對價預期提升藍籌機會 兩條選股路

　　南京證券 周旭

　　日前，滬、深交易所公布股權分置改革全面實施后的首批40家股改上市公司名單，標志股改已由試點轉入全面推進階段。我們認為，這40家公司的股改方案與前兩批公司的方案相差不大，預計市場對于股改對價的預期會因此進一步穩定。這種穩定反映在盤面上可能表現為個股走勢的分化，即前期過度投機的股票將出現回歸，而前期漲幅不大且估值合理的藍

籌股，則有望因對價預期提升而出現上漲。

　　投機泡沫開始破滅

　　7月以來，在游資的策動下，圍繞股改方案中高對價預期這一題材，市場對一些非流通股占總股本比例較高的低價、超跌的績差上市公司

　　但是，反觀昨日公布的40家公司的股改方案，其中并沒有出現令人意外的對價比例，靜態市盈率高達246.59倍的綜藝股份的對價方案僅是每10股送3股；非流通股占比達到64.51%、靜態市盈率達到33.93倍的滬市本地股張江高科，其對價方案也同樣是每10股送3股。可見，由于業績較差或非流通股占比較大，上市公司就會提出優厚對價方案的預期可能僅是畫餅充饑而已。我們認為，周一，輪胎橡膠、氯堿化工、上工申貝、深寶恒A等滬深本地股出現領跌，反映出市場已經開始對前期低價績差股的惡性炒作進行反思，而全面股改的展開則正在成為刺破這一泡沫的一劑藥針。

　　藍籌股顯現投資價值

　　雖然全面股改首批推出的40家公司的對價方案沒有出現太多新意，但上海汽車、民生銀行兩只大盤藍籌股的對價方案仍給投資者帶來了些許驚喜。上海汽車的方案為每10股送3.4股；民生銀行的對價方案相當于非流通股股東向流通股股東每10股送3股。而此前，長江電力、寶鋼股份的對價水平分別為每10股送2.958以及2.378股。可見，大盤藍籌股的對價水平較前期有所提高，且與績差股相比并沒有太大的差距。由此，7月以來市場形成的藍籌股對價可能較低的預期面臨轉變，藍籌股的投資價值很可能因此得到提升。

　　此外，隨著股改全面鋪開，對價帶給市場的朦朧感逐漸消失，“尋寶”游戲將進入另一個階段，即“尋寶”的方向從單一的針對對價比例，轉向綜合評價股改導致的短期收益和成長帶來的長期收益。我們認為，由于前期大幅上漲的績差股股價已經嚴重透支對價預期，因此前期漲幅不大、面臨股改機遇的優質藍籌股，有望接過題材股的大旗，成為股改全面實施階段的領漲板塊。具體原因有三:其一，理性機構的力量在近期得到快速增長，藍籌股是其建倉的必然選擇。今年上半年，14只偏股型基金總計募集才95億份，而僅7月份就已發行62.39億份股票型基金；另外，8月份以來發行成立的偏股型基金也已達到5只，新成立的基金規模較上半年有明顯提高。其二，在股改全面推進階段，藍籌股的股改只能成功。統計顯示，藍籌股市值占A股總市值的60%以上，凈利潤更創造A股市場的七成以上，因此，A股市場股改的成功與否，關鍵在于藍籌股的股改能否順利完成。其三，藍籌股在本輪行情中表現滯后。7月份以來，上證指數上漲18.32%，而上證50指數僅上漲13.08%。目前，上證50成份股的平均市盈率在12.95倍，價值并不高估，而如果以股改10送3的平均對價水平計算，其投資價值更能因此獲得顯著提升。

　　兩條路徑選擇股票

　　我們認為，在當前股改全面推進的階段，投資者在選擇股票時應該立足長遠，不僅要考慮可能的對價水平，更要關注其盈利的變化及目前的估值水平，重點關注部分藍籌股，以求發掘長期投資價值。具體來說，可以從以下兩條路徑進行選擇:

　　一是“對價＋穩定成長”。在宏觀經濟增長減速背景下，上市公司盈利增長整體放緩幾成定局，但部分優質公司仍能通過各種方式保持穩定增長，其中尤其值得關注的是，母公司擁有優質資產，又有意愿借助股改來實施集團公司資產注入的優質公司。如基金重倉持有的國電南瑞，公司是國內電力自動化領域的技術領先企業和行業龍頭企業，在高端電力自動化控制市場中占有率高達50%。有分析認為，實力雄厚的集團公司將不斷為上市公司注入優質資產，從而形成新的贏利增長點。類似的公司還有恒瑞醫藥、華勝天成等。

　　二是“對價＋低估”。這些上市公司多屬于優質壟斷資源類企業，如有色金屬、煤炭等板塊。其特點是均有較好的業績支撐，而且以資產重置估值法計算，其估值均有不同程度的低估。今年上半年，由于市場擔憂部分周期類股票的行業景氣頂點即將到來，大量拋售有業績增長放緩預期的股票，造成部分股票股價過度反應了業績下滑趨勢。目前，不少周期股的估值已低于國際同類公司水平，在股改將進一步降低其估值水平的情況下，投資機會已經顯現。對于此類股票，投資者可重點關注中色股份、鹽湖鉀肥、柳化股份、蘭花科創、國陽新能等。

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