隨各種金融創(chuàng)新的股改等。

　　股改以外各種炒作題材的盛行，其市場基礎(chǔ)是投資信心的恢復(fù)。近期對新