莊虔華：全面股改行情將現四大特征

　　華泰證券　莊虔華

　　在全面股改正式啟動之際，市場反應甚為平淡，從盤面看，空方的力量還稍大一些，量能也出現急劇萎縮，這實際上是市場的正常反應。前期的行情完全是基于股改而產生，昨日推出的40家股改股因停牌而無法對大盤產生影響，預期落空的自然要對前期的跟風上漲做出調整，因此大盤的震蕩不可避免。但由于股改是一個較長的過程，會不斷有股票重復著這

種從預期上漲到預期實現的局部循環，由此導致股改行情呈現出四大特征。

　　特征一：機會與股改同在

　　試點股的尋寶效應已在市場上形成了明顯的賺錢預期，可以說，只要股改的過程不結束，基于這種預期的波段行情就隨時會出現，從而營造持續不斷的局部投資熱點。研究本輪行情的投資行為可以發現，無論是炒作概念的游資，還是理性估值的基金，均不同程度地參與了股改行情。

　　前期大幅走高的上海本地股和ST股票，漲幅在50%甚至100%以上的股票屢見不鮮，刺激了游資的普遍活躍，盡管因股改預期遲遲不能兌現而中途出現過諸多反復，但并未遭到資金的完全放棄。像本輪行情的上海本地龍頭股氯堿

　　藍籌股是股改的主體，無論是試點股，還是剛剛推出的40家股改股，絕大部分具有較好的業績表現。從目前來看，總市值排名靠前、融資需求強、行業地位高的藍籌股獲得先期股改，因此在股權分置改革的密集期，藍籌股將貫串始終。從昨日推出的40家股改股看，20只主板公司按總市值排名均在兩市前206名之內，不少是行業內的領軍公司，如上海汽車(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)、西山煤電(資訊 行情 論壇)等。鑒于不進行股改的公司不得進行再融資的規定，資金渴求大的公司推動股改的欲望必然強烈。可以預見，在今后的股改行情中，藍籌股群體的不時活躍是完全可期的。

　　特征二：大盤難有大作為

　　當前行情并不是基于公司整體基本面的改善，因而行情的發展必然受制于價值空間的約束，指望大盤出現持續強勢顯然不具備實體經濟面的支撐。從主要周期性行業股票表現看，雖然近期有所反彈，但并不是行業前景改善的市場反映，而是周期回落預期下的超跌反彈。由于在最近的股改行情中，一些典型的周期性股票大多表現不大，估值水平處于較低位置，像西山煤電、恒源煤電(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、錫業股份(資訊 行情 論壇)、江西銅業(資訊 行情 論壇)等股票的市盈率均在10倍以下，因此在股改預期及個別因素的刺激下產生波段反彈，具有技術面和價值面的支撐。像煤炭股的反彈，即是在清理小煤窯和油價上漲的替代效應影響下產生的，但總體看這些因素在短期內還難以扭轉煤炭價格下降的趨勢。石化、鋼鐵行業已出現較為明顯的周期下滑，有色金屬雖然近期出現價格上漲，但從行業利潤看增速在減緩，預計這種趨勢短期內仍將維持。

　　非周期股票自去年以來一直是基金重點挖掘的對象，估值水平基本得到合理反映。貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、張裕(資訊 行情 論壇)A、上海機場(資訊 行情 論壇)等股票的市盈率均在25倍以上，如果沒有預期業績的大幅改善，也只能出現一些小的波段行情。

　　因此我們認為，在宏觀面沒有大的改善之前，單純基于股改的行情會隨著全面股改的逐步推進而漸次減弱，但在股改期間，由于局部熱點的此起彼伏和政策支持的預期，大盤深幅調整的概率也是很小的。

　　特征三：波段操作是主要盈利手段

　　當前的經濟環境決定了短期內價值投資難有作為，股改預期下的短線波段是主要的盈利機會。目前，市場基本形成了概念股與價值股輪番表現的市場格局，雖然參與的資金性質不同，但均是基于股改預期下的機會挖掘，本地股、ST股是游資的天堂，機會大風險也大，價值股是基金所愛，不會遠離合理估值區而大肆投機，但在股改預期實現的過程中，波段盈利機會也是很多的。

　　就短線資金而言，如果風險承受能力強，可繼續參與股改投機機會，氯堿化工8月24、25日的兩根漲停和9月5日的漲停，即是在階段調整后產生的。ST股票也是概念投機的好品種，但由于未來前景的不確定性更大，因此對風險控制的要求更高。如果是風險承受能力弱的資金，參與價值股的股改行情也會有不錯的收益，對于那些行業地位強、業績水平高、估值合理的價值股，只要其股改預期未實現，就可以在其回調時擇機參與，即使被套，解套的機會也會大得多。

　　特征四：時機把握重在預期

　　預期階段參與股改的盈利空間無疑是最大的，這已為試點股和40家股改股的表現所證實。從路徑選擇的確定性方面考慮，藍籌股選擇更容易把握一些，一方面股改的比例高得多，另一方面，從資金渴求程度的強弱上可大致判斷股改的先后順序。

　　大多數股改股在股改消息公告前即經過不同程度的炒作，因此股改推出后再參與的風險要大得多。按照2005年半年報和9月9日收盤價推算，20家中小板的市盈率平均水平在37倍以上，高估成分明顯，20家主板公司的市盈率平均水平也達到25倍，只有　4家公司的市盈率在10倍以下，整體看投資潛力已不大。在G股推出后，一般要選擇獲利了解。一方面，股改畢竟是股本擴容，資金面壓力顯而易見；另一方面，實現股改的股票大多存在較強的再融資欲望，使其股價面臨較大的不確定性。