對價水平影響預(yù)期 績優(yōu)股行情可期

　　中證網(wǎng) 徐海洋

　　首批40家公司拉開了全面股改的大幕，今后的市場會呈現(xiàn)何種運行特征？投資機會何在？記者就此采訪了國信證券首席估值分析師、資深策略分析師湯小生，他表示，隨著股改進入全面推進階段，整體市場仍將維持活躍態(tài)勢，而國有績優(yōu)大盤股的后續(xù)股改情況將是影響未來市場走勢的重要因素。

　　湯小生認為，交易所近期頒布的《操作指引》在突出股改效率性的同時，首次提出了“意向性批復(fù)”要求，相關(guān)上市公司股改方案需要獲得國資委、商務(wù)部等權(quán)力部門的意向性批復(fù)，從而可以屏蔽一些不成熟的方案出籠，降低了改革的不確定性。湯小生認為，在證監(jiān)會和交易所相繼發(fā)布完股改相關(guān)管理辦法和操作文件后，股改進入全面鋪開階段，期間國資委在改革中的“主角”地位日益顯現(xiàn)，因為大盤國企股股改的節(jié)奏對股市融資功能恢復(fù)有重要影響。具有融資功能的股市對于國有企業(yè)改革和集團整體上市意義重大，“新老劃斷”的長期拖延對于國資委不利，因此，國資委在適宜的對價幅度下，仍有快速推進股改的內(nèi)在動力。而且，為了盡快穩(wěn)定市場預(yù)期，國資委有優(yōu)先促使大盤國企股股改的傾向，所以市場有望在國有大盤股的帶動下出現(xiàn)新一輪上漲，其“主線”仍然是“估值合理＋對價預(yù)期”的投資思路。

　　談到股改全面鋪開后的市場發(fā)展趨勢時，湯小生指出，未來市場的發(fā)展變化將主要取決于國有績優(yōu)大盤股后續(xù)的股改情況，因為后續(xù)的改革進程能夠直接影響市場預(yù)期。首先，績優(yōu)大盤股股改方案的對價水平在一定程度上仍是其他公司制定方案的“標桿”，它能夠影響投資者對今后股改中整體對價水平的預(yù)期。由于到目前為止，含有B股、H股等涉外股份的公司還沒有推出股改方案，這些公司如何進行股改是市場面臨的一個不確定因素。此外，“新老劃斷”等相關(guān)后續(xù)政策措施，也是影響市場發(fā)展的重要因素。

　　不過，湯小生對未來行情并不悲觀。他表示，9月份滬綜指完全有可能登上1300點。從估值的角度來看，經(jīng)過7月以來的上漲，目前市場的估值結(jié)構(gòu)嚴重扭曲，垃圾股、績差股暴漲之后，目前股價已經(jīng)達到了1300點以上的水平。而此次行情中機構(gòu)重倉的藍籌股基本沒有表現(xiàn)，隨著銀行系基金、QFII擴容等新增機構(gòu)資金逐步進入市場，績優(yōu)股的估值優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。因此，可以說，股改鋪開后的績優(yōu)股行情值得期待，不過，這將在很大程度上取決于其對價水平。

　　湯小生認為，未來股改過程中的對價幅度將比第二批試點公司的平均水平有所降低。第二批試點中對價水平很低的方案也獲得了通過，而上市公司質(zhì)地、當前估值水平合理性及流通A股比例都將成為影響對價幅度的因素，附加承諾也將進一步壓縮即期兌現(xiàn)的對價空間，國有企業(yè)的對價幅度導(dǎo)向在一定程度上也將影響民營企業(yè)支付高對價的積極性，這樣，對流通A股比例極小的公司的高對價期盼將在“激情對價”難以出現(xiàn)的情況下，暴露出巨大的投機炒作風險。

　　湯小生指出，G股未來的走勢也要取決于后續(xù)股改上市公司的平均對價水平。如果今后股改中市場平均對價水平由10送3降到10送1.5-2的水平，那么，G股的估值優(yōu)勢就會明顯顯現(xiàn)出來；相反，G股可能不會出現(xiàn)整體性的上漲機會。對于在目前市場上賺足眼球的各種題材股炒作，湯小生表示，由于政策上鼓勵“股改與重組結(jié)合”，一些績差股的炒作短期內(nèi)仍將活躍，但分化現(xiàn)象將逐步顯現(xiàn)，只有具有實質(zhì)性重組的公司才具備持續(xù)上漲的動力。不過湯小生強調(diào)，大盤績優(yōu)股活躍是市場整體活躍的基礎(chǔ)，基礎(chǔ)存在，則市場仍會不斷繼續(xù)深入挖掘股改中的各種機會。相反，整體市場會出現(xiàn)震蕩反復(fù)走勢。 (國信