有效突破年線 還需基金繼續(xù)護(hù)航

　　中信證券 程偉慶

　　昨日大盤低開后延續(xù)震蕩走勢，午后1：30突然發(fā)力上攻，最終上證綜指收于1194點，上漲1.79%，深成指收于3025點，上漲1.6%。兩市共成交133億元，雖較昨日有所減少，但量價配合基本合理。

　　從盤面看，大盤止跌回升的重要原因在于昨日回調(diào)的股改板塊全線回暖，基金重倉的大盤藍(lán)籌也止跌企穩(wěn)。其中，上海本地股挽回了前日回調(diào)態(tài)勢，除了外高橋、浦東金橋兩只前期累計漲幅較大的股票外，浦東板塊全線翻紅；ST板塊則繼續(xù)發(fā)威，9成以上的T族股票上漲；股改關(guān)聯(lián)板塊續(xù)演升勢，其中，G股板塊在G華海和G蘇寧的帶動下表現(xiàn)出色，而以持有法人股為特征的股改受益股也表現(xiàn)強勁。整體來看，前期由游資控制的各類股改股、小盤股和績差股依然是昨日盤中的主流熱點。

　　相對于游資品種，基金重倉的指標(biāo)股昨日沒有顯示殺跌動能。其中，中石化、G寶鋼等沒有繼續(xù)前天的回調(diào)走勢，滬深兩市前50只權(quán)重股中僅有2家平盤、3家下跌，其余上漲，特別是汽車板塊表現(xiàn)搶眼，而藍(lán)籌股的整體企穩(wěn)是昨日大盤上攻的基本保障。

　　誰主導(dǎo)未來行情

　　昨日市場雖然反彈，但目前指數(shù)正面臨1200點的整數(shù)關(guān)口，1220點的年線也處于未來市場的上行通道之上。大盤能否突破當(dāng)前點位并有效站立在年線以上，是決定后續(xù)行情的根本依據(jù)。然而前期對1200點位的兩次沖擊均以失敗告終。

　　我們以為，如果在1200點附近盤桓過久，過多籌碼堆積在這個關(guān)鍵點位附近，會形成中期頂部。因此，必須快速通過這個區(qū)域，但目前來看，單純依靠游資來完成突破恐怕不太實現(xiàn)，后續(xù)行情發(fā)展還有賴于包括基金在內(nèi)的主力機構(gòu)能夠參與。

　　整體來看，基金是市場中最重要的投資機構(gòu)，但目前在市場操作上偏于謹(jǐn)慎，主動參與行情的熱情不高。這可能有多種原因：一是對未來宏觀經(jīng)濟的擔(dān)心和現(xiàn)實中企業(yè)利潤增長減速，制約了基金看好后市；二是基金的投資風(fēng)格也使得其難以參與快進(jìn)快出的行情和小盤績差股的炒作；三是股改相關(guān)

　　不過，如果后市沒有基金的參與，我們很難想象后市行情能夠續(xù)演上升攻勢。盡管股指從7月上旬的1033點漲至目前1194點，但游資和其他類別資金很難有能力將股指進(jìn)一步推高，特別是游資拉抬的股票累計漲幅已高，此時稍有風(fēng)吹草動便會紛紛撤離。如果要有效突破1220點的年線并站穩(wěn)(與目前點位不到30點)，必須有基金重倉股以及基金新的投資熱點的有力支撐才行。

　　價值重估勝于業(yè)績增長

　　今年上市公司中報確認(rèn)了公司盈利增長下滑的態(tài)勢，這是基金等機構(gòu)對后市保持謹(jǐn)慎的重要原因。但我們總的判斷是：在經(jīng)歷了3年的高增長后，目前的利潤基數(shù)相當(dāng)于3年前的2倍，不可能再保持兩位數(shù)以上的增長。然而，上市公司業(yè)績減速并不是當(dāng)前影響股市的最主要的因素，因為市場上上漲的股票基本都不是對業(yè)績敏感的股票。因此，我們判斷本輪行情基本來自于對績差股和小盤股的價值重估(即著眼于對公司本身資產(chǎn)的價值重估，而不是未來的業(yè)績收益)。

　　我們的一個看法是：在經(jīng)濟處于高速增長初期，企業(yè)利潤迅速增長，這時業(yè)績增長潛力是最重要的考慮因素，但當(dāng)經(jīng)濟進(jìn)入平穩(wěn)期(如目前和未來2年)，經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生重大變化，這時企業(yè)自身的資產(chǎn)價值�煻�不是盈利�牱炊鴷�更被人關(guān)注，因為經(jīng)濟平穩(wěn)期往往是進(jìn)行資產(chǎn)重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整的好時期，而目前恰逢股改，改革使得資產(chǎn)的重新整合變得更為可行。當(dāng)前，包括基金在內(nèi)的主力機構(gòu)也在轉(zhuǎn)變思路，挖掘非主流股票的投資機會，但這種機會并不是出于短期炒作，而是基于對非主流股票的價值重估，我們會從未來的熱點轉(zhuǎn)換中感受到這一點。