李江林：ST股票--從地獄到天堂

　　巨田證券 李江林

　　近期市場中，ST股票的走勢格外引人注目。ST豐華從1.91元起步漲至7.11元，最高漲幅為272%，列深滬市漲幅第一名，雖然公司連續(xù)8次發(fā)布股票異常交易公告，但公司的業(yè)績神奇地由04年年報的每股收益0.03元上升到05年中報的0.46元，還是吸引了大量的資金追逐公司股票，使公司股價連續(xù)25個漲停板。究其原因，是由于公司與漢騏集團、冠生園的債權債

務進行清算沖抵，轉回已計提的壞賬準備導致業(yè)績的增長。可見，債務重組等公司重組方式對股價的巨大影響力。而目前，象ST豐華這樣的公司將會在證券市場中成批地出現(xiàn)，原因在于股權分置改革帶來了績差公司系統(tǒng)性的解決方法，ST股票和*ST股票有望由地獄走向天堂。

　　9月1日，媒體披露了蘇寧環(huán)球以優(yōu)質資產入主ST吉紙的消息，從而使ST吉紙可能會成為第一家股改的ST公司，其恢復上市后的暴漲可以預期。ST吉紙的重組給予市場現(xiàn)有的ST

　　一、地方政府和重組方對于績差公司股改的動力較強

　　股改是中國證券市場的制度性變革，單單依靠中央政府的努力是遠遠不夠的，只有地方政府、民間機構和廣大的普通投資者共同參與，才能夠形成合力，才能完成股改的大業(yè)。目前國資委控制的企業(yè)只有180家左右，占深滬1398家上市公司的12.8%，大量的國企控制在地方政府和地方國資委手中，當股改全面鋪開后，股改的競爭轉化為地方政府的競爭，未股改的公司不允許再融資，股改慢的地方新股發(fā)行也會比較慢，這會極大地影響到地方上市公司在證券市場融資的地位，也會影響到本地上市公司的形象和業(yè)務發(fā)展。如果以后國資委將上市公司的市值作為國有資產保值增值新的考核指標的話，地方政府就會有更大的壓力，而績差的本地公司是拖累整個地方板塊業(yè)績的絆腳石，重組這些公司，地方政府可以借股改中，證監(jiān)會、國資委等中央各個部門支持的東風，有很大的驅動力。

　　地方政府想支持績差公司股改，就會給上市公司實質性的政策，讓利的多少是重組方考慮的重要因素。從*ST吉紙的情況看，公司從2002年起已連續(xù)停產，凈資產為-2.03億元，累計虧損達12.56億元，這樣一個公司，任何重組方都是心存疑慮的。但在吉林省和當?shù)厥姓�府的支持下，近�?ST吉紙與全部債權人簽訂債務和解協(xié)議，*ST吉紙以全部資產抵償全部債務，協(xié)議執(zhí)行后，*ST吉紙成為無資產、無負債、無人員的“凈殼”公司。重組方蘇寧環(huán)球及張康黎拿4.03億元的經營性資產換取*ST吉紙50.06%的控股權，合計共2億股。重組后*ST吉紙將變成一家盈利的公司，每股凈資產為1.01元。按照*ST吉紙停牌前的價格1元計算，重組方所持股份市場價格為2億元，好像虧損了，這是支付對價的結果，但重組方獲得了公司再融資的權利，并且在重大重組后股價也會較大的上漲，重組方的利益有較大的保證。因此，從市場的參與者角度看，利用股改對績差公司重組，實現(xiàn)了地方國資控制的上市公司、重組方和流通股股東的三方共贏的局面。

　　二、績差公司重組效應高于市場估值的影響

　　以往對一家上市公司的評價標準，以基金為主導的價值評估的方法被廣泛的采用，對于績差公司而言，重組一般都是一次性的行為，帶有一些“免于退市”的味道，并且發(fā)生的頻率較少，在重組過程中的信息披露又不是十分完善，使得基金等機構投資者對于ST股票大多采取避而遠之的態(tài)度。這就造成了在基金主導的價值投資的行情中，績差股的股價水平跌幅遠遠高于市場的平均水平，對它們的估值也總是以較低的標準來進行，或者根本不予以評估。

　　當所有的投資行為以統(tǒng)一的標準來衡量上市公司價值的時候，市場就會走到它的反面。績差股的長期弱勢造就了股價絕對值很低，如果公司的基本面發(fā)生重大變化，股價就會暴漲，以過度反應的方式走出上漲行情。以往上市公司的重組和二級市場的聯(lián)系機制較少，重組各方很少考慮到流通股的市場價格，而只是在公司每股凈資產中做文章，且上市公司的重組案例較少，難以在市場中形成板塊效應。但是在股改的浪潮中，這種情況發(fā)生了重大的改變，一是為化解績差公司大批退市的風險，證監(jiān)會有必要推動這些公司的重組，地方政府也有動力；二是低價的績差股，降低了重組方的成本壓力，在地方政府支持下的股改，干凈的“殼公司”越來越多，重組方以注入優(yōu)質資產為對價，在三、四年內實現(xiàn)全流通，只要在此期間經營好公司，重組后公司的股價上漲幅度將遠遠高于重組成本，風險溢價收益很高；三是全面推進股改的背景下，地方政府對績差股的重組將形成競爭態(tài)勢，且122家ST股和*ST股分到各個地方的時候，地方政府所持的公司并不多，完全有能力搞好這些公司；四是績差公司的重組預期，在市場中有可能形成板塊效應，績差公司重組的行為是確定的，但時間和方式是不同的，因此板塊的效應將會在一個較長的時間內具有生命力。所以市場環(huán)境的變化需要我們對投資理念進行重新判斷。

　　政策指導下的績差股重組所帶來的變化，將對普通投資者產生重要影響。雖然價值評估方法能夠幫助我們找到好的公司，但我國上市公司普遍分紅較少的情況，仍然阻礙著我們從上市公司那里直接拿到回報，而只能依靠二級市場的資本利得，價值評估方法在找到好的公司的時候，股價也已經高高在上了，對于普通投資者而言難以構成好的投資標的。而具有政策扶持下的績差股重組，使民間機構和投資者與基金等正規(guī)機構在信息的獲得上，處于相對平等的狀態(tài)，這更有利于發(fā)揮普通投資者的主觀能動性，股改會在更大的范圍內得到認同。

　　三、退市政策凸現(xiàn)ST股票股改的緊迫性

　　績差股雖然面臨重組的機遇，但隱含的風險同樣較大。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》的規(guī)定，連續(xù)兩年虧損的公司變?yōu)椤癝T公司”，連續(xù)三年虧損暫停上市，如果在暫停上市后的第一個半年度財務報告仍不盈利的話，公司將會終止上市。如果公司終止上市，即使股改帶來公司基本面的重大變化，也難以在市場中有所反映。對于存在退市風險的公司，股改的迫切性和難度也較大。

　　四、ST股和*ST股投資品種的選擇

　　正是由于績差公司所存在的，股改政策機遇中的重組機會和退市風險并存，這些公司的未來發(fā)展的不確定性很強，所以在公司的選擇上要慎之又謹。綜合地看，05年半年報盈利的公司，短期內退市的可能性較小，為重組贏得了時間；每股凈資產較高的公司，有利于重組方以市場價較低的成本獲得公司的控制權，重組的動力較強；而國家股比例較高的公司，在地方政府主導下，重組成功的可能性更高。因此，結合三年來的財務情況，我們選擇了以下的公司(見表)，供大家參考：

　　存在潛在投資機會的ST股票

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