全面股改在即 各路資金顯神通

　　華泰證券 莊虔華

　　《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》(下稱管理辦法)的正式出臺,標志著全面股改即將進入實質(zhì)性操作階段。在公司基本面并未發(fā)生明顯改善的市場環(huán)境下,這一重大制度變革,依然是未來一段時間內(nèi)各路資金尋找投資機會的主線。

　　管理辦法穩(wěn)定市場預期

　　如何在股改中保護流通股東的利益,一直是市場關(guān)注的焦點。管理辦法從不同層面作出了明確規(guī)定,一是繼續(xù)強調(diào)采用控股股東增持股份、上市公司回購股份、預設(shè)原非流通股份出售條件、預設(shè)回購價格、認沽權(quán)等措施穩(wěn)定股價；二是對保障這些措施的實現(xiàn)作出了規(guī)定,如通過證券交易所和證券登記結(jié)算公司實施技術(shù)監(jiān)督,防止非流通股東逃避承諾義務,明確有關(guān)中介機構(gòu)對非流通股東切實承諾義務的監(jiān)督職責,以及保薦機構(gòu)未能履行有關(guān)督導職責的法律責任等,這從制度設(shè)計上大大減弱了投資者對非流通股的減持擔憂,對于穩(wěn)定當前市場信心起到了十分重要的作用。

　　目前,市場已經(jīng)形成了

　　游資：成為最大贏家

　　素以概念炒作擅長的游資曾在價值理念的投資氛圍下?lián)p失慘重,但在股改的市場環(huán)境下,其特長得以重新發(fā)揮。由于股改的投資機會是無法從價值層面上得到解釋的,從而為游資炒作找到了估值方面的突破口,率先提出股改進程表的上海本地股受到大量資金的追捧,因股改而被賦予重組預期的ST股、績差股同樣是游資集中炒作的領(lǐng)域。

　　據(jù)統(tǒng)計,在2005年7月19日至8月18日的第一波股改行情期間,滬指上漲了13.43%,140家上海本地股中有118家漲幅超過大盤,占84%,漲幅超過30%的就有61家,而此間漲幅前20名的A股中有12只是上海本地股。可以說,由于股改預期的存在,上海本地股成為股改行情的主體力量。8月下旬以來,一方面,股改實際操作尚未啟動,資金參與熱情降低,另一方面,巨額的獲利籌碼導致回吐壓力較大,迫使上海本地股展開調(diào)整。但由于股改預期依然存在,因此在管理辦法推出之際,上海本地股再度活躍。昨日滬市漲幅前10名中有6只是上海本地股,開開實業(yè)(資訊 行情 論壇)、氯堿化工(資訊 行情 論壇)、輪胎橡膠(資訊 行情 論壇)等前期走強的上海本地股再度漲停,股改行情有再次啟動的跡象。

　　以ST為代表的績差股由于存在股改重組的業(yè)績改善預期,成為最受游資偏好的投資目標。在本輪股改行情中,71只ST股票中有60只漲幅超過大盤,占85%,約有30%的ST股票此間漲幅超過30%。表現(xiàn)最強的ST豐華(資訊 行情 論壇)曾出現(xiàn)近30個漲停,股價上漲了3倍多。昨日ST股票再次大面積活躍,漲停的高達60多只,顯示了游資參與熱情的極度高漲。

　　上海本地股和ST股票中雖然確有部分個股出現(xiàn)業(yè)績改善,但總體看主要是投機炒作。2005年半年報顯示,上海本地股中每股收益在0.1元以上的只有53家,占38%,19家虧損,凈利潤同比下降的有63家,占45%。從估值的角度看,以昨日收盤價和半年報業(yè)績推算,在盈利的121家股票中約有一半的市盈率超過30倍。在價值高估的情況下,仍有資金積極參與,顯然是游資的投機行為。ST股票中,虧損的占63%,僅有4家公司的每股收益在0.1元以上,有7只個股的凈利潤同比下降幅度高達1000%以上,但股票漲幅也都在10%以上,最高的達到31%,顯示了行情的強投機性。但部分ST股票的業(yè)績改善也是不爭的事實,正是這種局部的業(yè)績改善賦予了游資炒作的想象空間。

　　基金：既要價值又要股改

　　基于經(jīng)濟前景看淡的判斷,通過價值層面挖掘的投資機會極其稀少,周期性行業(yè)無疑是繼續(xù)回避的投資對象,反周期行業(yè)經(jīng)過去年以來眾多基金的競相參與,也失去了估值優(yōu)勢,這種市場狀況直接構(gòu)成了對價值投資的制約。但面對如火如荼的股改行情,基金無所作為顯然不符合利益最大化的投資準則,而價值理念的投資宗旨,又使基金不可能參與績差股的概念炒作,因此,基金只能在價值股上尋找股改投資機會。

　　基金半年報顯示,在基金重倉買入的前150只股票中,有13只G股位列其中。46只試點股中,基金明顯增倉的有十幾家。從中可以看出,基金增倉的G股主要是行業(yè)地位強、治理比較規(guī)范的權(quán)重股和業(yè)績前景較有保證的股票,如G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G長電(資訊 行情 論壇)、G風神、G傳化(資訊 行情 論壇)等,也就是說,基金選擇G股依然堅持價值依賴的路徑。同時,基金積極參與預期股改行情。

　　當然,與游資參與的個股相比,基金的股票表現(xiàn)要弱得多,一方面,作為理性的機構(gòu)投資者,基金不可能大幅度脫離估值合理區(qū)做多,在20%的平均對價比例得到市場反映后,基金的操作熱情明顯降低；另一方面,本輪行情導致的凈值大幅度上漲使基金面臨較大的贖回壓力,已公布的

　　毫無疑問,未來一段時間的投資機會仍在于股改預期,本地股、ST股雖有大幅度上漲,但只要股改預期不兌現(xiàn),仍會存在眾多的波段投機機會。對于基金重倉的價值股而言,雖然股改行情的表現(xiàn)要弱一些,但仍不失為較好的投資選擇之一。