徐輝：全面股改 藍籌將跑贏大盤

　　中證資訊 徐輝

　　本周股改將全面鋪開,股票市場的風險和機遇已經和股改之初發生了很大的變化。對價對于股價的影響力將逐漸趨弱。目前,法人股市場售價僅為滬深流通股市場售價的39%,部分ST股票售價差距更是高達28倍之巨(如ST昆百大法人股0.11元,流通股市場售價3.2元),表明垃圾股已經顯著高估。進一步對比發現,未來中小板整體收益將落后大盤,而藍籌股將顯著跑贏

大盤。

　　股改按四大特征全面鋪開

　　全面股改正式進入實施階段,上周五部分公司已經上報股改材料。從各方面信息來看,股改全面鋪開大體有以下四大特征：

　　一、對價估計在30%左右。根據前面兩批試點的結果,分析人士判斷,股改全面鋪開后,對價水平基本會保持試點期間33.3%的水平。

　　二、數量估計每周公布8、9家方案。業內人士預計全面股改將采取“較小數量、較多批次、每周滾動推出”的方式。10月底中小板上市公司的股改工作將全部完成。

　　三、次序為深交所中小板優先,上交所180成份股優先。率先進行股改的公司具有“業績好、民營背景、方案有創新且利于市場穩定”等特點。大型國企股改要等“國有控股上市公司

　　四、績差公司股改可能緩行。由于重組非一朝一夕完成,故分析人士推測,績差公司股改會適當緩行。

　　場外交易表明垃圾股高估

　　股改期間場外股權交易非常頻繁,非流通股以拍賣、法院執行等方式進行的股權轉讓,據WIND軟件統計,5月份至今多達751起,大大高于1-4月份。尤其值得關注的是：部分ST

　　在筆者看來,場外交易表明的信息是,目前市場ST股票價格太高,轉讓均價僅為目前股價的39%。考慮到流通股獲得對價的水平為33.3%,而非流通股付出的對價水平約10%,那么,可以大體估算出其最終成為流通股后的成本,將大致為目前股價的50%左右。

　　那么,為什么可以花半價買進未來2-3年后流通的股份呢?賣方的理由是其目前價位拋出已經獲利,而3年后的市場水平則難以判斷；買方的理由則是長期投資。目前獲取股票的成本僅為市場價的一半,付出的僅僅是3年的時間成本,以及3年中股價波動的風險。

　　對比來看目前這些法人股反映的流通股的價值,我們會發現,目前部分流通股(多數是垃圾股和部分小盤民營類企業股票)如果放在香港市場,可能只值幾分錢。

　　藍籌股與中小板潛力迥異

　　中小板指數本輪行情中上漲了54.55%,已經失去對大盤的比較優勢,未來收益水平將落后大盤；而藍籌股尚未反映對價帶來的成本降低,未來將顯著跑贏大盤。

　　一方面,中小板目前的價位水平可能基本趨于合理,并開始顯示出高估的傾向；至少,該板塊已經失去了相對應整體大盤的比較優勢。未來該板塊的收益水平將落后大盤。6月6日至今,中小板指數累計上漲54.55%,而市場整體上漲僅16.92%。將近40%的漲幅差異一方面是由于對價水平的原因,中小板平均對價37.8%,市場整體平均對價33.3%；但人為操縱是更加顯著的原因。

　　另一方面,上證50(資訊 行情 論壇)指數在本輪行情中上漲了17.20%,表明藍籌股尚未反映對價水平。藍籌股平均對價水平在28%左右。漲幅距離對價水平尚有10%的空間。